VR／AR行业报告：性能提升落地加速，关注硬件供应链迭代机遇
报告出品/作者：光大证券、付天姿
以下为报告原文节选
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1 、 纵观 VR/ AR 前景：VR 性能迭代放量加速， AR 蕴藏潜力蓄势待发
VR / AR 行业2021年以来重回风口，我们从 RVR/AR 作为元宇宙入口领衔发力及VR/ AR 各有发展机会两方面，认为当前时间节点关注 VR/ AR 具备重大意义：
巨头持续加码元宇宙， VR/R AR 作为元宇宙第一流量入口，潜力值得关注。2021年成“元宇宙元年”，大事件频出，市场关注度大幅提升。海外，“Facebook更名为 Meta”、“微软收购暴雪”体现巨头深耕元宇宙硬件及内容的决心；国内，“字节跳动收购 Pico”有望开启国产 VR 一体机终端大规模推广的序幕。
VR/AR 作为元宇宙时代信息的入口和载体，有机会成为下一代互联网的智能终端，抢先布局硬件具备战略意义。
硬件突破驱动应用需求产生，VR/ /R AR 硬件将是元宇宙率先起势的领域 。复盘智能手机的发展历程，其前期主要由硬件技术进步推动，设备性能提升和功能增加，才能给内容和应用的创新带来更多可能。2007 年 iPhone 1 多点触控屏幕帮助摆脱物理键限制，重新定义智能手机，移动游戏、视频等新兴应用开始逐步盛行。我们认为，只有 VR/AR 硬件出现并成熟，实现二维屏幕到三维空间的跃进，才能在此基础上开发游戏、社交、办公等多元应用和生态，开启元宇宙序幕。
虚拟现实（ Virtual Reality ， VR ）与增强现实（ Augmented Reality ， AR ）均有望成为元宇宙入口 ，但存在诸多差异 。
1）应用：VR 强调虚拟沉浸，与现实世界隔绝，适用于大段休闲时间的泛娱乐和泛社交场景，如游戏、视频、直播、展览、教育培训等；AR 强调虚实融合和可移动性，可帮助解放双手，用于与现实相关的大多数场景，如工业生产、医疗、信息提示等；
2）市场潜力：VR 因沉浸、交互特性定位为媒介载体，有望对游戏机、投影仪、电视等娱乐电子设备进行取代，进而渗透至健身、医疗、教育等场景进行辅助，我们预期长期出货量有望达 4000 万台到数亿台；AR 因连接现实应用更广泛，最终一体机形式有望取代手机成为新一代生产力工具，因此更具市场发展潜力；
3）硬件：两者诸多技术互通，但 AR 光学系统更复杂，且轻量化要求与性能矛盾更大，尚待零部件迭代，目前苹果、Meta 等海外巨头皆尚未完成产品定义，仍处于硬件发展早期阶段；VR 发展基本成熟，目前聚焦硬件性能升级和软件生态建立。
我们认为，VR 和 AR 在当下各具发展机遇： VR 进入硬件性能爬升阶段 ；更具潜力的 AR 有望 2025 年完成 C 端的产品定义，开启 C 端渗透序幕 。
1 ） VR ：中短期（2022- 2025 年）为VR 硬件性能爬升期，VR 头显将增加多样化 功能并增强性能以提升用户体验，2025 年有望达到硬件成熟期 。
2020 年，Meta Quest 2 完成产品定义和 C 端渗透。此后，VR 硬件聚焦功能增多和性能升级，驱动上游零部件和技术模块迭代、采用新技术路径；
2022 年，受新品推迟发布和 Meta 上调价格等短期因素影响，出货增长暂缓；我们预计，2023 年，随着 Meta、苹果、索尼等众多重磅 VR 头显的发布，市场有望再次活跃，推动全行业技术升级和出货量持续提升；2025 年，随着 Micro LED 显示技术、更高性能 XR 芯片和重要感知交互功能等的成熟，VR 设备走向成熟，硬件性能迭代基本完成；2025 年后，VR 发展重心转移至内容端，进入应用生态发展期，更多内容和场景的出现提升市场需求，出现下一增长拐点。
根据上述各年的 VR 驱动因素，预测 VR 在中短期 3- 4 年的出货量数据。VR出货量整体增长趋势受硬件性能迭代、内容生态改善等因素推动，各年出货预测则参考待出新品数量、新品突破水平以及具体发售时间等因素。一方面预测增长率，参考 2020 年 Meta Quest 2 头显带动 VR 行业，给予多产品待出的 2023 年和 2025 年较高增速；另一方面统计各 VR 头显品牌当前销量和布局，分别预测各品牌未来出货水平。两个维度进行交叉验证和数据调整，得到 2022 年-2026 年中短期阶段相对合理的 VR 出货量预测。
VR ：长期（2026 年后）有望对游戏机、电视机等当下的电子设备形成替代效应 ， 出货量潜力空间或在上亿级。现阶段 VR 应用场景主要集中于游戏，也出现少量视频、直播应用。未来，VR 应用有望向社交、办公等领域拓展渗透，并为教育、医疗、工业设计等提供辅助支持。应用场景拓展驱动长期 VR 出货量进一步增长。
