第九名：碧水源简介
碧水源是由归国学者文剑平于2001年创立，是中关村国家自主创新示范区高新技术企业，坚持以自主研发世界领先的膜技术解决中国“水脏、水少、饮水不安全”三大问题，以及为城市生态环境建设提供整体解决方案。公司于2010年在深交所创业板挂牌上市，现资产逾160亿元，市值近600亿元。品牌价值超230亿，位居环保行业领先位置。
文剑平，男，1962年出生于湖南，中南林业科技大学学士学位、中南林业科技大学生态学硕士学位、澳大利亚新南威尔士大学工学博士研究生，高级工程师，中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，现任北京碧水源科技股份有限公司董事长、总经理，同时兼任膜科技、江苏碧水源董事长和北京碧水源净水科技有限公司董事长、北京民营科技实业家协会副会长、中国可持续发展研究会第四届理事会执行理事、北京水务理事会常务理事。
本公司请投资者认真阅读本年度报告全文，并特别注意下列风险因素：
1、膜技术推广与市场竞争风险
尽管膜技术较传统污水处理技术在出水水质、占地面积、污泥产量等方面具有无可比拟的优势，但对出水水质要求低的项目，其投资成本与运营费用上具有相对偏高的弱点，形成了膜技术在出水水质要求低的项目应用上的局限性。膜技术在近几年得到了快速的发展和更广泛的应用，对于中水回用、出水水质达国家一级 A 标准及以上的项目，膜技术在技术与经济指标上均具有一定的优越性，但较传统技术，其市场额度与份额仍偏小，并在水处理市场仍面临与传统技术的激烈竞争。同时，尽管公司在国内膜技术领域处于全面领先地位，但也面临国内外其它竞争对手在市场上的挑战。在京津冀一体化、我国西北缺水地区、雄安新区、经济发达省份及大湾区等新兴经济体建设的大环境下，膜技术将为我国水环境治理及生态环境建设提供强大的技术支撑。
2、技术创新与保持领先风险
膜技术是近几年兴起的一项跨学科高新技术，其发展得到了许多国家的高度重视，我国已将膜技术产业列入了国家战略新兴产业发展规划，突显了我国对膜技术的重视。目前，许多知名国外企业包括苏伊士、三菱等均涉足该领域，加剧了膜技术行业产品与技术的创新竞争。在中国水处理领域强大市场需求的推动下，我国膜技术的创新日新月异，已全面超越全球竞争对手，在微滤、超滤、纳滤等多个领域取得了显著成果并已大规模实际应用，且一直处于市场前列。
3、人才短缺风险
公司处于成长期同时随着近期国家对 PPP 及环保行业的调整，公司正处于转型调整阶段。这个阶段不仅公司在业务领域与规模上需要进一步稳健扩张外，还需通过高素质管理及创新的复合型人才统筹来整合管理好公司在各区域项目发展，如何在快速发展的通道上保持高效的创新与管理水平是每家高速成长公司一直面临的挑战。
4、管理风险
公司上市后大大增强了公司的整体实力，使公司在经营规模上快速扩大，目前公司下属数百家各类公司自然对公司的综合管理水平提出了更大挑战。因此公司做好管理，特别是做好激励对于一家快速发展的创新型企业显得尤其重要。
5、季节性风险
公司从事环保产业的整体技术解决方案业务，绝大部分客户为地方政府或其平台企业，项目大多需经各级政府立项完成及公开招投标后，再经历初步设计、工程设计、招标、工程服务等多个环节，该类项目具有显著的季节性特点。一般上半年，该类项目主要实施立项审批、项目招标、SPV 公司设立、初步设计、工程设计及论证阶段，而工程施工大多集中在下半年，特别是第四季度。同时项目的回款、收入确认均存在季节性特点。若公司不能较好地应对该季节性特征，特别是现金流的不均匀性，将对公司正常经营与业务造成影响，带来季节性风险。随着公司运营项目的增多，以及国家 PPP 治理模式的改变，季节性风险应该处于逐渐减弱的态势。
6、应收账款增大与现金流减少的风险
