P1|基础

大量举债导致出现大量坏账，这种事情的风险几何?

如果决策者有能力和意愿把坏账损失分摊到多年( 比如我国国有银行改革过程中，在发展中解决问题，十年前的大问题放到现在可能就是小问题了)，那么风险就是相对可控的。

决策者稳定债务需要具有的条件?

①债务是否以决策者能够控制的货币计价

②决策者能否对债权人和债务人施加影响.

借贷初期，经济体中购买力大量增加，投资、消费、生产规模快速上升,经济进入繁荣周期，各类资产价格上涨，这进一步刺激了借贷;借贷后期，支出和收入已经超出经济生产力稳步增长所对应的水平，还款压力增大，经济增速下滑，个人和企业的收入下滑，导致债务压力增大，甚至陷入大规模违约，经济萎缩;经济衰退后，大量债务出清，又产生了很多的借贷空间，经济进入新一轮繁荣。

进一步考虑银行:

当经济中坏的债务占比上升后(比如借新还旧，而不是借新生产)，央行和商业银行会察觉到有关现象，抑制新的债务的产生，这可能导致经济泡沫收缩，偿债压力增加，债务周期进入下行阶段。

但债务压力_上升时，央行可以利用货币政策工具降低利率，从而减轻还款压力，经济随之出现反弹，这形成了短期债务周期;多个短期债务周期堆叠，债务水平不断上升，直到利率降低为0%，这时常规货币政策失效，使得债务水平不得不下降(除非开始使用非常规政策)，这就形成了长期债务周期。

债务危机最大的风险不在于债务本身，而是以下因素:

①决策者缺乏知识，或者缺乏权威，难以推行正确的政策

②整顿债务问题带来了副作用(政治后果或社会动荡)，在帮助- -些人时，可能损害了其他人的利益

处理债务危机的关键因素:

①当债务以外币而不是本币计价时，决策者分散债务的难度会大大加大

②虽然在债务危机能够得到妥善解决，但一定有 人会付出代价(要合理平衡多方利益)

处理债务危机的方式:

①债务紧缩(减少支出，多还债)

②债务违约/重组（减少利息）

③央行印钞，购买资产(或提供担保)

④将资金和信贷从充足的领域转向不足的领域

不同的方式会有不同的效果、影响时间和利益分配结果

钱有两个功能:

①交换媒介

②财富储藏

对应的人:

①用钱来购买生活必需品，为钱劳动，无产阶级工人

②用钱的价值来储存财富的人，资本投资者

①通缩性萧条

多出现在主要债务是国内融资、以本币计价的国家，会导致强制抛售和违约，但不会造成汇率问题和国际收支问题

②通胀性萧条

主要债务是外债(以外币计价)，央行无能为力，资本外流，冲击汇率市场和本国资金借贷市场

P2I典型通缩型债务周期的各个阶段

在周期早期，债务增速很高，但是不会高于收入增速。因为很多债务用于生产性目的，使得经济快速发展。

在这一- 阶段，债务存量很低，债务负担小，所以企业、政府、银行、个人都有足够的空间来增加负债。这时通胀率处于合理水平。

债务增速开始快于收入增速。

经济快速增长，普遍提高了借款人(借款机构)的预期收入、资产价格和借款意愿，而央行和银行也会适度降低借款门槛( 毕竟要赚钱和维持经济增速，必要时降息)，债务规模开始累积。

以股票市场为例。

在经济快速发展时，企业盈利和规模增加，股票市场的上涨是合理的。随着资产价值上涨，人们形成了“事情会- -直这样持续下去”的预期,股票市场吸引了越来越多的投资者，泡沫逐渐产生(股票的价格开始偏离价值)。有可能政府考虑到稳定和发展经济的重要性，为企业提供了隐形和显性的担保，鼓励借贷(借钱炒股)，使得泡沫进一 步 膨胀。

大量机构/个人买入资产，造成以下问题:

①期限错配(借短期借款投资于长期项目)

②承担流动性风险，但投资非流动资产(债主随时可能收回借款，但这些钱被投资于一-些很难及时变现的资产)

③借;大量钱投资高风险资产(自己的钱买什么都无所谓)

④以一种货币借款，用另-种货币贷款

资产价格下跌，导致借款人抵押品的价值缩水，贷款人会撤回资金。为了满足贷款人的需求，借款人只能卖出资产换回现金还债，而出售资产的行为会导致资产价格进一步下跌，不断自我强化。

泡沫的典型特征:

①相对于传统标准，资产价格偏高

②市场预期目前的高价可能继续快速上升

③普遍存在看涨情绪

④利用高杠杆融资买进资产

央行开始收紧货币政策，提升利率

经济过热(需求远大于供给)→提高利率- >抑制借贷行为→抑制需求- >经济不再过热-→顶部形成.