我们认为，未来 VR 头显将对游戏机、电视机等当前硬件设备进行替代，同时对相应的应用场景进行渗透。因此，针对各应用场景，我们参考游戏机、电视机当前出货量，以及社交、健身、设计等应用的覆盖用户数量，结合设备使用年限（即换机频率），测算 VR 硬件的需求上限；参考 VR 头显当前渗透率和传统硬件设备渗透率水平，分别假设远期 VR 硬件对各行业应用的渗透率。 通过详细测算，VR 出货量有潜力从 4-5 千万增长至上亿级。
2 ） 高移动性、解放双手， AR 具备相比 VR 更大的市场潜力。AR 具备虚实融合、赋能现实的特性，使其定位为未来的生产力工具和计算平台，可适用于大多数 B 端和 C 端场景；同时 AR 眼镜作为轻量化穿戴设备，具备移动性和解放双手作用。硬件发展初期预计将以手机配件形式发行，可类比 TWS 耳机和智能手表等可穿戴设备；未来一体机成熟后，将取代手机，拥有十亿级出货量的广阔市场空间。
AR 短期受限于零部件不成熟 ，2025 年后有望完成 C 端产品定义、向 C 端渗透 。AR 硬件因光波导等零部件技术和轻量化要求掣肘，尚未推出相对成熟能大规模放量的 C 端产品。我们认为，2022-2025 年为 AR 零部件加速研发、技术积累阶段，光波导、显示、交互等众多技术模块有望取得突破实现量产。2025 年前后，苹果和 Meta 预计将推出 AR 眼镜，两者市场地位和技术积累强，有望完成 AR 眼镜的产品定义，开启 C 端渗透序幕，AR进入硬件成长期。
VR/AR 行业长期战略意义突出，行业增速相对明确，我们下文分别分析 VR/AR行业的发展现状，详细拆分产业链核心零部件，并从技术性能和量产制造两个角度比较各种技术方案， 预判短期、中期和长期各零部件的技术路径选择。梳理 VR/AR 行业上下游产业链，对比各厂商技术水平和产线布局， 挖掘可能抢占行业发展红利的重点关注公司。
2 、VR：硬件基本成熟，零部件技术方案迭代加快头显放量
2020 年 Meta Quest 2 发布后，因高性价比和良好均衡性能，VR 头显在 C 端开始加速渗透，2021 年出货量超千万台，产业链各零部件方案选择趋于统一，VR 完成产品定义、基本成熟。VR 市场的升温引来更多上游零部件厂商和下游内容生产者的加入，一方面在硬件端实现性能跃升，搭载功能增多和零部件技术升级；另一方面在内容端实现应用场景拓展、内容丰富度提升，软硬协同发展走向良性生态循环。因此，未来 VR 头显有望快速放量。
2.1 、产业链与相关公司梳理
VR 芯片成本占比近半，光学和显示承担图像呈现功能。以 Pico neo 3 VR 一体机为例，芯片独立计算和存储，算力和编解码要求高，占总成本的 45%。显示屏发出图像光线，由光学模组放大后耦入人眼，两者分别占总成本的 3%和18%。目前光学使用菲涅尔透镜（成本 5 美元），若切换至超短焦（成本约30-40 美元）有望将光学占比提升至 10%以上。感知交互成本主要来自于摄像头，与光学产业链有部分重叠。 除零部件性能迭代外，VR 需兼顾沉浸感、交互性、舒适性和经济性，工程化设计实现全局最优。
因 Pico、创维等国产品牌出货量预计快速提升，以及中国上游厂商在光学、显示等的技术和产线优势增强， VR 产业链上的相关国产公司关注度走高。我们对VR硬件产业链进行梳理，发掘重点关注公司如下表。
我们将针对光学模组、微显示屏、芯片和感知交互四大核心部分，分析技术路径、制造工艺和优劣比较，探讨技术路径选择和发掘重点受益公司。
2.2 、 VR 现状： 硬件、应用和资本共同发力，看好 VR行业维持较快发展
2020-2021 年 VR 高速放量 ，2022 年出货量因产品周期、宏观经济影响， 增速放 缓。根据 IDC 数据，2021 年全球 VR 出货量达 1095 万台，同比增速 63%，年出货量首次突破千万，迎来行业进入复苏阶段的拐点。其中，Oculus Quest2 出货量为 880 万台，占比 79%。然而，市场对 2022 年 VR 出货量相对悲观，预计其可能难以保持高增速，据 36 氪 22M6 披露，Meta 对原有出货量预期调低 10%-20%。主要原因包括全球宏观经济恢复不及预期，以及 Meta 因核心广告业务衰退打算削减成本从而影响对 VR 的补贴、硬件投入和研发项目，以及多款备受瞩目产品发布时间推迟至 2023 年及以后。
VR 产业并不会“昙花一现”，我们仍对 VR 中长期发展保持乐观。考虑到：1）硬件 ： 性能提升带来更 佳 体验 ，产业链成熟实现更 多 供应；2） 内容 ： 丰富度和应用场景拓展带来更强需求 ；3） 巨头布局进行产业链延伸， 生态体系逐步完善，随着软硬件螺旋上升相互推动，VR 产业将持续稳健发展至成熟阶段。
2.2.1 、 硬件：形态和技术路径统一 ，尚存优化空间激发市场潜力
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