第708期 | 美团：核心业务符合预期，社区电商拖累业绩

第708期

本篇报告导读

核心业务符合预期，社区电商拖累业绩事件：公司发布 20Q4 季报。

20Q4 公司实现收入 379.2 亿元，同比+34.7%；经营利润-28.5 亿元，同比-300%；期内利润-22.4 亿元，同比-254%；经调整 EBITDA 为-5.9 亿元，同比-127%；经调整净利润-14.4 亿元，同比-163%。

经营现金流 85 亿元，同比+52%。分业务看，20Q4 美团外卖/到店酒旅/新业务 /未分配项 目的经营利润分别 为 8.8/28.2/-60.0/-5.5 亿 元 ，同比+83%/+21%/-355%/-672%。外卖和到店酒旅符合预期，新业务亏损规模大幅增长。

我们此前预计 20Q4外卖经营利润 7 亿元，到店酒旅经营利润 27 亿元，基本符合预期。新业务单季度亏损环比大幅增加 40亿至亏损 60亿元，主要受社区电商的投入拖累。整体上看，美团核心业务（外卖+到店酒旅）的利润释放在今年仍有一定的提升空间，而新业务的投入规模尤其是社区电商将进一步加大，预计公司在今年将重回亏损时代。外卖：20Q4 单均 UE 0.26 元同比改善明显，配送成本小幅增长符合预期。

20Q4 外卖业务 GTV 为 1563 亿元，同比+39%，GTV 增长由单量和客单价同时驱动：外卖单量 33.3 亿笔，同比+33%；客单价 46.9 元，同比+4.8%。外卖变现率 13.8%，同比-0.2pct，其中佣金/广告/其他变现率分别为12.2%/1.6%/0.0%，同比-0.3pct/+0.1 pct/+0pct。

20Q4 外卖经营利润 8.8亿元，同比+83%，利润增长同时由单量和 UE 提升驱动，其中外卖单均 UE达到了 0.26 元，同比+37%（去年同期为 0.19 元）。UE 提升主要受客单价提升和广告变现率提升带动，部分被配送成本增加拖累。外卖补贴率 3.4%，同比小幅上升，主要还是对会员的投入加大，会员的补贴达到了 53%，月频次稳定在 12 次以
上。到店酒旅：到综持续高增长，高星酒店拓展迅速。

20Q4 到店酒旅收入 71.3亿元，同比+12%。我们测算其中到餐/到综/酒店/其他业务收入分别为18.5/31.4/17.1/4.3 亿元，同比+12.2%/+20.4%/-0.3%/+12.2%。

到综仍然是增长的主要驱动力，医美、医疗、宠物等品类增长迅速，其中医美单季同比增速超过 70%。20Q4 酒店预订间夜量 1.20 亿，同比+9%；高星酒店的占比进一步提升，超过 15%，五星级酒店的间夜量同比增长超过 110%。新业务：社区电商规模快速增长，同时大幅亏损拖累业绩。

新业务收入 92亿元，同比+52%；分佣金/广告/其他收入分别为 17.3/0.8/74.3 亿元，同比+46%/+9%/+54%；我 们估 计分 快驴 /零售 /出行 /金融 /其他分 别为30.8/27.7/13.9/13.9/6.5 亿元。

新业务中社区团购增长迅速，已经覆盖 2000多个市县，但仍处于探索的初期阶段，未来仍将大幅投入，估计新业务 60亿亏损中社区团购占 30 亿左右，且投入规模预计将进一步加大。其他业务的亏损幅度基本保持稳定。

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