《金融资本》：证券交易所

证券是指代表一定数量货币的各种凭证。初步地看，证券分为两种：代表发行的一定数量的货币的凭证(下称第一种)，例如票据；以及代表一定数量收益的凭证(下称第二种)，例如股票。在经济活动中，因为每种固定的收入都被视作为资本收益，即收入俨然资本化了，所以代表一定数量的收益的凭证实质上也是代表了一定数量的货币的凭证。

第一种证券和第二种证券显然存在区别。第一种证券只是信用票据，是现金支付的替代(这也表明票据的流通势必与银行信用关联)，这种证券在一定的时间内流通，在被货币支付时消失。这种票据被交易，仅仅意味着信用的提供者从一个人变成了另一个人。

而第二种证券是一种几乎永远存在的商品：对第二种证券的买卖不同于普通商品的买卖，在普通商品那边，包含在商品里的全部利润在它被出售给消费者之后才能真正实现，而商品因最终被消费掉而从市场上消失；然而第二种证券，即利息的证书，永远不会从市场上消失，即便是处于投资的目的被暂时从市场上抽出，它也可以随时回来，以或多或少的数量重新回来，它的运动是循环运动，它的买卖不涉及使用价值的耗散，而仅仅是所有关系的变易。

对于第一种证券的交易总是和银行的活动相似甚至一致，而作为证券交易所的典型特征，第二种证券，它不代表任何特殊的使用价值，例如用于股票流通的货币并不属于生产过程中职能资本的一部分，是真正的证券交易活动的领域——利息证书或者虚拟资本市场。在这里，货币资本是以应转化为生产资本的资本投资出现的。在前一章提到，需要有额外的货币服务于证券交易所自身的流通。

证券交易所的活动，实际上是投机。在资本主义经济中商品的买卖是一个社会的必然的不可或缺的过程，但投机商品化的证券并非如此，它并不影响企业也不影响生产或产品，而恰恰是企业的生产和产品影响着投机活动：投机的获利或者损失，既不是利润也不是剩余价值的份额，仅仅来源于对于虚拟资本的估价的差别，仅仅由于由于企业落入股东之手的剩余价值的份额的估值波动导致。这种波动并不是由纯粹的利润量，而是由它的边际决定。

投机者利用价格变化赚钱，但不是改变商品的价格。在生产资本家那里，影响利润的因素不是商品的绝对价格水平，而是成本和价格间的相对关系，生产资本家关心长期最大化的稳定的利润；而在投机者那里，由于企业的利润分配与投机者们的意见无关，投机者并不在乎利润的增长，他们从增长中获利，也能从下降中获利，于是他们只关心自己能否预料到利润的涨落。投机者不指望像投资者那样希望分享高额利润而持有股票，而是试图通过股票的买卖来获利。

希法亭认为，投机者的收益并不来源于利润的分享，而是价格的变动，所以假设投机者用相同的程度对交易进行估价，如果所有投机者都处在市场的同一边，也就是说，当他们同时高估或者低估了一个证券的价值时，就不会有投机者获利了。

投机者在操作中考虑影响价格波动的因素。例如对于固定利息证券的投机，其价格实际上取决于利润和利息率水平。实际经济活动中，利润的影响是有限的。而关于利息率如何影响固定利息证券的投机价格：实际上，投机者对于股票价格运动的判断，就像人们由不确定性导致的对未来的利润判断，而利息率是容易被预测到的。

投机者活动本身以及情绪和期望不断变化的投机者们，导致了这种不确定性，从而引起了虚拟资本市场供给和需求的无休止波动和价格的变动；反之，每一次价格变化又为投机者带来了新一轮投机的动力，新的交易和地位的变化以及供给和需求的进一步变化。

投机是非生产性的，无法否认这是资本主义社会发展阶段的必然产物。证券的交易作为随时准备获得资金或信用市场的存在，是产业资本转化为虚拟资本，以及股息归结为利息的前提。虚拟资本市场的发展成为投机的前提，投机又保持着这一市场一直向商业开放，这样虚拟资本和货币资本之间的循环才能够运动起来。

资本的动员包括随时将所投资的资本以货币的形式收回然后再转移到其它生产机构的可能性。由于生产资本主要是固定资本，资本想要从某一特定的部门抽回时是困难的，利润平均化的趋势因此会受到阻碍。而利息在任何一个给定的时间段内都是相同和统一的，所有资本的相等在利息率的一致和相等中找到了令自己满意的表现形式。相同的价值带来相同收益，收益（或利润）的差别会导致等量资本估价的差别。为了获取更多的利润，资本家在不同的投资领域进行竞争，导致利润平均化和一般利润率的形成；另一方面，资本转移等导致利润率的不相等在不断重新出现，资本家只能通过对他的资本不断按照利息资本化的收益进行估价来加以克服。

