年初给粉丝朋友选出2021年三条投资主线和金股池，今天聊聊“碳中和”赛道的首选标的“隆基股份”

一、隆基的8年40倍是怎么做到的？

1.成长决定长涨，周期主导快涨

隆基股份是当前全球最具价值的太阳能科技公司，自 2006 年以来，专注于单晶硅片的制
造与研发，2014 年开始逐步转型为一体化公司，并成长为市值最大的光伏公司。

上市以来，公司业绩从 2011 年盈利 2.84 亿元增长到 2019 年净利润 52.8 亿元，年均增长
44%，同时股价在 8 年多时间里涨幅超 40 倍。

股价高增背后来自业绩的持续增长，根据公司历史，深挖公司业绩持续增长的深层因素；

2.从行业层面来看，光伏行业兼具周期与成长两大属性

周期性来自两方面：下游装机受政策（如 2012 年的“双反”、2018 年的“531 新政”）、不
可抗力（如 2020 年的新冠疫情）等影响而大幅波动，进而造成各企业的盈利波动。

建设周期长的环节如硅料、玻璃可能出现供需错配，轻则使该环节龙头的盈利发生大幅波动，重则卡住行业装机上限，进而影响行业内各企业的盈利水平；

成长性来自两方面：首先，经过近 10 年来的加速发展，光伏发电的度电成本下降了 82%，进入化石能源的发电成本区间，部分地区新建项目投标电价已降至 0.1 元/kWh 以内，发电侧平价即将席卷全球。

另一方面，作为能源革命的领头人，光伏装机不断增长趋势明朗，而 2019 年全球光伏发
电量占比仅 2.7%，还处于较低水平，未来空间较大。

3.公司层面，公司股价也有成长与周期的双重属性

通过对公司股价、估值与净利润的关系进行复盘可以得出公司股价增长的主要驱动因素，即长期上涨由成长决定，短期快涨由周期主导。公司股价在过去 8 年的多数时间内随业绩持续增长而上涨，其中在 2015年上半年、2017 年下半年、2018Q4-2019 年上半年、2020 年出现了股价快速上涨，涨幅分别达 193%、113%、112%、274%。

4 次股价大涨均伴随估值提升，而最近 3 次则是估值和业绩的戴维斯双击：

2014 年末，公司切入下游组件推动单晶需求增长。

公司从被动接受下游需求到主动引导终端需求转向，打开了硅片业务的长期发展空间。这半年时间里公司股价上涨了 193%，估值水平最高达到了 120 倍以上。

2017 年下半年，单晶硅片盈利超预期，装机首次进入全球前十。

行业层面市场对未来担忧被破除，公司层面在 2016 年末起单晶路线确立后

2017 年装机需求快速增长导致单晶紧缺价格坚挺、组件放量进入全球前十。半年时间里公司股价上涨了 113%，估值水平最高达到 30 倍以上。

2018 年“531 新政“后行业估值大跌，11 月的座谈会逐步恢复了行业信心，公司组件海外销量开始大幅放量。

政策层面的短暂波动不会影响行业长期发展大势，公司组件业务增 长的风险被逐步排除。这半年多时间里公司股价上涨了 112%，估值水平最高在 35 倍左右。

2020 年中欧政策层面支持新能源长期发展，公司一体化优势初步彰显。

龙头强者恒强得 以检验，无论是政策的支持引导还是平价的强力支撑，行业长期需求增长已明晰。

公司加快电池、组件产能建设，向深度一体化转型，减弱硅料、银浆等原辅材涨价影响，远期成长空间可见。

2020 年初至今公司股价上涨了 280%，估值水平最高在 40 倍以上。

二、隆基是如何乘风破浪的？

1.从“第一性原理”出发，谋长远经营，轻短期盈利

公司更加突出的核心竞争力是：坚持“第一性原理”并高效执行选定战略、量产踩点精准并赚取技术进步利润、极强的供应链管理能力。

选定单晶路线从光伏行业的本质看，其最终目的是要替代传统能源，所以首要任务是不断降低度电成本，而单晶恰好具备将度电成本做到最低的潜力。

单晶电池效率潜力更大，利于集约利用土地，降低非技术成本。

多晶的本质是大量小单晶的集合体，虽然每一部分单晶均是单一晶向、无晶界、位错缺陷和杂质密度极低的，但是集合起来就无法形成大面积高品质的硅片，因此每当有新技术导入时，单多晶电池的转换效率差距就会被拉大。

