戴维医疗，小富即安的小而美？

新出生的宝宝，躺在婴儿培养箱里，还插着心率监视器呢，5岁的侄子在旁边看了一会儿，幽幽的问：“弟弟要充电充多久才能充满回家啊”。

 

 

 

这是一个有趣的段子，提到了一种常见的产科设备：婴儿培养箱。

 

在医院产科，有时候会遇到早产儿、低体重儿、病危儿等特殊情况，需要新生儿恒温培养、新生儿体温复苏、输液、输氧、抢救、住院观察等操作。

 

婴儿培养箱的主要用途，就是保护婴儿，方便大夫、护士操作。

 

黄疸是新生儿比较常见的症状，如果严重，一般医院会留下孩子放在婴儿培养箱里照一照蓝光。

 

 

所谓照蓝光，是以波长420-470nm的蓝色荧光管、LED等发光源照射新生儿的皮肤，可使血清及照射部位皮肤间接胆红素转化为光-氧胆红素，并经胆汁及尿液排出体外，以降低间接胆红素的含量。

 

在婴儿培养箱这个细分领域，有一家上市公司。

 

它叫戴维医疗。

 

公司的2020年年报显示，公司核心业务是培养箱，除此之外，还经营吻合器。看到公司的经营情况，星空君眼前一亮，想到了三个字：小而美。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

 

一、上市八年，小富即安

 

公司成立于1992年，2012年上市，也算是一家老资格的上市公司。但非常奇怪的是，上市八年来，公司勤勤恳恳、中规中矩，营收从2012年的2.6亿，做到2019年的3.6个亿。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

 

在资本市场上，这么无畏牛熊，经历风雨依然保持低调的，还真不多见。

 

更难能可贵的是，公司的经营性现金流量净额也常年维持正数，和净利润基本保持一致。这意味着公司的销售都比较及时的回笼资金，公司的产品盈利能力比较强。

 

但是，在A股市场上，没有成长性就意味着不被资本青睐。公司这种中庸的作风，也让公司的股价萎靡不振。

 

二、不赊销，不借款，优异的资产负债结构

 

据说，老干妈的经营理念就是不赊销、不结款。在现代信用社会，这种风格并不适合企业的高速发展。

 

在A股市场中，不赊销不借款的不多见，茅台算一家，戴维医疗也基本上算。

 

十年来，公司账面没有一分钱长短期借款，应收款金额只有1500万元，几乎可以忽略不计。账面现金6.6亿元（含理财），占资产总额的一半以上。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

 

资产负债率常年维持在10%上下，2019年和2020年略有增加，也在15%左右。 

 

公司毛利率比较稳定，在50-60%之间，净利率则在20%上下波动。

 

可以发现，公司的财务理念非常稳健，甚至保守。

 

保守到让星空君都怀疑公司上市的目的：上市难道不是为了圈钱吗？

 

上市后不增发不借款不股权质押… …

 

高管们除了在2015年牛市的时候做了一点减持，至今不再减持。

 

可谓A股的一股清流。

 

图啥来？

 

上次看到这样优秀的报表，还是美亚光电。

 

 

 

三、传统业务和新业务的异同

 

一般来说，上市公司发展到一定阶段，尤其是市场控件达到天花板的时候，出于市值管理的需要，必然要搞多元化转型。

 

甚至茅台这种酱香科技，都尝试过各种多元化转型，从啤酒到葡萄酒，摔了好几个跟头。

 

从资金来源看，多元化转型有三种情况：一是使用自有资金转型；二是借钱转型；三是用股民的钱转型（增发）。

 

从A股的经验看，借钱转型的，虽说不排除成功者，但大概率都会失败。

 

刘姝威曾经基于资金状况质疑过乐视网的多元化扩张之路，下场大家都知道了；星空君曾经在两年前写过一篇雪莱特的转型疑虑，然后它ST了。

 

戴维医疗的优势，是使用自有资金转型。

 

使用自有资金意味着即便是转型失败，也无需背上利息费用的重负，更容易收获成功。

 

而戴维医疗的财务战略非常保守，转型也选择了最省钱的方式：造吻合器。

 

吻合器是医学上使用的替代手工缝合的设备，主要在消化道重建及脏器切除手术中使用。吻合器工作原理与订书机相似，故其总称为Stapler。

 

吻合钉多数用金属钛或钽制成，具有较好的生物相容性。由于吻合钉排列整齐，间距相等，缝合松紧度由标尺控制，避免了手工缝合过疏过密和结扎过紧过松等缺陷，既保证了组织良好的愈合，同时也大大缩短了手术时间。

 

 

 

吻合器市场空间如何？

 

一片红海。

 

但戴维医疗为什么要进入这个市场？

 

星空君见过很多关于吻合器发展前景的分析，但个人认为这些不靠谱。唯一可信的，是公司的吻合器销售额数据。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

 

2018年公司切入吻合器市场后，该产品线的营收规模几乎是爆发式增长。而且毛利率也从最初的20%左右激增到2020年的75%左右。

 

不合逻辑的背后，有它特别的逻辑。

 

一款新的医疗产品，想要打开市场，必须要投入大量的营销资源，包括学术推广，甚至一些明里暗里合法不合法的“回扣”。

 

除非，你本来就有市场推广渠道。

 

婴儿培养箱的客户群体是什么？

 

医院产科。

 

吻合器都是干什么用的？

 

不要被财报里说的肠胃缝合专用忽悠了。

 

剖宫产是用得到吻合器的，使用吻合器缝针，产妇疤痕愈合后更美观。

 

 

 

在公司的婴儿培育箱广受欢迎的同时，客户经理给产科主任捎带着推介一下吻合器呢？

 

换言之，公司吻合器这条产品线，有它独特的发展空间，未来的销售规模非常值得期待。

 

 

四、风险

 

戴维医疗最大的缺点，是保守。

 

商场如战场，过于保守意味着容易失去商机。一旦在市场竞争过程中棋逢对手，我是怀疑公司做出的决策的，很可能妥协让步，而不是投入重金推进新产品。