两年净亏8120亿，总负债超过2.4万亿，恒大的出路在哪里？

在停牌时间已经超过15个月，离除牌时间也不足3个月的情况下，中国恒大终于在2023年7月17日晚间补发了之前所有未能按时刊发的业绩报告，包括2021年业绩、2022年半年业绩以及2022年业绩。

公告显示，截至2022年底，中国恒大负债总额2.44万亿元，资产总额1.84万亿元，净资产约-6000亿元，现金及现金等价物以及受限制现金总额约143亿元。

值得注意的是，在恒大刚刚陷入困境，风险刚刚爆发时，传出的消息还是恒大拥有的资产高于负债，还没有出现资不抵债现象。如果实施破产重组，对债权人来说，可能还不至于血本无归。然而，短短的两年时间，恒大已经是一个严重资不抵债企业，负资产高达6000亿元了。到底是什么原因让原本还“正资产”的企业，一下子变成多达6000亿元的负资产企业呢？最直接的原因，就是两年来，恒大出现了高达8000亿元的净亏损。

有多少企业能够承受两年时间亏损8000亿的条件，也许，只有恒大了。不，恒大也没有这个条件，但是，恒大又无法逃避这样的亏损，只能默默忍受。到底能忍受到何种程度，最终的答案是什么，可能只能关注了。

那么，恒大的8000亿元亏损到底是如何形成的呢？按照恒大的公告内容，亏损的构成是这样的，2021年的6862亿元净亏损，包括：经营性亏损约1137.5亿元，撇减发展中物业及持作出售之已完工物业、投资物业公平值亏损人民币4049.5亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损人民币1802.0亿元，所得税抵免126.8亿元；2022年亏损有所缩减，为1258.1亿元，年内经营性亏损433.9亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损693.7亿元，所得税开支130.5亿元。

单纯从账务的角度来看，这些亏损理由都是站得住脚的，也是符合实际情况的。亏损也好，盈利也罢，账就得这么算。但是，从企业管理的角度来看，这样的亏损，确实是够惊人的。纵然已经有所思想准备，看到8000亿亏损这样的数字，还是禁不住倒吸一口冷气。只是，不知道恒大的管理者们面对这样的亏损，会是一种什么感觉。

据悉，恒大此次发布的业绩报告，还是审计机构没有发表意见的非标准报告。也就是说，可能还有一些说不清、道不明的问题，需要在今后进一步确认。而这些问题，也绝不是正面的，而是负面的。正面的问题，审计机构是不会不认可的，只有负面的问题，审计机构才不会认可。这也意味着，恒大的账，实际上没有完全清楚。即便没有完全清楚，2.44万亿的负债和1.84万亿的资产，已经告诉外界，恒大已经严重资不抵债。

对于一家企业来说，出现严重资不抵债现象，只有两条路可走。一是破产，一是重组。破产是最简单的事，无论是债权人还是企业自己，向法院申请，法院受理了，破产程序也就正式启动了。关键是，一家具有2.44万亿负债的企业，要想破产，恐怕没有那么简单。恒大2.44万亿的负债中，除合约负债7210.2亿元外，其他负债为1.72万亿元；其中，借款6123.9亿元、应付贸易账款及其他应付款项约‪10022.6‬亿元(含应付工程材料款5961.6亿元)、其他负债1017.4亿元。这些负债，涉及多少债权人，又有多少债权人会因此倾家荡产，实在难以预料。即便是银行，也会因为恒大破产被剥一层皮。更重要的是，就算债权人同意破产，有限的偿还额可能还拿不到现金，需要用房产等相抵，或者需要等土地资产等变现才能偿还，时间会很长。因此，破产对恒大来说，是下下策的下下策，不可取。

可取的，应当是重组。关键是，谁来重组，有没有人愿意来重组，重组时，债权人能否密切配合。要知道，按照目前恒大的资产债务情况，没有一家企业能够承受得起。因此，在重组过程中，债权人必须做出重大让步，至多在总债权的50%之内商谈。超过50%，商谈都是无法进行的。

而对于恒大来说，目前能够具有一定吸引力的，也就是2.1亿平方米的存量土地了。这些土地，或许目前条件下，不是很值钱，无法覆盖全部债务。但是，如果房地产市场行情好转，土地市场复苏，恒大的存量土地也会价格上升，从而增强恒大资产覆盖土地的能力。因此，如果有实力的企业，还是可以考虑的。毕竟，这些土地都是净地，随时可以开发。

可以想象的是，按照目前房地产市场实际，以及开发企业现状，有条件重组恒大的，只能是央企，且不只是人事房地产开发的央企，而必须是央企联合体。譬如信达资产与保利、信达资产与华润等，也可以信达资产与保利、华润联手重组恒大。如此，恒大借体复活，也才有希望。