在同样面积的土地上，使用更高效率的单晶电池可带来更高的瞬时功率，满足用电侧需求。尤其是分布式电站，可利用面积有限，更需要使用高效单晶电池。

单晶硅片的薄片化潜力更大，有利于降低硅材料成本。

单晶晶格致密、杂质含量少，天然可以切得更薄，而多晶受制于晶体结构缺陷和杂质含量少，薄片化容易引起断线率和碎片率升高等问题，导致成本升高。

最后，单晶组件弱光响应更强，发电量更多。由于单晶可接收的光谱辐照度更高，即使是
阴天也可接收更多阳光，使得其发电时间明显长于多晶，全生命周期发电量也更多

因此，公司在排除了高投资、产业基础弱的薄膜路线后，又否决了可短期获取较多盈利的
多晶产品，专注于具有更高效率潜力、更薄硅片潜力、更多发电量的单晶产品的生产，并
最终引领了“单晶替代多晶”的革命，推动行业更快的发展。

2.隆基公司一体化转型

随着公司单晶硅片成本的降低，其所制成的单晶组件逐渐具备经济性。

行业路径依赖制约了单晶渗透率的提升，在此背景下，公司进行战略转型，在稳固最大单晶硅片制造商地位的同时，切入下游组件市场，打开单晶硅片需求的上限，利用规模效应，成倍放大的硅片成本优势，并借由成本优势拓展更多的市场需求，构成螺旋上升之势。

而从行业本质要求的角度来看，初期上下游之间的交易成本在总成本中占比低，可以进行
专业化发展，但最终能够实现高品质下极致降本的组件企业才能获得更高的市场份额，因 此一体化是最有效的方式。

另外，电池生产出来以后的可存放时间较短，并且组件环节生产的基础就是电池，两大环节具有天然的匹配性，适合发展电池——组件一体化的模式，

因此公司决定进入电池环节。 

从行业历史来看，电池——组件一体化模式的产能配比经历过从高到低再到中的变化。

早 期由于多晶电池效率、质量差异不大，组件厂为保障供应稳定，一般均配有高比例电池产能。

进入 PERC 电池的路线切换期后，组件厂的电池产能配比开始下降以降低路线变革风 险，专业化 PERC 电池厂商兴起。

但在 PERC 技术逐步扩散后，各厂商的电池效率、质量差异又开始缩小，组件厂一体化的保障供应与协同降本优势再次显现出来。

公司也在近年持续加码 PERC 电池产能，逐步形成了硅片——电池——组件一体化的模式，充分发挥上下游联动的协同降本与保障供应的优势。

3.高效执行既定战略

制定战略后，公司屡次遇到执行的困难，如最初单晶渗透率太低难以持续盈利、中途多晶
黑硅与多晶金刚线等技术使主流的多晶产品竞争力大幅增强、后来组件销售面临传统多晶
组件厂先发的品牌渠道与营销优势，但是公司凭借强大的战略定力与高效的执行能力，几
乎连年超额完成硅片业务年度目标，并且通过加大营销投入等方式扭转了市场对单晶组件
厂的认知，成立 6 年即将成为全球组件出货冠军，不断刷新历史。

4.研发为基 量产为锚，赚取技术进步利润

长期层面公司确立了正确的战略，短期层面通过优秀的执行团队保障目标完成度，在中期
层面公司则具有与众不同的两大特点：赚取以量产为导向的技术进步的利润，重视供应链
管理能力。

对于第一大特点，关键点在于量产导向

光伏行业技术变革较快，研发投入不足的企业无法长期立足，但同时由于成本的第一性，只有量产成本降的足够低才是新技术面向市场的合理时间。

因此公司自进入光伏行业以来，均保持着“研发为基，量产为锚”的原则，适时地规模性推广新技术以赚取技术进步利润。

5.量产应用“金刚线切片”技术推进单晶替代

在切片环节，公司早在 2011 年前后就已经具备金刚线切片的专利，但是由于装备尚未国
产化、供应链不完整、工艺成本也很高，因此公司最开始投产的产能依旧是传统的砂浆切
割产能。

