逃不开的经济周期标注

经济周期与信用周期紧密相连。

自然利率的概念。我们知道低利率会刺激商业活动，而高利率则会抑制商业活动，但问题是多少才算低，多少才算高呢？要回答这个问题，我们要考虑进行商业投资，实际能够赚到多少钱。比如，如果一项新的投资能够获得6%的平均收益率，我们就称其为自然利率。现在我们假设可以按照2%的利率贷款，这个利率称为实际利率。在这种情况下，二者之间存在差异，贷款人获得4%的利润，所以会继续贷款进行投资，但是如果银行利率是10%，那么贷款人要承担4%的损失，结果就会停止投资。而经济将会出现停滞或者收缩，这里的实际利率与自然利率的概念非常简单。但直到今天，仍然是许多理论的一块基石。

1898年，有着光明前程的美国经济学家欧文费雪正值青春韶华，并且在耶鲁大学接受了良好的数学教育，享受着幸福的婚姻生活。美好的职业蓝图也刚刚展开，然而现在医生诊断他患了肺结核，这实际上就等于宣判了他的死刑。

难道欧文费雪的人生画卷在刚刚打开的时候就要合上吗？不，被雪准备接受这场命运的挑战，他决定进行当时唯一可能的治疗，呼吸新鲜空气和采取健康的生活方式。他搬到了科罗拉多，在那里有许多同样的病人也在接受治疗，在这些患者当中，有一位很有趣的青年，他就是年仅22岁的工程师罗杰，沃德，巴布森费雪和巴布森很快就意识到，他们除了肺结核这个病还有很多的共同点，他们都对经济学着迷，特别是对经济周期问题与货币部门的作用有着强烈的兴趣，他们都被股票市场及其灾难性事件深深的吸引，他们都富有创造力的特质，都想在各种各样的问题上给别人当顾问，而且有迹象表明他们都发明出一种辅助治疗肺结核病的方法。

罗杰沃德巴布森出版了有关经济周期问题的著作，货币累积的商业晴雨表，对历史上的经济危机进行了透彻的分析，他的主要观点是，过度投资与增加货币供给一定会导致负面的反应。

这本书的主要目的正如其书名所暗示的，在于劝告股票市场上的投资者，在他给出的忠告里，着重强调了标准的十阶段经济周期模型。

一提高货币利率。

二债券价格下跌，

三股票价格下跌。

四商品价格下跌。

五房产价格下跌。

六货币利率较低。

七债券价格上涨。

八股票价格上涨。

九商品价格上涨。

十房产价格上涨。

巴布森的书很快就成了畅销书。

而且这本书还促进了他的多篇投资通信的发布，这些投资通信建立在其经济周期模型基础上。

 

MV=PQ。

这里的M是货币供给，V是货币流通速度，P为物价水平，Q则是商品数量，在费雪对这个方程式的重要性做出解释之前，这个方程式并没有被广泛接受，费雪的货币经济周期理论表明，货币供给的增加，首先将会导致经通货膨胀调整的实际利率下降。

由此刺激商品产量的增长，而后将会出现通货膨胀率与实际利率的上升，换句话说，如果大量增加货币供给，首先会带来正面效应，而后则会发生极其糟糕的情况。

经济周期的关键在于银行信贷，因为现代经济中的银行能够创造货币。在增长的开始阶段，商家看到其存货大量减少。于是会增加订单。这会导致生产的普遍增长。但是，按照萨伊定律，它又会进一步刺激需求的增长，这意味着尽管订单增加了，但存货却不会增加。

于是，在一段时间内，商人们会继续增加订单。由于生产商在满足这些不断增加的需求时，遇到了麻烦。因此，交货甚至会被限量。这种情形会鼓励商家把订单的数量增加到超出其实际所需要的水平。在上述过程中，由于银行要为经济活动的扩张提供信贷支持，所以货币供给增加了。货币供给增加的初始效应是降低贴现率。这将导致经济活动的进一步扩张。由于一些银行增加了信贷供给，这会造成其他银行的储备增长，从而刺激这些银行增强放贷的倾向，与此同时，由于商业活动启用原先闲置不用的储备货币流通速度也会加快。然而，萨伊定律并不是永动机，供给增长所产生的一些额外收入会被人们储存起来。在这个时点上，商家终于发现，他们的存货数量已增加到正常水平之上，于是会减少订单，在这种情况下，商家开始偿还银行贷款。正是由于这种行为，货币供给开始收缩，随着收缩的不断累积，最终出现了暴跌，随着货币供给的收缩，诸如房产之类的资产价格以及各种存货的价格都会开始下降。而且，债务清算跟不上价格下跌的步伐。于是，债务清算自身造成了失败。