随着公司业务规模与类型的扩大与增多，以及国家宏观形势变化特别是对地方债务规模的控制和降杠杆等融资政策调控，公司的应收账款出现了快速增长的态势。尽管公司的应收账款账龄主要集中在 1~2 年，且坏账较少，同时公司货币资金相对较充裕，但若公司不能有效管控应收账款规模，做好项目公司的融资工作，并增强公司的经营性现金回收，将给公司带来经营性风险，特别是短期现金流短缺的风险。
7、PPP 业务风险
国家于2014年推出了基础设施行业投融资PPP模式以及在水务行业优先以PPP模式推进的政策指引下，水务行业在随后的几年中都在向 PPP 模式为主的业务方向发展。继财政部印发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（“92 号文”）和国资委下发《关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知》（“192 号文”）及财政部下发的《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（“10 号文”）等相关文件，PPP 迎来了强监管周期。PPP 业务的发展趋势具有一定不确定性，特别是 PPP 的入库风险及地方政府的履约能力，以及 PPP 项目是否具备融资能力等都是 PPP 项目执行中的风险。但随着全国各地提标改造的推广趋势，膜技术的应用越来越受到重视，纯水厂类 PPP 项目及 EPC 项目将逐渐增多并成为公司未来业务发展重点。
8、项目管理风险
随着财政部 2017 年发布《重点排污单位名录管理规定（试行）》，全国有多个项目被列入国家排污口的重点监测点，目前公司亦有部分项目在此名单之列，说明公司部分项目对区域环境保护的重要性。如果公司未来管理失当，将存在被处罚的相关风险。
9、财务成本上升的风险
随着近两年公司 PPP 项目的增多，公司负债率有所上升。另外，在国家降杠杆的大形势下，利率的变化也给公司带来一定的风险。随着银行利率的变动，公司的利息也有一定变动，当资金面紧张时，公司也会面临贷款利息增加的风险。同时随着 PPP 项目的增多，公司融资总额增长，公司的财务成本也将显著增加。目前随着公司逐渐调整业务结构，公司未来的财务成本也会逐渐向稳中降低的方向发展。
10、毛利率下降的风险
过去几年，公司通过独有的技术与产品，使公司一直保持较高且稳定的毛利率。随着公司业务的快速扩大，特别是近几年国家重点推广 PPP 模式，大量 PPP 项目中增加较多非公司核心技术的工程业务，导致公司整体毛利率随业务扩大而有所降低，因此公司存在业务扩大所带来的毛利率降低的风险。但随着国家对 PPP 项目的整顿及行业目前调整的趋势，公司未来将逐渐回归到以城镇乡的污水处理与再生的主业务上来，未来毛利率将会逐渐回归到正常水平。
三 、 核心竞争力分析
公司是国家首批高新技术企业、国家创新型企业、中关村自主创新品牌企业。碧水源公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术（微滤、超滤、纳滤、反渗透）包括产品生产与工艺应用，也是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产商之一和先进的环保设备制造商之一；公司目前是世界上承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业，占全世界总数量的50%以上；同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业，同时，公司正在进行“未来水工厂”的研发工作，力争尽快产业化。
四、研发投入
研发人员数量：491，占比：15.81% ；