如果这种关系真的实现，那么这种关系将是真实关系的颠倒，资本似乎代表了一个固定的利润量，一种决定资本数量的利润量——通过现实中股份公司的产生而出现，创业利润的获取成为可能。所有资本的相等是通过按收益对资本的估价中得到实现，其实现只是利息证书的资本化（即虚拟资本）在市场上得到实现。

由此可见，证券交易所的动员作用就在于使资本家将财富以资本的形式支配，确保等量资本获得等量利润的要求，并对它仅仅按照能够带来利息的资本进行估价。

资本的动员使得社会财产中转为收益凭证的比率不断增加，资本主义的财产运动渐渐独立于资本主义的生产活动。以往的简单商品生产和流通过程里，往往是使用价值的转移作为财产转移的动机，生产的决定性动机是创造使用价值；在如今，这种联系不再。财产自身流通的市场就是股票交易所。如今，虚拟资本的动员与创造本身，就是资本主义财产在生产过程之外产生的一个重要原因——过去是由资本积累，现在则是虚拟资本的创造，开辟了创业利润的可能性。

这一财产集中的过程发生在股票交易所，并基本独立于产业的集中。同时，由于投机的特性，营业上的一切波动，对熟悉内情的人都是有利的。股票交易所向产业资本提供经济支持，通过它向虚拟资本转化，同时使单个资本货币资本化。市场规模很大程度上影响证券交易所发挥其职能，于是它们便有向一个市场集中的趋势。

股票交易所的交易特性在于其交易的商品，在那里货币只执行计算货币的职能，且只有很小数量的账目需要用现金支付。故此类交易与信用的提供紧密相关。股价需要公开，凭证的交易需要在任何时候以大家都明确的价格进行交易，因为这使得提供贷款形式的信用比以前在支付信用的情况下容易得多，信用的提供者可以准确地知道他们放款的抵押物的价格。投机者通过将借来的货币购买的证券抵押给货币贷放者的杠杆操作获得了一种对利用货币资本赚取利息的新的安全可靠的方式，即交易所证券的抵押贷款。

信用的提供使得投机者可以利用价格哪怕最小的波动来获得收益，而且可以突破自有资金的限制，将交易规模扩大到这一限制之上。投机操作的完成通常都是藉由结算来操纵市场的价格波动的，信用的使用使得这种效应成规模地扩大。

证券交易的另一个重要特征就是缔结的速度，这种迅捷性是利用小幅度价格波动来获得利益所必需的，所谓“时间就是金钱”。而期货交易，将所有的交易都放在同一个时间完成，是利用信用的最佳方式。

期货市场上大部分交易是相互冲抵的，只有剩下的差额才需要用货币清偿，信用在这里可以扩大市场，使得所需资金一定甚至减少的情况下，大大增加业务量和参与交易的人数。投机者在期货市场交易不是为了实际拥有证券，其目的仅仅是为了获得差额利润，因此交易量不是由证券的价格决定的，而是由投机引起的差额量决定的，缔结的交易量也和实际证券的价值总量没有联系。期货市场使得一段时间后才期满的资本按照预定的价格进行投资，或者按照有利条件取得一段时间后再使用。

投机要求获得可供支配的服务于自己目的的一定数量的证券，但是作为长期投资已经脱离市场的证券显然不适用于投机的目的。而对于总额很小的证券，数额很小的购买和售出对市场价格水平影响很大，成为了适合资本家投机的证券——他们可将这些证券全部买进，形成对竞争对手的垄断价格。在这个意义上，大的不易被支配的市场是投机的前提，而垄断是投机的死亡。

前面提到，信用交易于投机操作关系密切。投机者不关注证券市价的总值，只关心价格可能变化的幅度。在投机者所抵押的证券的数额足以补偿市价的情况下，才能被提供信用。信用的提供在这个角度看来，也成为了证券经纪人和银行家迫使小投机者退出交易的手段；与此同时，证券供给的迅速增加会让银行以低价取得这些证券。而大投机者和银行则能够用延期交割的方式取得资金。

银行可以通过对信用的满足和抽回对投机活动产生较大的影响，例如延期交割，就对信用的需求十分巨大。巨额的浮动资本投入投机领域，对日利率的形成有很大影响，银行因此可以通过信用影响利率。银行在投机活动中发挥的职能愈发显要。

 

在证券交易所里，资本所有制是以纯粹形式出现的，表面上它不表现为特定的生产关系，而是变成了对收益的要求权，失去了与生产和使用价值的联系，成为了纯粹的数量关系。价值的实际形成是一个完全脱离财产所有者的领域并以完全神秘的方式决定他们财产的过程。资本表现成收益证书、对剩余劳动的占有，劳动和资本收益之间的关曾经系被利润率掩盖了，现在则是被利息率掩盖了。