对每个用户而言，一个拥有100万用户的网络，其价值远高于分别拥有50万用户的两个相互分离的网络。这种现象被称为麦特卡夫定律。结果是，互联网的数据流量每隔三到四个月翻一番。回报递增。在所谓的数字化经济中，另一个有趣现象是回报递增的可能性，传统的经济理论，假设公司的投资回报是递减的，但是那些提供数字化产品的公司会具有不同于传统的回报结构，这些公司会发现，在同一个概念上，每新增一美元的投资要比之前的一美元投资获得更大的回报。其主要原因在于网络效应。复制自由软件或者接纳另外的网络用户的边际成本最小。大型公司成为事实上的标准提供者的可能性更大。

存在泡沫的投机标的物可以是老式的法拉利或者印象派的画作，而这些并不会给世界经济造成一丁点恐慌，然而，如果碰上的是房地产或者股票市场。那完全是另外一回事儿，这些资产的市场规模是如此庞大，以至于，其泡沫的破裂，能对经济产生重要的影响。

 

存货总量一般大约占GDP的6%。并且在扩张时期的增加量约为GDP的3%。但是它围绕这两个数字还会有较大的波动。之所以出现这种反复无常的变化，其中的一个原因在于存货包含的电视机、DVD、冰箱、空调与汽车等耐用品的数量是不成比例的。当人们对未来心存隐忧的时候，就会停止购买这些耐用品。在许多国家，有接近1/3的存货是汽车与汽车零部件。存货中，啤酒与牛奶这类消费品并没有多少。因为这些物品从生产商到消费者的流转非常快。存货也不包括像理发与看牙医这样的服务。经济中这些部分极少表现出周期性。

保罗沃尔克，这位曾经真正阻断了20世纪70年代之后通货膨胀的中央银行行长。

这样说道，人们认为通货膨胀是一种残酷的，而且可能是最为残酷的税收，因为他给许多部门造成了意想不到的打击，而且给那些固定收入者造成了最大的损失，然而，在所有关于通货膨胀的言论当中，我们还是应该牢牢记住米尔顿弗里德曼曾经说过的一句话，无论何时何地，通货膨胀都是一种货币现象，要想控制通货膨胀，只需要控制货币供给。

乔治，索罗斯1930年出生于匈牙利，是一位犹太律师的儿子。他的父亲在二战期间给他弄了一些伪造的身份证件。战争期间，他不得不躲在阁楼里，或者隐藏在一些别人用石头砌成的地窖里。幸运的是他活了下来。并且在17岁的时候移居伦敦。虽然又脏又穷，但是人生充满了希望。他依靠打零工来维持简单的生计，像粉刷房屋挑拣苹果，或者在铁路上当搬运工、救生员，还在人造模特车间当过辅助工。他开始时的支出预算是每天四英镑。

英国国家经济发展局发表了一项研究，其结论是在广泛的投资名目中，私人住房投资可以看成是最不稳定的，甚至比工业制造部门的投资还不稳定，私人房产比较容易变动，但是办公楼是最不稳定的一类，而工业用房地产的不稳定性要弱一些，零售业房地产则最不容易变化，建筑活动不易变动，但其价格容易变动，而交易量则更容易变动，后者在住宅房地产中表现尤其明显，其交易量变化的幅度最高达到价格变化幅度的25倍。

收藏品也有周期。

货币环境，特别是名义利率变化和实际利率的真实水平是直接驱动，所有这些市场的因素，货币环境通过房地产价格以及由此而产生的财富效应，也称为间接驱动收藏品。

 

按照正常的估计，全球建筑业每年要消耗大约25%的木材。大约40%的石材碎石与砂土。

世界观察研究所称，房屋建造和日常运营消耗大约占全球能源消耗总量的40%。原材料消耗量的30%。

我们先来看看工业用金属，这类商品中有两种与房屋建造的关系特别密切，同主要应用在电子设备方面，如电线、普通核工业工程设备，还有建筑装潢材料，如屋顶材料、照明装置、管道设备与管道，以及传导设备，如暖气片和冷热交换装置，尽管这些数字还不能说明铜材消耗的全貌。但上面所提到的大部分电子设备，也是整个建造业的一部分。他们并不仅仅局限于所谓建筑的范围。由此可见，全部消耗的铜几乎有一半与房屋建造有关。还有许多用于汽车上的电子设备。美国制造的汽车平均每辆所消耗的铜超过了50磅。其中有80%用在了车载电子设备上。大约有40%的铜是循环利用的。

锌。大约57%用于建筑业。23%用于运输业。10%用于机器与设备方面，还有10%用于消费品。

2003年全球人均新产量是一点五千克。全球有近1/3的锌是循环利用的。

镍，它主要与资本性支出有关，镍大约有92%的镊用于向不锈钢这样的合金材料。这些合金材料用在厨房用具、电线、化学工业、管道等方面。因此，镍主要与资本性支出和房屋建造关系密切。2002年，全球人均列产量仅有零点二千克。有40%-50%的镍是循环利用的，最后要介绍的两种金属主要与汽车和其他运输设备有关，率大约41%用于运输业，其在汽车和卡车上的应用主要是制造节能型发动机。