研发投入金额：278,807,432.34，占营业收入比例： 2.42%。
五、 公司未来发展的展望
1、国家政策有利于水处理行业发展
2、国家政策有利于膜技术产业发展
3、行业自身发展趋势
膜生物反应器是当今世界最为先进的污水处理技术，它可以一步到位地将污水处理成高品质再生水，同时解决水污染与水资源短缺问题，带来了污水处理技术的一场革命。总之，我国膜产业发展迅速，随着膜技术的广泛应用，中国的膜制造产业将呈现良好快速发展态势。
4、 城市光环境领域潜力巨大（城市夜游及灯光秀）
六、公司未来发展战略规划
1、公司发展目标
MBR技术是当今世界公认的最先进的污水资源化技术，可以同时解决水污染与水资源短缺问题。在水环境日益恶化和水资源短缺日益严重的双重压力下，我国政府加大了“节能减排”和“生态建设”力度，并将进一步提高污水排放标准，推动更多再生水厂建设，为MBR技术及DF技术在我国的大规模普及应用提供了千载难逢的机会。同时，公司将力推“MBR+DF”技术，为未来破解我国水资源匮乏及保障水安全提供强有力的技术支撑。
2、公司发展规划
根据公司发展规划，公司将分三阶段实现上述整体发展目标。第一阶段成为国内一流污水处理与污水资源化整体解决方案提供商；第二阶段成为国内外知名的污水处理与污水资源化整体解决方案和饮用水安全解决方案提供商与大规模膜产品生产商；第三阶段成为具有国际竞争实力的水处理与污水资源化整体解决方案提供商、大规模膜产品生产商及水务运营商，并做大做强。
目前，公司已成为国内膜技术污水处理领域一家知名上市公司，是知名的污水处理与污水资源化整体解决方案提供商及膜产品生产商，基本实现了公司发展的第二阶段。公司计划未来用三至五年的时间完成公司第三阶段任务。
附：对话环保圈“老炮儿”文剑平：我为啥把碧水源“卖”给国资？
早就听说，北京碧水源科技股份有限公司（下称“碧水源”）董事长文剑平是环保圈著名的“老炮儿”，喜欢公开痛陈环保行业的短板，产业弱、标准低、市场开放度差等等。
等见了面，他却说，自己过得其实还可以，光看水厂的运营这一块，公司每天都能有300万-400万元的进账，他只是太想发展了，“没有期盼也就没有进取”。
作为海归博士、理工男，文剑平对技术非常熟悉，他甚至可以用手机、录音笔、矿泉水瓶子摆成“沙盘”，给记者讲解云南滇池的治理原理。他领导下的碧水源也一向以技术见长，拥有世界一流的膜技术。
正是因为拥有核心技术，碧水源曾经是沪深两市的“第一高价股”，上市首日股价就从发行价69元冲高至156元，文剑平也因此成为当年的创业板首富。但如今，碧水源却发出公告，有意向将部分股份转让给川投集团，这意味着文剑平亲手创立的企业有可能变成国企。
想当初，文剑平曾经喊出过“中华不碧水，吾辈誓不休”的口号，上市8年也从未减持过股票，从事环保行业的决心有目共睹。如今，在国家打响污染防治攻坚战，环保行业形势一片大好的情况下，他为何又准备把企业给“卖”了？
2月22日，文剑平当面向《华夏时报》记者解释了这样做的原因。他表示，有意向引入川投的直接原因，是当前形势下的民营企业普遍面临资金和财务危机，间接原因则是环保行业的特殊性使然，为了“改善生存环境，寻求发展条件”，在与国企和央企的竞争中争取更加主动的地位。
“创业板第一白马股”
碧水源曾经号称创业板“最牛”公司，第一白马股。
它创办于2001年，主打产品叫做“膜”，这是一种外表看起来像是面条的东西，每根“面条”上都有无数的小孔，可以起到过滤水中杂质的作用。过去，高端膜技术由国外垄断，只有日本三菱、美国GE等少数几家企业掌握。2006年，碧水源决定研发自己的膜产品，2009年，碧水源第一代膜产品、也是中国第一款自主研发的高强度中空纤维微滤膜（MF）研制成功，当年就获得了国家科学技术进步奖二等奖。