经过公司数年努力，2013 年末选定了金刚线种类，培育了连城数控供应设备，与金刚线生产企业确认了稳定供应关系，才开始大规模采用金刚线切割技术，并迅速地在2015 年成为行业内首家实现 100%金刚线切割的企业，赚取了 2-3 年的技术进步利润。

6.大力推动单晶 PERC 技术量产应用于组件

在电池环节，公司同样在 2015 年即开始对 PERC 电池进行量产研究，但最开始投产的电
池产能依旧多为单晶 BSF 电池，原因在于设备国产化不足、衰减问题、成本高。

而通过持续的高研发投入，公司掌握了光致衰减的减小与控制技术，在此期间，国产设备经过多方使用后也逐步成熟，投资成本大幅降低，于是 2018 年公司就迅速将原有产线全部升级为 PERC 产线，同时启动大规模扩产计划，凭借低成本高效率的新电池产能，成为组件环节头部企业。

从上述两个技术变革期公司的应对可以看出，虽然公司在量产推出第一批产品的时间相对
较晚，但由于前期做了充分的技术积累，尽可能地推进了成本、工艺问题解决，因此一旦
确认时机恰当后，就会成为转型速度最快的企业，赚取技术进步利润。

 7.扶厂商掌握核心技术，签长单保障生产连续

对于第二大特点，关键在于供应链管理能力。

在硅片环节，硅料供应影响生产连续性，设备选型影响生产先进性；

在组件环节，玻璃供应影响生产连续性，并最终影响订单交付度。因此公司采取了培育设备厂、签订长期订单等方式进行供应链管理。

8.培育设备厂，掌握核心技术

设备方面，公司与连城数控、北方华创战略合作，共同推进单晶炉研发，大幅降低单晶炉
成本，由于采购过程中是公司主导设计并提出定制化要求，因此单晶炉投资明显低于同业，降低了初始设备投资及后续折旧成本。

此外，公司与连城数控与青岛高测合作，降低了切片机采购成本。

另外，由于公司亲自参与设计，掌握核心技术，虽然所采购的设备未必是行业最优质的，但可在使用过程中将廉价设备的作用发挥到极致，生产出高质量的产品；

另一方面因为在设备设计之初就已考虑到后期改造升级空间，使得公司单晶炉适应性更强，在行业发生变革时，可快速设计与低成本改造出符合未来演变方向的高效设备，增强抵抗风险的能力。

9.稳固上下游，与合作方签长单

供应链方面，公司经常预判市场供需与竞争格局变化，与重要供应商或客户签订长期订单以降低经营风险。

2009 年，在多数头部企业都与硅料厂商签订锁价锁量的长单时，公司慎重考虑后认为硅料
价格终会回归理性，签订了锁量不锁价的长单，避免了类似于尚德的悲剧。

2015 年前后，公司电池、组件业务刚刚拓展，签订了长单以保障电池、组件的销售。
2018 年“531 新政”后，公司大力推动海外市场发展，与美国地面电站开发商签订了组件
长单销售合同。
2019 年起，随着单晶硅片行业出现新进入者，公司为确保长期经营稳健，与多个电池生产
商签订了硅片长单销售合同，同时，公司预判未来 2-3 年硅料、玻璃可能出现短缺，为保
障供应链安全，与多家供应商签订了长单采购合同；

2020 年，除签订长单以外，公司还充分发挥自身的管理优势，根据对原材料价格的走势判断进行适时的库存调整，以此达到平滑生产成本的目的。

 10.当下的挑战——短期降盈利，长期利龙头

当下及未来一段时间，公司在硅片业务上需要面对新进入者与尺寸更替的双重压力，电池
业务上受到新技术路线的冲击，组件业务上需要与返回 A 股的昔日霸主同台竞技，虽然每
一个挑战都存在使公司龙头地位被撼动的可能性，这些挑战仅会在短期造成阶段性盈利下滑，长期看并不会影响公司发展大势。

