【郑炳/炳哥金融专硕】金融热点 | 全面注册制改革正式启动

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一、热点背景

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，这标志着中国资本市场全面注册制改革正式启动，A股市场将全面告别核准制，进入注册制新时代。

二、核准制与注册制的定义

注册制和核准制作为同种不同的审核制度,反映了两种不同的监管理念。

1、核准制

核准制中申请人不仅要依法公开一切与证券发行有关的信息，并确保其真实性，而且还要符合法律、法规和证券监督管理机构规定的实质要件，由证券审核机构决定是否准予其发行证券的一种制度。

核准制有下列特征：

①证券发行权利是通过证券审核机构的批准获得的；

②核准制并不排除发行人信息的公开披露；

③规定证券发行的实质条件,强调实质管理原则；

④核准制主张事前与事后并举。

2、注册制

     注册制指申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种证券发行审核制度。
     注册制有下列特征：

①公司发行证券的权利是自然取得，并不需要政府的特别授权，这是注册制区别于核准制的重要特征；

②信息披露是注册制的核心；

③证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断；

④注册制强调事后控制。

三、核准制与注册制比较

所谓审批制，就是股票发行的指标和额度是由地方或者行业主管部门推荐企业来确定。

所谓核准制，就是发行人申请上市前，需要提交材料由监管部门审核，监管部门会对发行人材料真实性、投资价值做出判断，批准上市或者禁止上市。

具体步骤大致是：

公司提交材料→证监会先查材料→再查公司资质→批准上市

而注册制后，监管部门只负责审查发行人提交资料是否符合信息披露义务，不论公司质量如何，不禁止证券发行。

具体步骤大致是：

公司提价材料→证券交易所查完资料，交给证监会注册→上市

可以这么说，注册制的核心是公司所提交的资料不能存在任何虚假、瞒报、误导等行为，因为注册制市场化程度较高，一切都交给市场去判断，所以也只有成熟的市场才会实行注册制。

四、我国股票发行制度历史

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，这标志着中国资本市场全面注册制改革正式启动，A股市场将全面告别核准制，进入注册制新时代。

五、全面注册制改革的影响

第一，将开启权益市场扩容新时代，更多中小企业迎来上市良机。A股实行多年的核准制对企业的规模、盈利能力等方面提出了较高要求，处于成熟期的大型企业更容易获得上市机会；

全面注册制下，企业上市门槛降低，那些处于成长期的中小企业上市空间有望得到打开，A股对成长型创新型企业的服务功能进一步提升，也将为资本市场注入更多“新鲜血液”。

第二，有利于市场优胜劣汰，从而为A股市场走向长牛奠定基础。注册制与严格的退市制度相结合，一个打开“入口”，一个管好“出口”，有利于整个市场的优胜劣汰。

从国际经验来看，全面注册制对股市是一项利好，美国在实施注册制之前经历了三年熊市，1933年实现注册制之后市场出现改变，美国股市先是经历了1933年-1937年的“疯牛”行情，尽管在1937-1942年期间，美国股市也经历了一轮“慢熊”走势，但最后，美股走出了一轮百倍涨幅的“慢牛”行情。

第三，“壳资源”价值降低。因为门槛降低后许多企业不用借壳也可以完成上市，减少了因为“壳资源”而产生的过度投机炒作行为。

第四，有利于促进A股投资者结构走向“机构化”。实行注册制后，投资劣质股票的风险加大，普通投资者可能会更倾向于委托公募基金等机构进行投资。

值得注意的是，股票发行由审核制向注册制过渡，并不意味着发行标准的降低和监管的放松。相反，注册制对事后监管提出了更高要求，需要以更加严格的监管维护市场健康运行。这要求证监会的职责随之发生根本性变化，监管重心后移。证监会需要把更多精力由审批转移到查处市场违规行为、打击证券犯罪和维护市场"三公"等方面。

与此同时，在注册制度全面铺开之际，配套措施、配套规则等相关项目，也必须得到全面跟进。这是为注册制度的铺开创造出一个良好的市场环境，为投资者创造出持续稳定的投资回报预期。显然，如果缺乏良好的市场环境给予配合，则注册制度改革的效果也将会大打折扣。