连续跌停+历史天量，上海机场黄金坑？
各A股上市公司2020年业绩预报悉数出炉，上海机场意料之中的亏损。不顾，亏损不是一件严重的事，严重的是和中免签署了一个补充协议。
根据该协议，销售提成方式出现大幅变化。原有协议中机场以免税销售额为基准按照扣点率获得提成，并至少获得保底收入。
在新协议中，由于疫情影导致的不确定性，提成方式按照国际旅客量恢复程度分为两种情况：
第一种情况：当该月的国际实际客流小于2019年对应月份实际国际客流80%时，月实际销售提成=19年人均贡献（135.3元/人）X月实际国际客流量X客流调节系数X面积调节系数。其中客流量调节系数与面积调节系数大于1，并会随着客流量恢复而逐渐下降，最终恢复到1。该指标的存在平滑了上海机场的收入曲线，保证即使在国际客流量较低时也能够获得一定收入。
第二种情况：当该月的国际实际客流大于2019年对应月份实际国际客流80%时，根据实际客流量恢复情况分档位给予保底收入，保底收入上限不超过原协议每年的保底额度。
简言之，上海机场为了拿到一部分保底的收益，向合作伙伴出让了更多的预期收益。说明上海机场为了平抑未来疫情发展的不确定性，先确保眼前利益。
星空君觉得，投资者对这个补充协议的理解比较有趣。
如果不签这个协议，上海机场会暴跌至此吗？会跌，但大概率不会一口气跌停。也就是说，这个协议加速了上海机场的坠落。
做个假设，如果上海机场不签这个保底协议会怎样？
首先，股价不会摔得这么惨。
其次，从现在全球的防疫形势看，未来业绩翻车的概率会更大。
也就是说，公司业绩有可能更糟糕的情况下，当前的股价反而是更安全的。
这样的投资逻辑，有点意思。
当然了，也没必要据此认为，分析上市公司的基本面是没有意义的，如果真的发生了这种情况，时机到了，欠账都会补上。
今天星空君给大家拆解一下上海机场2020年的经营情况，看看这个坑算不算黄金坑。
一、躺着数钱的的包租婆
一般而言，通过公司的资产负债率，就可以判断公司的资产构成，是重资产行业还是轻资产行业。
资产负债率较高的企业往往是重资产行业，比如钢铁、房地产，甚至包括一部分芯片等高科技产业，需要大量的贷款债券来融资维持资产规模；资产负债率低的往往是轻资产行业，比如高端白酒，酒窖在手，公司不需要太沉重的资产就可以持续稳定盈利。
上海机场的资产负债率只有13.09%，乍一看很像一个轻资产行业。
但是，公司账面上有346亿资产，其中固定资产、在建工程、长期股权投资合计超过200亿，差不多达到全部资产的三分之二。
这是典型的重资产结构，可是为什么资产负债率会这么低呢？
主要是因为公司的负债端空空如也，公司没有一分钱的长短期借款：老子就是亏损，也不借钱。
不仅不借钱，2020年三季报显示，公司账面利息收入超过2.2亿。
一夜之间，疫情来了，天昏地暗了。
2020年三季报的现金流量表显示，除了销售回款不及上年同期的三分之一外，公司的几项开支变化不大。支付给员工的现金，甚至不降反增，想必是因为防疫加班加点导致。
从现金流量表的情况看，公司的开支基本都是刚性的，大体肉眼估算一下，2020年的规模下，公司维持盈亏平衡的保底收入，大概是60亿。
从这个角度看，公司签署保底协议也是一种稳妥方案。
躺着数钱的包租婆好日子一去不复返了，在账面巨额现金挥霍一空之前，签个保底协议其实也是一个好事。
二、后疫情时代
如今，全球疫情不见好转，但打疫苗的越来越多。星空君的朋友同事里，打疫苗的越来越多，海外分公司的同事已经全员打疫苗。
如果能在1-2年内全球范围内普及疫苗，疫情大概率就会得到遏制。
到时候上海机场有可能修复成长性。
在游客得到保障的前提下，上海机场的转型也越来越清晰。
随着上海产业升级，以及免税政策的持续落地，上海机场的非航空收入高速增长。如今，浦东机场已经跻身为全球十大机场之一，由于国际乘客的比例较高，客户消费能力相对较强。
从营收构成看，非航空收入已经超过一半，这对于公司是非常有利的。
就做航空收入躺着数钱不行么？
航空收入有一定的政策风险，绝大多数项目都是政府定价，机场没有自主定价权，如果市场形势发生了较大变化，很可能会大幅削减公司的利润。
而非航空收入则不然，可以按照市场行情定价，这部分营收和利润，公司可以进行掌控。因此国际上，大型机场通常超过60%的营收来自非航空收入。
在这方面，上海机场还有很大的增长空间。
三、总结
巴菲特说，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。
当然，这句话是有前提的，那就是他贪婪的那家公司，质地一定是好的，未来充满前景，只是阶段性的困难临时影响了公司的业绩表现。
或许，上海机场，正是一家这样的公司。
