面包还能这样吃？

说起现在流行的面包、蛋糕品牌，大部分人首先会想到好利来、奈雪的茶这类网红店，其次是中小型的本地烘焙店，多数人更倾向于选择新鲜出炉、保质期较短的烘焙类食品。

 

其实，我国面包行业主要有两种生产经营模式：一种是设立连锁面包店，将其开设在人口密集的商业区和居民区；另一种是设立中央工厂，统一生产和集中配送产品，以批发的形式销售给商场超市和经销商，线上商城也会出售大量袋装面包、蛋糕等烘焙类食品。

 

小编家附近没有烘焙店，早餐问题就只有依靠超市里的面包解决。

 

这才了解到，原来经常买的桃李面包（603866.SH），竟然是一家上市公司。

 

 

 

桃李面包成立于1997年，总部位于沈阳，于2015年上市，曾经被称为“中国面包第一股”。

 

公司的主要产品是面包、粽子和月饼，是一家致力于烘焙食品的综合性公司。其中面包是主要收入来源，营收占比95%以上。

 

面包通常保质期较短，夏季为3-7天，冬季为5-12天。月饼和粽子具有季节性特点，通常集中在中秋节、端午节前销售。

 

公司采用“中央工厂+批发”模式，目前已在全国19个区域建立了生产基地，同时拥有37家子孙公司，建立29万多个零售终端，与永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等众多大型商超合作。

 

一、 2020年盈利情况

 

1、净利润大幅增长

 

2020年桃李面包实现营业收入59.63亿元，比上年增长5.66%；实现扣非归属于母公司的净利润8.36亿元，比上年增长26.70%。

 

 

 

去年的疫情给桃李带来了不小的影响，营业收入增速大幅下降，但扣非归属于母公司的净利润增速明显提升。

 

 

 

公司产品的毛利率从2019年的39%降到现在29%，净利率却从12%增长到14%。食品行业的毛利率普遍在38%左右，净利率在11%左右，桃李面包处于行业平均水平。

 

 

 

是什么原因造成毛利率大幅降低呢？

 

主要由于2020年度执行新收入准则，将产品配送服务费从销售费用调整到营业成本了。

 

其实，除去调整影响，毛利率不应该降低的，净利率略微增长，有以下四点原因。

 

一是，因为短保产品的特点，桃李面包曾经只专注于线下市场。近两年，电商和直播带货的火爆，也在线上开设了官方旗舰店。虽然年报中未详细披露线上销售带来的收入及利润，但这必定是将来发展的一个趋势。

 

二是，面临市场中不断涌现的竞争者，桃李也在加大研发力度，不断开发新产品，以适应当前消费潮流，获得更多的市场份额，扩大营收。

 

三是，桃李的子孙公司遍布全国各地，合作的终端用户29万多家，由此产生的规模效应可以降低产品的单位生产成本。

 

四是，公司主营产品多是保质期较短的食品，直接销售给商超可降低销售费用。同时加快了产品的周转速度，存货的周转天数为11天，远远低于行业平均水平，既节约储存成本，又降低了存货风险。

 

2、 近一半子公司亏损

 

净利润大幅增长的背后，各地区的表现有着天壤之别。

 

东北、华北、华东地区（含内部抵消）贡献营业收入42.32亿元，占比71%，是公司主要的现金流来源。处于中等水平的西南区域实现营收7.46亿元，占比13%，剩下弱势的华南、西北、华中地区，合起来营收占比16%。

 

 

 

37家子孙公司中有17家亏损，其中深圳桃李亏损最多，达到1385.76万元，而沈阳桃李盈利最多，达到2.01亿元。

 

南方经济相对于北方较发达，华南更是国内烘焙市场消费频率和消费档次最高的区域之一。桃李面包似乎更适合北方人的胃口，显得有点水土不服。

 

3、 天花板效应凸显

 

桃李上市后飞速扩张，在全国各地设立公司，但同时也注销了一些亏损公司，如长沙、南昌和济南桃李等。

 

为了加快拓展华南市场，桃李面包也与该区域的知名连锁超市新建了合作关系，如步步高、人人乐、新华都、佳世客等。

 

不过，随着线上渠道不断冲击线下渠道，线下渠道逐渐萎缩。桃李的主要合作伙伴，永辉超市在2019-2020年4月1日期间，关闭门店的总数达到349家。在过去3年内，沃尔玛在华关闭了70余家门店。

 

桃李面包主要依靠大型商超销售，商超不景气也进一步压缩了桃李面包的发展空间，天花板效应逐渐凸显。

 

二、 大股东频频减持套现

 

桃李面包的创始人吴志刚原是一名教师，60岁时下海创业，从最初创立的小型面包厂开始，一路带领桃李走向上市。不仅成为辽宁第二富豪，还一直工作到80多岁才退休，让三个儿子接班管理公司。

 

初上市时，吴氏家族持有的股权比例达到77.86%，前十名股东中，还有其他近亲属持有一定比例的股份，家族合计持股比例达86.58%。

 

 

 

刚过限售期，部分股东及高管就开始减持股票。

 

截止去年底，吴氏家族及其亲属共减持套现近32亿元，高管减持套现1000多万元。

 

2019年9月20日公司发行10亿元可转债，每张面值为人民币100元，共计1000万张。公司控股股东及实控人吴学群、吴学亮、盛雅莉及吴学东配售桃李转债5,527,430张（人民币552,743,000元），占发行总量的55.27%。

 

10月15日盛雅莉就减持可转债100万张，按当日收盘价119.2元计算，盛雅莉在不到一个月的时间内净赚2000万，套现1.2亿元。

 

紧接着吴学亮先后3次减持完152.88万张债券，至少套现1.78亿元；吴学群减持195万张债券，至少套现2.27亿元。

 

在公司高速发展的时候，股东们疯狂减持股份和可转债，对未来有些信心不足。

 

三、 豪放分红的真相

 

 

 

上市以来，桃李面包的经营活动产生的现金流总计43.92亿，平均增速为21%，盈利能力还算不错。

 

公司曾3次募集资金近22.79亿，用于建设沈阳、哈尔滨、石家庄面包生产基地等项目。

 

公司的账面资金非常充裕，这么多钱又用到哪去了？

 

其中用于建设面包生产基地项目支出现金33.31亿，投资理财产品净支出9.71亿，其余大部分支出是分红。

 

近6年，已支付的分红款多达19.75亿。

 

 

 

股利支付率高的惊人，宣布分红的总额达到25.68亿。

 

 

 

而桃李面包70%以上的股份由吴氏家族持有，所以分红款大部分也是进了自家人的荷包里。

 

四、总结

 

2019年公司分红比例达96%，相当于当年净利润全部用做分红，这是什么节奏？

 

桃李面包是盈利能力强的现金牛，也是喜欢筹资建项目的投资大师。尽管现金流还算优异，怕是也经不住这样豪放的分红和股东们的疯狂套现。