三、隆基如何挑战者有什么优势？

由于单晶替代多晶过程中高品质低成本单晶硅片产能持续紧缺，使得公司作为单晶硅片龙
头获取了超常的利润，同时也激发了行业内外新增单晶硅片产能的投资热情，其中一体化
厂商表现为提升硅片自给率，主要代表为晶科能源、晶澳科技等；

业外厂商则要跨界进入单晶硅片市场，主要代表为上机数控、京运通等。

除盈利水平高外，这些新增竞争者之所以要进入硅片行业并扩大产能的原因在于，随着工
艺技术的不断发展进步，硅片的降本空间越来越低，隆基所采取的降本，新进入者有望复
制措施技术容易扩散。

1.隆基在电费与折旧成本方面仍具备相对优势

一方面公司与政府合作时间较长，签订电价补贴协议的优惠力度更大，与新合作方相比具备相对优势。

另一方面公司新产能的厂房建筑多采用政府代建方式，且硅片设备多为公司设计，因此固定资产投资小，资产周转率高，设备采购单价低，后续折旧金额也更低。

在面对第三方硅片供应商如上机数控时，虽然其可借助主营切片机等设备业务降低折旧成
本，但其毛利率未能超越隆基，说明单纯设备优势难以弥补工艺劣势

从上机数控与京运通的毛利率表现对比可以看出，由于上机数控在做切片机时就已对硅片
生产进行了深入研究，在切片机领域的成本管控能力可迁移至硅片生产，因此 2019 年上
机数控的硅片业务毛利率在 22.84%，远高于京运通的-9.83%。

2.公司在技术工艺方面的优势仍将长期领先同业

公司具有掺镓硅片的技术，可使电池环节转换效率更高；并且凭借在硅片领域的长期精耕细作，公司产品质量经客户多年反馈改进，具备先发优势；

四、公司如何应对硅片环节产能过剩以致引发价格战的问题？

受制于硅料产能紧缺的问题，目前多数硅片企业虽有产能但难有预期产量，即使产能利用率能达到较高水平以至于发生价格战，虽短期会造成行业盈利下滑，但长期更利好龙头的发展。

1.行业有效产能或低于预期

虽然预计 2021 年硅片环节整体产能将过剩，但根据目前硅料企业的长期订单情况来看，多数产能已被一线大厂锁定，另外部分企业所签订单按年平均量已超出其产能上限，供不应求下硅料厂在出货选择时将优先选择能够尽早付款的企业，因此资金实力雄厚的企业才能保障明年的硅片产出，硅片行业实际有效产能或低于预期。

2.价格战发生后更利好龙头

假设小企业产能能够释放，根据历史数据，我们、、可以大致拟合出行业产能利用率与公司毛利率之间的关系为：毛利率=-1.098+1.478*产能利用率，通过敏感性分析可以测得，当行业产能利用率从最差情况下的 85%（2018 年下半年水平）变化到最好情况下的 100%（2019 年第四季度水平）时，公司毛利率将在 15.9%-38.1%的范围内变化，审慎预期下行业平均产能利用率达 90%，则 2021 年公司硅片毛利率在 23.3%左右，虽明显低于 2020 年毛利率，但在此毛利率水平下，多数小企业将被迫退出或停止扩产，2022 年后低成本龙头市占率将继续提升。

综合以上因素，新进入者虽会对硅片环节盈利性造成一定冲击，但一方面无法改变隆基作为硅片龙头的行业地位，另一方面仅会加速环节毛利率回归正常区间，促使行业集中度提升。

五、尺寸更替的挑战，隆基如何应对？

对硅片格局的另一大担忧来自尺寸变化。近 3 年来，由于传统降本路径逐渐达到极限，硅片尺寸的变化就成了企业降本的突破口。

首先是晶科能源推出 G1 方单晶硅片（158.75mm），然后隆基推出多数现有设备产能可兼容的最大尺寸 M6 硅片（166mm），相较 G1 能获取更高收益；

接着中环发布 G12 硅片（210mm），而今年由隆基、晶科、晶澳共同推出的多数现有硅片产能可兼容且具有经济性的最大尺寸 M10 硅片（182mm），将尺寸之争暂时停在了 182 与 210 之争上。

