5月弱现实

事件：

（1）2023年5月，全国居民消费价格（CPI）同比0.2%（前值0.1%，预期0.4%），环比-0.2%（前值-0.1%）；

（2）2023年5月，核心CPI同比0.6%（前值0.7%），环比0.0%（前值0.1%）；

（3）全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-4.6%（前值-3.6%），环比-0.9%（前值-0.5%）

5月CPI同比上涨0.2%，其中食品价格同比上涨1%（前值0.4%），对CPI拉动0.19%，非食品价格与去年同期持平。从食品分项来看，猪肉价格同比-3.2%（前值4%），拖累CPI约0.04%；鲜菜价格同比-1.7%（前值-13.5%），拖累CPI约0.03%。去年5月鲜菜价格环比降幅很大，低基数下今年5月同比降幅大幅收窄11.8个百分点，拖累CPI的幅度缩小0.3%，是CPI和食品价格同比上涨幅度扩大的主要因素。5月CPI环比下跌0.2%，其中食品价格环比下跌0.7%，非食品价格环比下跌0.1%。食品价格环比跌幅符合季节性规律。分项来看，只有卷烟上涨，水产品和酒价格与上月持平，其余商品价格均下跌，猪肉价格延续跌势，但是跌幅较上月有所收窄，环比下降2个百分点；5月份气候转暖，鲜菜价格环比下降3.4%，但跌幅小于历史季节性平均水平。非食品方面，交通通信延续跌势，同比-3.9%（前值-3.3%），拖累CPI约0.06个百分点，但环比跌幅收窄1.4%至0.2%。交通工具用燃料是主要拖累，同比-11.1%，但翘尾因素是主要原因，去年上半年能源价格高企，下半年回落幅度较大，今年的降幅其实非常温和。核心CPI，剔除食品与能源，5月份核心CPI同比0.6%，与4月份相比涨幅缩小0.1个百分点，核心通胀低位平稳。

5月PPI同比下跌4.6%，翘尾因素影响-2.8%，新涨价因素-1.8%，PPI仍处于下跌趋势中，新涨价因素反映生产积极性仍然低。其中生产资料下跌5.9%，采掘、原料、加工同比跌幅均进一步扩大；生活资料下跌0.1%，基本保持稳定。下半年PPI翘尾因素的影响会缩小，PPI可能因此跌幅收窄，重点关注新涨价因素。

5月PPI环比下跌0.9%，上游黑色金属矿采选环比跌幅最大为-3.9%，煤炭开采延续今年跌势，环比跌幅扩大至-5.2%，与之相应，中游黑色金属冶炼和压延加工业跌幅最大为-4.2%，较上月-1%的跌幅显著扩大，下游生产目前基本保持稳定。

2023年6月7日海关总署公布进出口数据，1-5月出口同比增长 0.3%（前值2.5%，按美元计，后同），进口为-6.7%（-7.3%）。

劳动密集型产品出口增速回落。

社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出口累计同比分别为-1.1%、0.2%、24.1%（2.5%、3.2%、31.7%）；

地产后周期相关的家具、灯具分别为-6.9%、0.3%（-4.8%、1.1%）。

机电产品增长略有放缓。1-5个月机电产品出口金额累计同比增速为1.6%（2.4%），占出口总值的57.9%（57.9%）。分项来看，

（1）电子产品延续弱势。自动数据处理设备及其零部件、手机、集成电路累计同比分别为-24%、-13.3%、-17.2%（-26.9%、-10.5%、-15.2%）；

（2）机械设备表现继续良好。通用机械设备出口累计同比增速为 7%（6.8%），延续前期回升；汽车、船舶等前期表现更好的产品延续亮眼表现，汽车、汽车零部件、船舶累计同比增速为107.9%、15.4%、21.1%（103.6%、15.8%、20.5%）。

对东盟、日本、韩国出口明显走弱，对欧美等发达国家和俄罗斯均维持稳定。

4 月对美、欧盟、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-15.1%、-4.9%、8.1%、-2.1%、-0.5%、75.6%（-14.3%、-4.3%、15%、0.8%、4.9%、67.2%）；

出口占比分别为14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%（14.2%、15.3%、16.6%、4.9%、4.7%、3%）。

内需修复尚未传导至进口。分项来看：

（1）1-5月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为49.5%、-12.4%、0.5%（53.9%、-11.6%、-0.2%）；

（2）机电产品进口累计同比增速为-19.2%（-20.6%）。电子产品中集成电路进口累计同比增速为-24.2%（-25.6%）；机械产品中机床为-8%（-14.7%）。 

2023年6月13日，央行进行公开市场7天期逆回购操作（OMO），中标利率为1.9%，较此前下降10BP，常备借贷便利（SLF）利率也在同日下调10BP。

此次降息是2022年8月15日调降MLF利率以来的首次，虽然来得比预期稍早，但并非意外。6月8日，国有六大银行集体下调存款利率，6月12日股份制银行跟进，宣布下调存款利率，银行净息差压力有所缓解，为此次降息打开了空间。另外，5月以来市场利率下降，并且持续低于政策利率，反映弱现实下资本回报率降低，驱动了央行降息。市场本身就对下半年降准降息有预期，此次降息略超预期，但并不意外。未来流动性还有进一步宽松的可能，因为从历史来看，公开市场上的MLF和OMO通常显示出相同的变化方向和幅度，而LPR与MLF挂钩也呈现同向的变动趋势，所以预计未来MLF和LPR利率会跟随下调，引导融资成本回落，提振中长期投资需求。

此次降息的根本原因是基本面偏弱，需要宽松的货币政策支撑。生产方面，5月官方制造业PMI连续两月在荣枯线以下。通胀方面，5月CPI和PPI继续偏弱运行，反映终端内部需求不足。外需方面，5月出口滑落至负增区间。社融方面，5月新增社融规模同比少增1.28万亿，居民信贷修复力度较弱。整体来看，二季度我国经济增长动力不足，信心不足，需要政策的进一步支持，5月此次降息表明稳增长目标下货币政策开始发力，但客观来看，当前流动性已经较为宽裕，贷款利率已经处于历史较低水平，单纯降息对经济增长的边际效用比较低，所以后续很可能会接连出台新一轮一系列的宽信用、稳增长政策组合拳，多管齐下助力经济增长。

交易策略方面，此次降息进一步释放了流动性，稳增长信号的释放有助于提振市场信心，无疑将对a股市场产生积极影响。在海外高利率背景下，人民币汇率方面将进一步承压，可能会再次触及7.3寻找支撑。今年以来，A股市场保持低位震荡，创业板指回调明显到达去年4月低点。经济复苏仍需时间，短期需警惕利多出尽以及短期内逆周期政策信号释放会带来的扰动，但稳增长信号的释放有助于提振市场信心，未来的市场博弈点或将集中在政策题材上，比如新能源汽车、数字经济等。