利率_上升- >还款压力增大- >不再大规模借债购买资产-→资产价格不再快速上涨甚至开始下跌- >人们的预期变差- >不再大规模借债购买资产

最终有可能使得经济整体的表现变差

债主催着还钱，持有资产的人急着抛售资产(使得资产价格暴跌)，民众和公司急着囤积现金或购买更加安全的政府债券。

如果大量公司和民众无法还债，就会陷入破产的困境，使得经济增速受到影响。

债务人要偿还的债务远大于他们能获得的资金。

人们意识到，很多资产只不过是别人的承诺(债务人承诺在未来会偿还本息)，而当债务人无力偿还时，资产会凭空消失。

萧条的核心逻辑是债务人要偿还的债务远大于他们能获得的资金。所以问题的关键是资金不够，信心不足。央行增加货币供应量、政府出钱稳定局面、有关机构出面提供债务担保和购买资产(稳定资产价格)等手段可以帮助解决有关问题。

绳子可以拉但是不能推，表示一 -种单向性

在货币政策中，紧缩的货币政策肯定可以抑制需求，但宽松的货币政策不一.定能扩大需求量

曾经很好用的降息的方式可能失效了(比如日本的问题)

①降息(降低利率) --降到0%之 后失效

②量化宽松(印钞和购买金融资产) - --资产价格已经很高，但是经济仍旧没有恢复

③直升机撒钱(直接为消费者提供资金，激励他们消费)

P3I典型通胀型债务周期的各个阶段

债务水平较低，经济增速较高，收入增速较高，出口增速很高，国内民众和机构大量举债，同时经济的快速增长吸引了大量外资。

相关的债务转化为了设备和技术，提高了生产效率，同时资金的流入推高了国内的资产价格。

为了防止大量的资金流入使得货币升值(不利于出口)，一些国家会用本币购买流入的外币，再把外币用来购买外国的资产(主要是外国债券)，然后把其计入“外汇储备”帐目中。

资产的价格持续上涨会吸弓更多的资金流入国内，使得汇率持续升值。外国投资者可以获得两部分收益--①资产增值②汇 率升值。

与此同时，国内民众也会大量借债和购买资产，使得资产价格快速上升,使得价格脱离价值，泡沫逐渐产生。

泡沫特征

①外资流入增多

②央行不断累积外汇储备

③货币实际汇率上升

④股市_上涨

泡沫结果

①资产价格过高，使得资产的吸引力下降

②好的项目已经投资完毕，投资机会越来越少

③难以控制的升值削弱了出口竞争力

④经济增长更多依靠债务增长而不是生产效率的提高

⑤以外币计价的债务规模不断上升

之后资本流入减少、资产价格疲软、经济增速下降、收入下降→资本流入进一步减少+资产价格下跌

①商品和服务出口收入下降

②进口成本或借贷成本上升

③资本流入减少

④本国国民或企业把资金转移到国外或换成外币

资本流入放缓-→经济增速下降+债务高企- >为了规避风险，部分国内资本开始向外转移- >国内资金减少、投资低迷、出口增速下降、企业盈利水平下降、收入水平降低-→更多的资金外流、外资流入进一- 步放缓

外部资金流入放缓+国内资金外流->国内资金数量下降-→资金稀缺->利率上升+资产价格下降- >货币有贬值压力

支持汇率的因素

①一个国家有很多投资机会、经济增速很高

②一个国家的利率很高，吸引外部资金流入来赚取利息

③大量外资流入

④人们对国家未来的经济增长有信心

泡沫破裂时期，-国的经济状态不会很好，外资不再主动流入，更多的是在观望

如果一国汇率崩溃(大幅贬值),就意味着:

①国家经济已经崩溃，不再具有投资价值

②已经流入的外资会因为汇率贬值而亏损，使得外资流入进一步减少,

甚至会恐慌性流出

解决方法：

①动用外汇储备来填补国际收支逆差(大量的外资流出和本国资本外流)

②大幅提高利率(弥补汇率的损失，比如汇率贬值了20%，但是利率是30%，仍然可以获得正的回报)

③严格的资本流动管制

问题：

①外汇可能用完

②大幅提高利率会抑制国内的需求(没有人借钱消费和投资了)，使得经济快速萎缩

③政府越是管制，投资者就越恐慌，越想逃离

之后：

①初期货币价值暴跌(大幅度贬值)

②这时国家经济已无法支撑高利率，所以持有货币的人会面临大额损失(汇率贬值带来的)

贬值后：

①利于出口，帮助国家经济逐步恢复

②减少进口，减轻国家内部的企业和外国企业的竞争压力

③但是有些商品一-定是需要进口的，进口价格上涨会使得国内商品价格

上涨，形成通胀性压力

④欠有外债的企业还款压力加大

解决方法：

①净出口.上升(贬值利于出口，抑制进口)

②贬值使得国内生产资料价格相对变得便宜，对外资的吸引力. 上升