B站用户增长势头强劲，未来一年上涨潜力大

哔哩哔哩（股票代码：BILI )第三季度财报公布后，股价上涨了近20%，哔哩哔哩今年迄今为止的涨幅已经超过了210%。虽然哔哩哔哩尚未实现盈利，但强劲的增长和利润率改善的趋势支撑了我们对哔哩哔哩乐观的长期前景。我们看好哔哩哔哩，并预计哔哩哔哩今年股价将继续上涨，因为哔哩哔哩会在各个领域建立市场地位，实现收入组合的多元化。

哔哩哔哩第三季度财务数据

11月18日，哔哩哔哩公布了第三季度财报，其公认会计准则每股收益损失为-0.45美元，比预期低0.02美元。另一方面，哔哩哔哩第三季度收入为4.751亿美元，同比增长82.7%(以人民币计算为74%)，比预期高了700万美元。哔哩哔哩的毛利率也达到23.9%，连续第六个季度上升，比2019年第三季度的19.2%高出470个基点。更为亮眼的是，哔哩哔哩的月度活跃用户增长强劲，为1.992亿，同比增长了54%，日均活跃用户为5330万，较2019年第三季度增长了42%。

除了专注于手游业务（1.88亿美元的营收年同比增长37%）之外，哔哩哔哩在最近几个季度还实现了收入的多元化，其他业务也在加速增长。第三季度哔哩哔哩电子商务相关销售额为6100万美元，同比增长了83%，广告收入为8200万美元，同比增长了126%。哔哩哔哩的管理层强调，加入平台的广告客户数量的增长是对哔哩哔哩强大的品牌知名度和市场地位的认可。

也许，哔哩哔哩公司最令人兴奋的领域是其增值服务，第三季度哔哩哔哩在增值服务方面的收入达到了1.44亿美元，年增长率为116%。这部分包括直播合作和销售大会员服务，这也见证了新用户数量的增加。大会员用户数量在第三季度达到了1280万，同比增长了110%。
哔哩哔哩提醒投资者，视频内容仍是其核心业务。在这方面，哔哩哔哩拥有专业用户制作“PUG”视频的内容，这与Alphabet 旗下的YouTube有相似之处，后者并未在中国运营。哔哩哔哩还专注于中国动漫，在向原创内容方向进行扩张，2020年至2021年将推出40多部新作品。
哔哩哔哩当前关注的重点之一是“视频化”趋势，即更多的内容和信息通过视频方式被消费。管理层强调，中国有超过8.8亿互联网用户，5G技术的采用将带来持续的增长机会，且在“Z世代”人群中拥有强劲增长势头：

【我们正处于良好的增长轨道上。通过执行我们的用户增长计划，我们继续提高我们的品牌价值，并在关键用户指标上达到新的高度。视频化的行业趋势对我们非常有利，我们为内容创造者和用户提供最独特的社区体验。利用这一势头，我们的目标是进一步发展我们的品牌，丰富我们提供的内容，并不断释放我们在在线娱乐生态系统中的巨大潜力。

                                                    ——哔哩哔哩董事长陈睿】

尽管哔哩哔哩公司没有提供全年盈利指引，但管理层的目标是在36亿至37亿元人民币之间。按中间值计算，这一预测意味着全年收入同比增长76%（以人民币计算）。季度收入预期还表明，第三季度环比增长16.2%。从长远来看，哔哩哔哩公司计划寻求货币化渠道，并利用优质内容来推动付费用户的增长：

【我们的盈利能力不断提高，因为我们利用了不断增长的新用户的流量基础，这些用户的人口分布范围也在不断扩大。我们还将继续推出更多优质内容服务，以吸引更多付费用户。我们相信，通过长期的货币化努力，高付费用户转化率和规模将得到提高。考虑到这一点，我们目前预计2020年第四季度的净收入在36亿至37亿元人民币之间。

                                                    ——哔哩哔哩董事长陈睿】

最后，哔哩哔哩公司在本季度结束时拥有人民币141亿元的现金和等价物（约为21亿美元），而长期债务为人民币87亿元（约为13亿美元）。净现金头寸和整体稳定的资产负债表支撑了我们对哔哩哔哩乐观的基本面前景。

对哔哩哔哩的分析和未来展望

哔哩哔哩的吸引力在于它在视频、游戏和电子商务方面相互关联的生态系统，这使得用户之间的互动机会得以扩大。哔哩哔哩在生活视频、电竞、游戏和动漫等重要细分市场，建立了一个不断增长的视频内容社区，通过扩大广告机会来赚钱的能力预示着盈利的潜力。

在中国竞争激烈的社交媒体市场上，用户的强劲增长是品牌发展势头的标志，这令我们感到鼓舞。哔哩哔哩的竞争者有腾讯视频、优酷等。国际上的社交媒体公司竞争对手如Facebook， Twitter和Snap等。上个季度，哔哩哔哩的月活用户同比增长了42%，收入增长了74%，是同行中增长幅度最大的。

虽然这些公司针对不同的细分市场都有不同的商业模式，但哔哩哔哩已经确立了自己在社交媒体领域的重要地位，可以通过创新引领市场，并在中国争夺市场份额。哔哩哔哩与同行的重要区别是它专注于付费用户的增长，这与Facebook等同行支持的社交业务是不同的。哔哩哔哩留住这些用户的能力可以支撑其经常性收入长期上升，这对盈利前景是积极的。

据市场预计，哔哩哔哩今年的收入将达到17.5亿美元，比2019年增长81%。对于2021年和2022年，收入预计将分别增长44%和33%，这意味着哔哩哔哩强劲的增长前景。与今年预计的每股负收益-1.31美元相比，预计未来亏损将缩小，并在2022年底接近盈利，因为哔哩哔哩受益于稳固的利润率和不断扩大的规模。

总体而言，我们认为市场明年应该关注哔哩哔哩的以下利好因素，而不要过分关注近期获利前景：

* 增长势头，预计2021年营收同比增长44%。

* DAU/ MAU增长数据，这是品牌扩大的标志。

* 付费用户的增长。

* 广告客户的增长。

* 视频直播内容/电子竞技合作。

* 推出新的原创节目，可能进入新的类别。

* 毛利润率的演变（第三季度为23.9%，高于2019年第三季度的19.2%）

结论

哔哩哔哩的风险在于，社交媒体市场仍然具有竞争力，市场的增长逊于预期，因为其他公司也在争夺同样的用户。对于哔哩哔哩的下个季度我们主要关注付费用户与活跃用户的比率，弱于预期的业绩可能会迫使哔哩哔哩重新设定长期收益预期，并在新的看跌情绪推动股价走低。

对于哔哩哔哩公司来说，这是一个突破性的季度，证明了收入日益多元化和强劲的用户增长趋势。

从策略上讲，考虑到哔哩哔哩的股价在过去一个月里上涨了30%以上，包括财报发布后的飙升，我们建议投资者考虑等待下跌，然后进场，以降低成本。尽管哔哩哔哩的市值为200亿美元，市值约为2020年销售收入的12倍，但是这只股票目前看仍具有投机性，但我们相信市场将继续回报它良好的发展势头，同时哔哩哔哩公司处于有利地位，有望超过市场预期。

以上仅作为投资交流，不代表投资建议

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