鼎阳科技：在一个关系国家战略发展的“卡脖子”行业 国内领军企业正在茁壮成长

核心投资逻辑：

身处科学仪器产业一大分支，是关乎国家战略的“卡脖子”行业中的冉冉之星。

多次打破海外巨头垄断，奠定通用电子测试测量企业行业领导者地位。

业绩增速超预期，核心技术打开公司业绩成长天花板。

一、高端科研仪器设备行业遭遇“卡脖子”，行业之痛需要民族企业扛鼎。

近些年发生的不少我国与海外市场复杂的环境，其实都跟科技有着密切的关系，包括美国对我国优秀企业的制裁，本质上也是希望以此压制我国科技等关键领域的发展。

在典型的“卡脖子”行业中，可能大多数人更为关注的是半导体行业，而与其密切相关的电子测试仪器似乎受到的关注就小了很多。但实际上，电子测试仪器行业同国家较多战略行业的发展息息相关。

通用电子测试测量仪器行业是我国急需突破的“卡脖子”行业，关乎国家战略。

这体现在，一方面，通用电子测试测量仪器是基础性和战略性新兴产业，从国家战略来看，也需要国内行业优质企业向更高端发展，逐步缩小与欧美头部企业的差距；

另一方面，这个行业下游应用领域涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航天航空、教育科研等行业，这些行业的发展对我国整体发展的重要性不言而喻，因此，必须夯实通用电子测试测量仪器行业这一行业的基础，才能够更好推动更多产业的发展；

再来，通用电子测试测量仪器行业是需要技术门槛的，根据中国电子学会电子测量与仪器分会主任王厚军教授的解释，行业以电子技术为基础，是一个融合多学科、多种先进技术的基础性行业，要突破技术壁垒，意味着我国企业要打破“卡脖子”，必须拿出最过硬的实力。

中国光学和仪器仪表及计量科教事业的奠基人之一、两院院士王大珩就曾多次指出，仪器仪表行业看似“配角”实为“核心”。他强调，“仪器仪表产业是国民经济和科学技术发展‘卡脖子’的产业。科学技术是第一生产力，而现代仪器设备则是第一生产力的三大要素之一。”

综上来看，通用电子测试测量仪器行业对我国整体发展意义重大，这个领域急需打破“卡脖子”难题的民族企业，企业技术自控责任重大，意义深远。

二、研发实力推动公司创新发展，鼎阳科技成为行业中的破局者。

事实上，尽管中国通用电子测试测量仪器公司起步较晚，但现阶段已经有可以跟欧美企业形成有力抗衡的优质企业突围，鼎阳科技就是行业破局者。坚持创新的鼎阳科技多次打破海外垄断，填补国内空白。

举例而言，占据通用电子测试测量仪器行业份额最大的示波器，仅有三家美国公司能将示波器带宽做到16GHz以上，其中是德、力科目前最高带宽能达到100GHz及以上，而中国示波器公司中，鼎阳科技2020年推出2GHz带宽、12bit分辨率的数字示波器，是全球第3家推出该等高带宽高分辨率级别产品的厂家，也是国内唯一一家推出该产品的企业；

2021年4月鼎阳科技推出26.5GHz高端频谱分析仪、20GHz高端射频微波信号发生器，这两大产品有望成为接下来公司的拳头产品。

与此同时，成立于2007年的鼎阳科技，也是全球极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。现阶段，公司一方面通过登陆A股市场实现资本助力腾飞、一方面不断完善产业链，欲实现通用电子测试测量仪器高端产品核心技术和芯片的自主可控。

11月12日，鼎阳科技披露招股意向书，即将登陆上交所科创板。

另一方面，鼎阳科技扎实的研发实力成为其突围的关键。公司招股书显示，公司拥有发明专利123项，已经形成4项底层技术及12项核心技术，形成了包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、高精度可编程直流电源、高精度台式万用表和高性能可编程电子负载等较为丰富的产品体系。

而这些核心技术产品最后都体现在主营业务产品当中，贡献了公司主要的营业收入。从公开数据来看，报告期内，公司核心技术收入分别为14,315.31万元、17,642.96万元、20,638.26万元和12,540.95 万元，占公司营业收入的比例分别为92.89%、93.08%、93.47%和92.66%。

三、业绩表现亮眼，后续高端产品线储备完善，公司成长性显现。

另一方面，不得不说的是近几年鼎阳科技有目共睹的业绩表现。

根据公司披露的招股意向书显示，公司2018年至2021年1-9月营业收入分别为1.54亿元、1.90亿元、2.21亿元和2.08亿元，归母净利润分别为2891.39万元、3542.89万元、5371.05万元和 6047.22万元。从财务数据来看，无论是营业收入还是净利润，都呈现逐渐上升态势。

公司业绩的稳步提升离不开公司中高端产品的支撑。由于相对其他产品线推出的时间更晚，2017-2020年公司的频谱分析仪、射频微波信号发生器、矢量网络分析仪三大射频微波产品线整体营收复合增长率46.44%，相对其他产品线以更快的速度增长。

由于该类产品相对门槛高，2017-2020年三类产品整体平均毛利率67.75%，大大高于公司整体毛利率。近几年公司逐年较为密集的推出了多款更高档次的中高端新产品，带来射频微波产品整体毛利率的逐年提升。

公司最新公布的招股意向书显示，2017年-2020年，公司主营业务毛利率分别为48.51%、51.29%、54.06%和57.19%，毛利率逐年提升。毛利率提升的同时，公司的利润相对营收也有了更快的增速。

与此同时，国内市场的助力也成为公司业绩增长的重要引擎，从公司最新披露的财务数据来看，国内市场由2020年1-9月的2,770.06万元增长至2021年1-9月的5,099.66万元，增幅达84.10%，保持较快增长态势。对于业绩大增，鼎阳科技在招股书中提到，一方面，公司依托较强的产品创新能力、稳定的产品品质、长期的渠道建设和品牌积累，以及高性能产品的逐步推广和市场认可度提高，销售收入不断提升；另一方面，随着公司经营规模的持续扩大，规模经济效应得到体现，期间费用率有所下降，高增长的背后是公司毛利率更高的中高端产品，销售占比在持续攀升。与此同时，低端产品销售占比逐年走低，中高端产品发力，带动了公司的业绩增速持续高于行业整体增长率。

根据Technavio数据显示，数字示波器、信号发生器、频谱和矢量网络分析仪市场需求在2024年将分别达到21.67亿美元、 11.08亿美元、 27.76亿美元。由于5G商用化的驱动，频谱分析仪的需求相对更旺。

行业增长的蓝海前景、公司的优势地位，我们已经可以看到，在我国对中高端通用电子测试测量仪器的自主可控需求越来越强烈的当下，鼎阳科技就是茁壮成长、努力赶超的星星之火。随着登陆资本市场后，鼎阳科技将进入成长快车道，行业地位也将进一步巩固。