在 182 与 210 之争中，行业的担忧主要是三个方面：

第一，210 产品推广速度大超预期而隆基坚持不做 210 产品，使原有产能成为沉没成本；

第二，隆基希望做 210mm 硅片，但无法适时做出；

第三，隆基能够做出 210mm 硅片，但因良率等问题丧失成本竞争力；

1.硅片的尺寸最终是由终端对组件的需求决定的

不管是从历史上还是从目前来看，终端客户关心的并非尺寸，而是成本问题。

在中国电建近期的招标中，也并未将 210 与 182进行限制，仅以 182 以上作为大尺寸产品的界定，我们认为未来这一现象将成为常态。

虽然 210 组件在理论上可为终端客户带来更多节省，但由于相关产业链尚未成熟，且海外对尺寸变化接受更慢，而 182 对硅片环节的改动更小，更易推广，因此至少在 2 年内 182 产品并不会被淘汰。

参考隆基虽然主推 M2、M6 组件，但是并未放弃 G1 硅片的市场，虽然公司未来主推 M10 组件，但是也不会舍去 G12 硅片的市场。

根据公司产能投放时间，可以看出 2018年以前公司产能仅 15GW，而在 2021 年末的硅棒产能中，有 86%的产能为近 3 年投放的新产能，可改造并生产 G12 硅片。

因公司历来在单晶炉选型上均偏大，因此在 2018 年以前的产能中也有部分可改造并生产 M10 或 G12 硅片。

2.210 硅片的生产与推广是借鉴了半导体硅片的发展过程

而公司前身新盟电子即在相较光伏硅片要求更高的半导体硅片领域有所建树，且公司单晶炉设备核心技术可自行设计，对工艺的认知更加深刻，作为行业内较早使用大型单晶炉的企业之一，具备相对优势；

3.良率问题主要是工艺的改进问题

随着生产经验的增加，凭借隆基在单晶硅片领域的工艺积累，产品良率大概率可达到较高水平。
因此，虽然 210 硅片或许是未来的趋势，但并不影响 2-3 年内 182 与 210 并存且各自优化成本的可能性，另外根据过往历史判断公司不会放弃 210 硅片市场，凭借过硬的研发实力与多年的技术工艺积累，在切入更大尺寸硅片后依旧可以取得领先优势；

六、光伏行业电池量产才能不掉队

电池环节的变化主要是技术路线的切换，这可能造成两方面影响，

从历史上看，上一次龙头电池企业落后甚至被淘汰主要是单多晶转换造成的，单多晶电池
间差异较大，态度保守、转型过晚的企业难以跟上市场的需求变化，当前市场形势与之前不同。

1.对 PERC 的简单改造已可保障未来 2-3 年内大尺寸PERC/PERC+/TOPCon 仍是市场主流产品；

2.隆基在 HJT 等多个 N 型电池技术路线上均有研发布局

并已具备部分路线的量产能力，但由于设备、银浆等成本问题，暂时无法大规模推广，恰如之前的金刚线切割与 PERC 技术；

3.公司对电池工艺技术态度积极

从公司 12 月末公告的宁夏乐叶年产 3GW 单晶电池项目建设计划可以看出，公司已开始将特有的电池工艺技术投入量产，并且 2021 年末即可投产，说明公司对新技术的态度是积极开放的。

对于老产能的沉没成本，一方面，根据过往经验看，2-3 年后电池产线基本能收回投资成
本，且相较于竞争对手来说，公司的电池产能更多是在近两年建成的，成本方面的优势可
帮助公司延长其贡献利润的时间；

另一方面，从 2021 年起，公司新建的电池产能均已采用更新的技术路线，领先行业。
因此，一方面大尺寸 PERC/PERC+/TOPCon 在 2-3 年内仍是主流，公司在 N 型电池方面均有研发布局，且 2021 年末将投产新的电池工艺技术，表现相对积极；

