为什么美国会出现这么高的通胀|加息这么久，怎么通胀还是没有控制住？

Jackson Hole作为一年一度的全球央行年会，在去年的会议上，鲍威尔用极其简短且鹰派的言论，给予了市场沉重的打击，承诺不惜以经济衰退作为代价，也要彻底的压制通胀，随后便开启了史无前例的加息速率，仅仅一年的时间，就将接近为0的基准利率上调至5.25%-5.5%的区间

在会议的一开始，鲍威尔首先是强调了本轮通胀的成因：

在疫情初期的封控阶段，由供应链受损率先打破了市场的供需平衡，开始出现供不应求的现象，伴随着拜登的财政刺激，FED的资产负债表在短时间扩张了一倍之多，由于财政刺激不同于量化宽松，这部分超额流动性不再单是给银行注入，而是直接将钱发到民众手中，凭空增加购买力，使得个人储蓄率与净资产来到了新高，也就是在供给端受损，供需不平衡的基础上，继续提高需求，导致供需关系越发失衡。伴随着后续薪资涨幅等现象，通胀开始映入眼帘

随着疫情的结束，供应问题逐渐得到改善，同时伴随着紧缩的货币政策对于需求的抑制，使得通胀的压制路径起到了良好的效果，PCE由最高时的7%，降至现如今的3.3%，核心PCE也由5.4%降至4.3%

随后鲍威尔将通胀分为三个主要组成部分：分别是商品通胀，房屋通胀与服务通胀，由于前两者对于利率的敏感程度较高，这就使得美联储货币政策的限制性在需求端得到了充分体现，前者放缓最为明显，但鲍威尔强调，该领域的同比增速还是高于疫情前的水平

而后者由于众所周知的原因，房地产作为对利率最为敏感的行业，随着加息的效果逐渐体现，抵押贷款利率迅速攀升，导致房屋的新建数与销售量持续下降，伴随着该领域供需关系的变化，房价的涨幅与租金均相继见顶（季节性因素也占很大影响，六月份通常是房价峰值），这里由于PCE中衡量房屋通胀的数据滞后于实时市场的变化，所以现实世界租金放缓的现象，最近才开始在PCE数据中陆续体现，所以在接下来的一段时间，我们会看到PCE的房屋通胀端，会维持持续放缓的现象

最后也是鲍威尔最为关注的服务端通胀，由于服务业受供应链瓶颈的影响较小，且对于利率的敏感程度不高，再加上劳动力市场目前依旧火热（失业率，Jolts index），所以在该领域通胀放缓的速度不像商品与住房那么明显，但在过去的三到六个月，我们依旧看到了增速放缓的迹象

所以在鲍威尔看来，目前控制通胀的难点在于服务端通胀，也就是就业市场依旧火爆，美联储的初衷是通过紧缩的货币政策——加息缩表，致使企业的借贷成本提高，同时抑制对于商品，服务与人工的需求，而企业为了应付这一现状，必须要采用「开源」或者「节流」的方式，这里大部分企业更倾向于后者-节流，也就是裁员，通过这样的方式来提高失业率，给劳动力市场降温，然后再由上述现象反过来对商品与服务的价格，工资等带来下行压力，从而起到压制通胀的效果

但以上仅作为实施限制性政策的理论路径，实际上，由于财政刺激所造成的超额储蓄，以及疫情导致许多人永远的离开了劳动力市场，供需关系的转变，使得疫情后职位空缺数与求职数的比例最高来到了2：1（其作为失业率的领先指标），直到这一比率回落到疫情前的位置，我们很难看到失业率有所上升

以及虽然紧缩的货币政策导致利率迅速攀升，但大多数人在08年金融危机之后的十多年里，通过锁定利率一直享受着低利率下的债务，如抵押贷款汽车贷款等，根据穆迪的统计数据，截至一季度，只有 11% 未偿家庭债务的利率随基准利率而波动。所以即使美联储持续的加息，信用卡等一些贷款的利率持续的上涨，但许多消费者债务仍然维持着几年前所提供的低贷款利率

以及在此基础上，根据商务部截止到六月份的数据，家庭在投资领域获得的收益同比增加了120b，抑制了抵押贷款，信用卡以及其它贷款利息支出的150b。也就是说，即使消费者目前的借贷成本远高于18个月前，但对于大多数人来说，早些时候宽松的货币政策以及财政刺激，不但帮助它们减少了债务负担，提高了家庭储蓄，最重要的是可以帮助它们，以一个极低的利率水平，来锁定长期的贷款利率，避免了后续高利率带来的负面影响。

以及很多人拥有的金融资产也得益于利率的上涨而上涨，比如货币基金，债市，银行CD，5%的收益率虽说不能致富，但足以抵御通胀，以及理论上不在这一行列的股市也表现的异常强劲，也就是说，现金类资产的投资收益，足以抵消不断上升的利息成本。再加上超额储蓄以及低失业率，这使得许多家庭目前仍能够继续消费，从而使经济即使在衰退的预期下，依旧能够保持强劲的增长

如果我们去看亚特兰大联储GDPnow的最新数据，对于今年三季度GDP增长率的最新预测为惊人的5.9，这不仅高于美联储的预期，甚至也高于历史长期趋势，但在高通胀的背景下，这显然不是鲍威尔想要看到的，故他在会上表示，如果下半年经济继续超预期的提速导致通胀反复，那么美联储就存在继续加息的可能性，这也是我认为本次会议中，鲍威尔最为鹰派的发言

随着通胀的持续下降，经济与就业却始终保持强劲，故在上一次的FOMC会议以及纪要当中，联储成员开始将「软着陆」作为市场主线，由于在本次的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔表示2%的通胀目标保持不变，随着加息周期接近尾声，接下来美联储用来调控通胀的措施，也就是将终端利率维持的时间长短问题了，但具体维持多久，鲍威尔本人都不知道，CME市场所反应的也仅仅只是市场的阶段性预期，所以它基本起不到指引效果，我们只有随着更多数据信息的涌入，才能作出一个理性客观，论据充分的阶段性结论，届时，我也会为大家带来新的观点分享