【猛兽财经】宝尊电商：与GMV相关的收入将推动利润率的扩大

宝尊电商简化了中国的网上销售，提供了端到端电子商务服务。对西方品牌来说，这是一项非常有价值的服务。

宝尊第二季度业绩均超出了营收和净利润预期。重要的是，所有运营指标都增长了。GMV同比增长31%，品牌合作伙伴数量同比增长18%，至250家。

宝尊服务部门43%的大幅增长推动运营收入增长87%至2300万美元，非公认会计准则运营利润率从去年的6.1%增长至8.7%。

预计宝尊的营收仍将增长20%，并有望在可预见的未来进一步扩大利润率。

我们认为宝尊电商（BZUN）是中国电子商务的未来赢家，这得益于GMV增长带来的稳定收入增长，以及疫情的推动作用导致的在线支出激增。

宝尊于2020年8月21日公布了第二季度业绩。它在各个方面都很强大，所有基本的运营和财务指标都在快速增长。考虑到持续的不确定性，2020年第三季度的前瞻指引非常出色，预计收入增长18%，营业利润增长40%。然而，市场并不买账，在公布收益后，宝尊电商的股价下跌了8%。

我们不知道市场不买账确切的原因，但事后表明，这是一种市场的瞬时反应，市场盯上了宝尊电商收入增长率的短期放缓。除此之外，我们没有发现任何根本性的业务变化来改变宝尊的长期前景。因此，我们对该股仍然非常乐观。

宝尊电商Q2业绩傲人

金融

* 收入为3.05亿美元，同比增长26%。

* 服务收入为12.443亿元人民币(1.733亿美元)，同比增长43%。

* 产品销售收入为9.2780亿元人民币(1.313亿美元)，同比增长9.3%。

* 营业利润为2300万美元，同比增长87%，非公认会计准则营业利润率为8.7%，同比增长6.1%。

* 季度末现金为3亿美元。

运营

* 总商品交易总额(GMV)为127.578亿元人民币，同比增长31.2%。

* 分销GMV为10.3760亿元，同比增长9.1%。

* 非分销GMV为117.02亿元，同比增长33.6%。

*品牌合作伙伴从2019年6月30日的212家增加到2020年6月30日的250家。

*GMV品牌合作伙伴从2019年6月30日的202家增加到2020年6月30日的241家。

无论是财务指标还是运营指标，结果都是稳健的。我们尤其高兴的是，在各类业务健康复苏和服务部门收入大幅增长的推动下，宝尊电商的GMV实现了31%的增长。

2020Q2业绩，来源：宝尊电商官财报

GMV的增长意味着收入模式是高度可扩展的。当可自由支配支出恢复正常时，宝尊的总收入将进一步提振增长。

2020Q2业绩，来源：宝尊电商财报

宝尊服务部门的利润高于产品销售（分销模式）。因此，该部门43%的大幅增长推动了运营收入增长87%至2300万美元，并将非公认会计准则的运营利润率扩大至8.7%（上年为6.1%）。宝尊的服务部门的发展轨迹和重要性证明了该公司稳健的商业模式。

2020Q2业绩，来源：宝尊电商财报

宝尊优秀的Q3前景

宝尊电商预计，在2020年第三季度，top and bottom line将继续保持上升趋势：

+ GMV年增长率至少为15%。

+ 净收入将在17.5亿至18亿元人民币之间，同比增长16%至20%。

+ 非公认会计原则运营利润将实现约40%的年增长率。

尽管业绩前瞻非常好，但它并没有改变游戏规则，我们不会只投资一个季度。虽然在业绩公布后估计下跌，但在一个不确定的时期，宝尊让投资者看到了收入的持续增长和惊人的业绩改善。

宝尊长期前景依然清晰

当市场做出如此反应时，我们经常回顾，看看我们是否遗漏了什么。

在第二季度的业绩公布后，我们很高兴地发现，宝尊仍然为国外和国内品牌在中国拓展电子商务业务，提供了一个有价值的范本。这些品牌获得了从在线商店建立和运营、数字营销、客户服务到仓储和履行的端到端的电子商务服务。

中国的零售市场和电子商务市场仍是世界上最大的市场，并仍在以两位数的速度增长，这是由新兴的中产阶级和较低的网上购物渗透率(占中国零售总额的20%)推动的。可见，宝尊的潜力还是无限的。

第二季度的业绩表明，宝尊商业模式的可扩展性和可持续性是显而易见的。部分收入仍与GMV挂钩。其次，服务部门继续增加利润。作为商业模式的进一步验证，我们将第一季度结果的附在下面。

2020Q1总结 来源：宝尊电商财报

宝尊电商继续为国内外品牌在中国提供增值服务。值得称道的是，在充满挑战的经济形势下，宝尊的所有产品类别都实现了复苏，从而在2020年第二季度实现了更高的收入、更高的盈利能力和创造了更好的现金流。

宝尊有3亿美元现金，如果情况变坏，其仍然有足够的空间进行更多的增长投资和安全边际。目前，预计该公司的营收仍将增长20%，并有望在可预见的未来进一步扩大利润率。眼光长远的投资者，在不支付过高的价格的情况下，应该每年能够获得稳定的回报。

 以上仅作为投资交流，不代表投资建议

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