另一方面公司产能较新，相较竞争对手更能够收回投资成本。

七、组件能力决定综合实力

根据 GLOBAL DATA 的数据，可以看出，过去 10 年以来，组件行业的前十名多为老面孔，如天合、阿特斯、晶科、晶澳、韩华、FirstSolar 等，这主要是由于组件厂商直接面对终端客户，对产品可靠性要求高，因此品牌渠道作用较大，难以出现颠覆性格局。

近年被挤出前十名的企业主要是财务问题，如尚德、英利、昱辉，即使是选择了错误路线的协鑫，也是在 2018 年后受电站业务拖累被挤出前十名的。虽难颠覆，但格局调整是常有的。

近年来名次上升的企业主要是隆基、晶科、晶澳、东方日升，共同特点在于无多晶产能或多晶转单晶的切换速度快，并且财务状况健康。

随着行业逐步走向成熟，我们认为未来几年将是组件格局终极之战，行业加速向前五大企业集中。

展望未来，首先公司不会出现严重的财务问题以致被淘汰，这得益于管理层对财 务稳健的重视，一方面是对资产负债率的控制，另一方面是对费用计提等的审慎处理。

公司自上市后就充分利用资本市场的融资平台，不断进行股权直接融资，2012-2020 年通
过直接融资累计募集了 197 亿元，与按筹资现金流入的间接融资金额相当，尽力避免过多
的间接债务融资造成无法偿债的风险。

凭借着对不同融资工具的使用，公司资产负债率维持行业较低水平，且财务费用率低于同
业，在手货币资金情况优于同行，保障了公司在行业危机时期更能逆势上行。

另外，在会计处理上，公司也遵循审慎原则，如在组件销售后计提 1%的质保金进入销售费用，虽然提高了当期销售费用率，但减小了质保期内可能存在的组件维修更换支出对未来盈利的影响。

其次，公司可冲击并长期保持组件霸主地位，原因在于行业迈入平价新时代，终端对组件的价格要求逐步降低，而对产品可靠性、品牌价值、全球渠道、订单交付度等综合能力更加重视，隆基虽然存在渠道后发劣势，但综合实力已明显高出竞争对手。

在产品可靠性方面，虽进入组件市场较晚，但自 2017 年开始在海外规模出货以后，公司
连续 4 年获得 PVEL 最佳表现组件得分卡认可，与晶科、天合、韩华等老牌组件企业齐平

在品牌价值方面，公司在 PV-Tech 发布的组件制造商可融资性评级中的分数连年提升，
2020 年成为唯一一个连续 4 个季度获得 AAA 评级的组件制造商。而在全球新能源市场上
最具公信力的第三方研究机构 BNEF 的融资价值排行榜中，公司的融资价值也在逐年提升，全球认可度已达顶级。

在海外渠道方面，公司 2016 年收购了 SunEdison 在古晋公司的资产，降低海外出货的运
输费用，在此之后扩建产能，绕过各类针对中国的产品关税，使组件的海外出货量及其占
比不断提升，2019 年实现组件对外销售 7.39GW，其中海外销售 4.99GW，同比增长 154.1%，占比 67.5%，与全球装机需求分布大致匹配。

2020 年，公司并购了宁波宜则，获得了越南地区产能，可绕过 201 关税将产品出口到美
国，获取更多订单；另一方面，销售网络逐步覆盖主要光伏市场，渠道铺设不断完善，与
传统组件厂商的差距越来越小，海外出货仍有提升潜力。

在订单交付度方面，公司长期以来与上下游建立了紧密的合作关系，签订多个长单以保障
供应链稳定，降低交付风险。2020 年第四季度，公司凭借行业较高的订单交付度完成了
2020 年度 20GW 的出货目标，并且尚有余力承接新订单，提前完成年度出货目标。
综合以上优势，我们认为公司极有可能保持组件全球出货量冠军的位置，并引领行业进入
垄断竞争乃至寡头垄断阶段。

八. 隆基未来的机会点—平价、政策、成长

未来全球迈入平价新时代，将为行业带来良好的发展空间；

而光伏的多场景应用在政策及企业推动下逐步成熟，有望为后续公司业绩增长提供新的动力。

1. 全球平价，行业迈入新时代
随着光伏发电的度电成本持续降低，目前全球多个国家与地区已实现用电侧平价，正向发
电侧平价迈进，提供度电补贴的国家越来越少，表明部分地区已可实现发电侧平价，行业
从政策主导逐步转向为市场需求主导，光伏行业从周期性主导转向成长性主导。

