提前声明：本人持有卫龙约8万市值，为利益关联方（持仓为同花顺电脑端部分截图）

卫龙极有可能是优质品牌消费股中ah最便宜的股票

本次分析的逻辑路径为：卫龙的基本面及估值粗略计算，卫龙的资产负债表粗略分析，卫龙的预期展望简易分析。

一、卫龙的基本面及估值粗略计算

首先需要声明的是，卫龙作为消费品公司，其毛利一直是稳定增长的，2022年的净利润断层主要是上市一次性产生了数亿开支导致的，从毛利上看，卫龙一直稳定增长，2022创出接近20亿毛利的新高。

卫龙的基本面来自于其品牌价值，卫龙在中国的辣条领域持续十多年占据龙一宝座，其品牌伴随一代又一代人，具有在辣味食品领域内强大的品牌价值。同时卫龙一直具备生产爆品的能力，从早期的卫龙辣条，到现在的魔芋爽，持续能够出现现象级产品。其管理层具备较强的品牌管理意识，卫龙辣条基本没有产生社会性批判的事件，并在关键品牌升级的时代主动改进包装，宣传使用健康原材料，使得其品牌转型顺利，毛利净利持续稳健增长。线下的食品渠道也是拓展到很广泛的地步，几乎在经济发达地区的超市都能看到卫龙辣条的存在。我认为卫龙的品牌能够在未来继续长时间在辣味休闲零食领域占据消费者心智，这种品牌并不是三只松鼠等贴牌生产商可以随意挑战的。

我们之前之所以不敢去直接说卫龙低于20pe，主要是担心卫龙为了冲刺ipo，有可能存在把2022的业绩通过向经销商囤货刻意做高，进而导致上市结束后要降低铺货让经销商降低库存的现象，而2023的中报打消了这种猜忌，证明卫龙的上市业绩并没有水分。

本次中报，卫龙的经调整净利润接近5亿人民币，同比增长17%，以目前160亿+港币市值折算人民币约为150亿+，线性估计全年净利润10亿，那么卫龙的pe只有15-16倍估值。这个估值水平即使在港股的消费股内部也是极度便宜的，几乎已经到达了ah具备品牌价值的消费品的最便宜的范畴，比他更便宜的只有Swisse的控股母公司H&H国际，但是H&H国际具备70%多的资产负债率同时有一半的营收是衰退的奶粉赛道。综合来看卫龙是目前品牌消费品的性价比之王。

卫龙本次在营收增长的情况下，销货成本管理费用逆势下降，同时非经常性损益部分由于上市资金的聚集被动增长，整体的财报素质很高。

综上，我个人认为卫龙基本面稳定，品牌价值较强，同时业绩营收增速稳定10%+的选手，其估值目前在15-17倍之间的水平，属于品牌消费品ah的性价比之王。

二、卫龙资产负债情况分析

资产负债表最大的优点是卫龙的库存同比显著下降，从接近6亿降低到4亿，表明卫龙产品的销售顺利，库存没有明显积压现象

递延收入继续稳定在2亿，为后续业绩有个维稳的兜底数据

卫龙的现金及短期金融资产稳定在27亿附近，占据流动资产的90%，有息负债合为2亿不到，流动性状况比较健康，基本没有流动性风险

非流动资产中，卫龙的三个月以上的长期存款从16亿增加到21亿，占据了非流动资产接近2/3的比例，整体非流动资产功底非常的扎实，整体现金规模接近49亿人民币，占市值的1/3，可以理解成现金奶牛，这也是卫龙敢把中期股息支付率增加到60%的底气。

卫龙的品牌价值，即使用权资产+无形资产仅有5亿左右，能计提的空间非常小，占净资产比例小于10%，水分非常小。

小利空就是卫龙的合同负债从2.2亿降低到1.5亿，但依然在手较为充分。

综上，卫龙的资产负债表的核心成分全是现金，长期存款21亿，占非流动资产总额38亿中绝对多数；流动资产中现金及等价物接近27亿，占流动资产总额33亿的绝对多数。其无形资产+使用权资产仅有5亿左右，水分小。资产负债表质量可以打满分。

三、卫龙的预期展望

卫龙作为消费品，其品牌价值稳定，我个人的主要预期依然是随着通货膨胀和渠道的进一步拓展保持年均10%+的增速。同时卫龙的未来挑战依然是能否继续产生爆款食品，卫龙的基因就是能够产生爆款产品并且保持长期的生命力。卫龙的辣条屹立20年不倒，卫龙的魔芋爽也是在爆发后持续热销，基本没有出现爆款产品转瞬即逝的情况。目前卫龙在推广的是卤蛋，然而卤蛋并不是什么新食品，并不能产生新品类的爆款效应。

因此短期给卫龙的预期依然是2023全年做到10亿+净利润，并保持未来10%+的增长，对于目前15-17倍的pe，已经达成“财务类低估的定义”。

作者：史诗级韭菜
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来源：雪球
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