医美行业分析报告：再生针剂 打开轻医美新空间

报告出品/作者：东兴证券、刘田田 刘雪晴 魏宇萌

以下为报告原文节选：

我们在《医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会》中论述了医美行业的发展前景，以及注射填充针剂是高景气细分赛道。再生针剂是填充针剂中的升级品类，2021 年在我国首次作为Ⅲ类医疗器械获批，当前正从导入期快速过渡至成长期，低基数下有望快速扩容。本文我们将进一步聚焦再生针剂，探究再生针剂的增长空间、竞争格局和投资要点，并梳理相关公司的产品布局和特点。

1. 再生针剂：“长效、自然、安全、可量产”的高端新材料，获批产品逐渐丰富

1.1 产品特点：“长效、自然、安全、可量产”的新型高端填充针剂

再生针剂以 PLLA、PCL 微球为主要成分，通过刺激人体自身胶原蛋白再生实现更加自然长效的填充效果。PLLA（Poly-L-Lactic-Acid 聚左旋乳酸）和 PCL（Polycaprolactone 聚己内酯）均为可量产的人造生物高分子材料，无毒性、在人体内可完全代谢，此前已被广泛应用于医疗领域。

填充效果方面，PLLA 和 PCL 在进入人体一段时间后可刺激成纤维细胞，促进胶原蛋白新生，从而实现填充效果。相比传统玻尿酸“填充-代谢”的模式，再生针剂效果更持久，通常能够维持 1-2 年的长效填充。同时，传统玻尿酸存在吸水肿胀、透光、移位、多次注射假面等问题，而再生针剂多为乳白色质地，不透光，注射层次较深，且人体自身新生的胶原蛋白与原有组织结合更充分，从而呈现不透光、不移位、
不假面的自然填充效果。

安全性方面，虽然再生材料本身可完全代谢，但由于微球直径大、悬浮性弱，注射层次深，注射难度有
所提升；考虑到当前合规产品推广均配合严格的机构认证和医生培训制度，操作风险整体可控。

价格定位方面，国内合规再生针剂产品终端售价约 16000-23000/ml，定位于高端新型填充针剂，为求
美者提供更好填充效果的同时，也为下游医美机构提供了更大的利润空间和更强的推广动力。

海外已使用多年，积累了临床数据和消费者认知。少女针伊妍仕 Ellansé在 2009 年获得欧盟 CE、美国 FDA认证，2015 年前后在我国台湾、香港批准上市，目前已在全球 60 多个国家和地区使用了十余年，积累了大量临床经验和数据。童颜针在全球范围内包括法国塑然雅 Sculptra、美国得美颜 Derma Veil、韩国爱塑美AestheFill 、百佳丽 Bellezza、加纳菲 Ganafill 等 20 余个品牌，主流品牌塑然雅 Sculptra 在 1999 年获得欧洲 CE 认证，此后在美国、韩国等多个国家获批，销售范围覆盖全球 40 多个国家和地区。

国内正规产品正处获批初期，当前推广进度较快，随着临床数据的积累、医生培训授权的推广和消费者教育的推进，预计未来 2-3 年将持续快速放量，市场有望从导入期快速过渡至成长期。我国于 2021 年首次批准三款再生类填充针剂上市——艾维岚、濡白天使、伊妍仕，开启国内“再生元年”，但根据头豹研究院数据，2021 年以前我国再生类产品已经存在近 10 亿体量的非正规市场（Ⅰ/Ⅱ类产品和非正规渠道获取的海外产品），可见国内需求旺盛。新产品上市需要一定培育周期，作为注射难度大、价格带高的全新品类，再生针剂快速放量，推广进程较快。伊妍仕作为海外成熟产品，在大量的临床经验和数据基础上，执行机构和医生认证制度；濡白天使作为爱美客自研新品，执行严格的机构和医生授权制度，目前培训的医生通常为科室
主任级别，有多年注射经验，单个医生培训加考核的时间周期需要至少一个月，后续临床经验的积累、注射技术的成熟则需更多时间。截至 2022H1，濡白天使已覆盖超 500 家医美机构；伊妍仕签约合作医院数量超 500 家，培训认证医生数量超过 900 人，并已完成 5 个国内定点授证医生注射培训基地的布局，上半年实现收入 2.7 亿。整体来看，再生类产品的培育推广进程保持较快水平，未来随着临床数据的进一步积累、医生培训授权制度的进一步推广以及厂商和机构端持续的消费者教育，预计未来 2-3 年再生针剂市场将持续快速放量，推动市场由导入期快速过渡至成熟期。

综上，我们在《医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会》报告中提出，非手术类医美凭借低价便捷、复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性大等优势，具有更高的市场空间和增速。其中，再生针剂作为一种自然长效的高端升级材料，符合“安全性、自然性、持久性和量产性”的趋势，叠加厂商的渠道推广和消费者教育，未来 2-3 年有望持续快速扩容，从导入期快速过渡至成长期。

（本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文）

精选报告来源：虎鲸智库