根据 2006-2019 年光伏组件价格与出货量学习曲线，当组件出货量增加 1 倍时，组件价格
下降 23.5%，而 2019 年末全球装机 627GW，因此按目前装机增长速度，在 3-4 年内，组件价格将是现在的 76%，年均降本 6-8%。

在这一成本降幅下，光伏装机收益率将继续提升，带动全球光伏装机量持续快速增长。

在行业规模逐年增长的背景下，我们认为未来能够成为行业龙头的公司将诞生于组件头部
企业中，原因在于组件市场空间最大，直接面向终端客户，在越来越多的央国企、大型能
源集团进入光伏行业，以及分布式光伏不断发展的趋势下，组件的交付能力与品牌价值愈
发重要，能够根据市场变化进行随时调整的一体化企业，更可在面临短期价格压力时对抗
风险，保障订单交付度及利润、现金流的稳定，将逐步淘汰纯组件企业。

再进一步来看，头部一体化组件企业中，隆基自创立以来的表现已经证明了其具有“优异
的战略布局能力”、“精准的新技术经济性量产能力”、“强大的供应链管理能力“三大特长，
经历双反、“531 新政”两次危机后反而更加茁壮成长，长期增长潜力依然可观。

虽然未来 1-2 年由于硅料、玻璃产能紧缺，组件企业盈利受限，但长期来看，随着行业格
局继续集中，2025 年公司组件市占率有望达 40%，保守假设下 2025 年行业装机 350GW，容配比 1.2，组件单瓦净利 0.09 元/W，则单一组件业务可为公司贡献盈利 150 亿元以上， 超出 2020 年全年盈利。

2. BIPV，分布式光伏大爆发
目前光伏已成为全球第三大电力供给方式，未来随着度电成本的进一步降低，各类场景下
的光伏应用将层出不穷，隆基所布局的 BIPV 更是具有万亿市场空间。

分布式光伏市场即便现已具备经济性但未能持续快速增长的三大问题为：

屋顶老化影响发电、商业模式复杂、融资较难经济性弱，

而 BIPV 的寿命一般在 25 年以上、与建筑物结合明确了收益归属、内嵌在建筑物中成本更低，这些优势可为国内分布式光伏市场的持续稳健增长提供破局良策，无疑是后续发展的最佳解决方案。

从近期北京、广东等多地发布的分布式光伏补贴政策可以看出，BIPV 逐渐获得各地政府机
构的更多关注，关于光伏建筑的强制政策也有望在十四五出台，在光伏及建筑行业共同推
进下，BIPV 标准问题将会加速被解决，预计未来 BIPV 市场将迎来快速增长期。

在 BIPV 的各类应用场景中，工商业屋顶将是最先被引爆需求的场景，而隆基长期在大型电站项目上与终端客户合作较多，未来可率先从这一优势市场上获取客户信任。

与当下仍在观望的公司相比，隆基 2020 年已经推出“隆顶“、”隆锦“等产品，具有明显
的先发优势。即使是在已经布局 BIPV 的少数公司中，由于 BIPV 具有更强的 To C 属性，隆基所具有的强大资金实力、优异品牌认知及可靠产品质量，也更具竞争力。

因此，BIPV 作为分布式光伏快速发展的最佳解决方案，在各地政府支持下，将会从工商
业屋顶开始快速增长，隆基凭借更大的优势有望充分受益于这一过程，为后续业绩增长提
供新动力。

九. 综合结论

隆基在光伏行业绝对龙头受益于平价发电，产业周期，国内外政策及良好的管理、技术研发投入、上下游掌控能力、良好的资本能力，未来龙头稳定，强这恒强，短期股价调整不改中期趋势；

作为2021年金股池 “碳中和”赛道的首选标的，调整是最大的机会；

十.买入方式

分仓制，分两到三笔仓位买进

十一.选时

结合大盘形势调整结束进入，在每日复盘视频“寒山复盘”中会提示；