因为铝的重量较轻，所以能够有效降低交通运输中的燃料消耗和排放凉。另有18%的铝用于建筑业。16%用于包装。9%用于电子设备。还有9%用于机器与设备。由此可见，铝主要与汽车的周期相关。同时也和更长期的建造业以及资本投资有关。2003年全球人均铝产量为四点三千克。有超过25%的铝是循环利用的。

铅。大约有76%的钱用于铅酸电池。因而与存货周期以及私人汽车消费量有关。全球人均铅产量为一点一千克。由于铅有毒性，因此绝大多数都是循环利用的

商品与商品生产企业。我们似乎可以凭着直觉设想。直接投资于一定范围的商品生产企业会比投资于相应的商品期货获得更高的收益。商品生产企业是盈利的。而商品本身并不能产生直接的收益。在以往的41年里，投资商品期货比投资一系列商品的生产企业所获得的利润要高得多。

 

高盛集团对美国经济1847到1982年间的周期性熊市情况，做过分析。发现熊市平均持续23个月。并且造成股票价格平均下跌30%。股票市场的高峰阶段通常会延续几个月时间。

并与以下特点有关，在达到市场高点之前，大成交量呈现加速上涨走势。价格通过形成一个更低的高点或低点，打破先前达到高点与低点的模式。存在疑似或若干次逆趋势的冲击变动。

由于中小盘股的表现要逊色于大盘股，市场成长广度还不够。以上这些情况会在几个月内经常发生，而且会导致市场能量的损失。如果不是这样的话，那么随后的熊市行情可能会比较短暂。当处于低谷的时候，股票的表现会有些不同。在此情况下，股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷大约早五个月。由此可见，无论是高峰还是低谷，股票市场都是整体经济的领先指标。因为常常会出现比较突然的u型反转。人们也很难确定这种反转的时间。然而，全部情形中，当然会包括在这些不同类别的资产范围内出现交替的现象。我们可以对以下主要类别的资产加以区分。

金融类。包括银行、消费金融、投资银行与经纪、资产管理、保险与投资以及房地产。

而房地产投资信托基金也在其中。金融板块对经济复苏的信号反应非常早。因为人们能够以低利率借贷并投资于具有更高收益率的债券。早期的经济复苏信号也可以从借贷活动开始增加和不良贷款达到顶峰，看出来。

可选消费类。包括汽车及其零部件、耐用消费品和服装、酒店、餐馆与休闲，以及媒体和零售这类板块会紧随着金融板块而变化。因为消费者在周期中是最早进行支出的群体，他们非常乐于接受很低的借贷或抵押成本。在这里，以更低的利率抵押再融资可能是一个很重要的影响因素。此外，在经济下滑后，消费者被压抑的储蓄与消费欲望，此时可以得到释放与宣泄。

最后，在这个阶段，许多耐用消费品的价格似乎变得便宜了。

信息技术类。包括软件、硬件、it服务和电信。该板块在周期中启动得相当早。并由消费类电子产品所主导，因为商业领域的电子产品更新换代较快。即使还不需要增加产能，也会如此工业类。包括资本、货物贸易、服务供给与运输，面对消费者日益增长的需求，信息技术与工业会对加速增长的消费需求率先做出回应。先是降低库存，但随后会扩大生产，恢复库存。从而导致内部的乘数效应。此外，随着产能达到极限和订单积压的增加，工业企业的定价能力也会上升。

资源类。包括化工、建筑材料、容器、金属及采矿、纸张与木材产品等。由于工业企业需要增加产能，这个过程需要投入大量的基础性资源。所以资源类会在较迟阶段表现突出。

稳定的消费类，包括食品、药品、饮料、烟草，再加上家居用品与个人用品。

这个板块会在周期的后期开始有相对好的表现，他几乎不存在周期性，因为它是需求相当稳定的唯一领域，因此这个领域具有相当强的防御性。而且其中最稳定的是那些固定成本有限，而且通常是服务型的部分。

公用事业类。包括燃气、电力和自来水。公用事业类的产出具有相当稳定的需求。然而，公用事业板块具有高额的融资成本。从中央银行停止加息时开始。这类股票会将这些成本的降低贴现。这就意味着其股票会有较好的表现，一直到周期结束。所有股票都有一个共同的特点及对未来事件加以贴现。

规模与变动性。股票另一个需要关注的方面是公司的规模，他们通常可以被分成小盘股、中盘股和大盘股。中小盘股在经济复苏和扩张阶段的表现最为抢眼，因为他们比较符合新入市投资者的胃口，大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现。因为经济下滑，把许多更小的市场参与者排挤出局，并迫使市场合并。