碧水源的成功，推动了市场上的膜产品逐渐走上了国产化、规模化的道路，价格也开始逐渐下降。到2018年，2000年时一款市场价高达1.4万元/支的进口8040反渗透膜已经降到3000元/支了，前后价格相差近5倍，这为碧水源带来了广阔的市场前景。
2010年，碧水源股票在创业板公开发行上市，上市首日股价就高出发行价127%，荣登沪深两市“第一高价股”的宝座。
“金融是企业成长的关键性资源，那时候没想到国家能开创业板，而且居然对民营企业开放了，这让我们充满了喜悦和干劲。”回忆起当时的情景，文剑平仍然心怀感激。
上市之后，一直到2017年，碧水源的日子过得还都不错。2015年牛市的时候，它的市值甚至一度冲高到700亿元，文剑平的身价也随之突破150亿大关。
不过，进入2018年，在政府去杠杆、融资环境普遍恶化的大形势下，文剑平带领的碧水源也难以独善其身，他发现，自己突然“捉襟见肘”了。
“我把股票质押在银行，通过这样把银行的钱贷出来，投入到企业的发展中。没想到股市出现断崖式下跌，质押陡然上升，利息突然大幅上升，高债务，资金链紧等一系列问题就突然降临了。”他说。
为了解决碧水源的资金链问题，及改善公司的发展环境，为未来的发展做规划，文剑平拟与国企合作。据1月11日，碧水源发布的公告称，文剑平及刘振国等4位其他股东与川投集团签署《股份转让暨战略合作意向性协议》，5位股东拟将持有的10.7%股份转让给川投集团。转让完成后，川投集团持股10.7%，将成为公司第二大股东。而未来，若全部交易实施完毕，碧水源控股股东、实际控制人将变更为川投集团。
“步子迈得太快”
在文剑平看来，出现资金链危机的直接原因有两个，一是PPP急刹车，二是金融领域去杠杆，导致市场上的流动性过快紧缩，贷款也越来越难。
当然，也有企业自己的因素。一是对金融市场的理解不够，对股市“双刃剑”的属性理解不够，股票质押安全“防火墙”不够高；二是发展步子迈得太快。
“说得好听一点就是发展愿望太强烈，大家都要50%、70%地增长，动不动就要做一千亿、一万亿。”他说，“应该慢慢来，一步一步走得扎实一点，别把负债搞那么高。”
不了解环保行业的人，可能不明白民营企业为啥要把步子迈得那么快。由于环保行业的客户主要是地方政府，市场开放度不高，民营企业一直苦于没有发展机会。
“环保项目基本都是民生项目，投资体量大，市场发育很不够，企业就很难通过技术、服务来竞争。”文剑平说，碧水源的很多项目就是他自己写信给书记，不断地沟通，最终争取来的。
市场封闭，最明显的表现就是地方政府在环保项目招投标时会设立各种 “千奇百怪”的条件，有时甚至到了“可笑”的地步。比如，负债率高了不行，负债率低了也不行，明显就是为某些企业“量身定做”的。
“碧水源虽然出生和成长都在北京，但刚创立的时候，我们也是通过走一条‘农村包围城市’的路子，才得以立足，继而发展壮大。”文剑平说。
市场化程度低，导致环保行业缺乏“像样的企业”。“经济与环保就像一对夫妻，我们国家的情况就是经济很强，环保还很差，没有一家航母级的环保企业。世界500强没有，连中国500强都没有。”文剑平说。
封闭的市场情况，直到PPP模式的出现，才露出一丝曙光。
“感觉自己像茫茫大海的一叶孤舟”
PPP模式（Public-Private Partnership），即政府和社会资本合作，是一种鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施建设的模式。
从2014年开始，财政部、发改委就大力推动PPP模式，地方政府也集中释放了大批PPP项目，其中很多都是环保类项目。根据财政部PPP中心的数据，截至2017年9月末，我国PPP项目总入库数量已达到14220个，总投资17.78万亿元。
本来紧闭的大门突然打开一道缝，做企业的肯定就要抓紧机会抢占市场了，碧水源也不例外。不过，文剑平表示，在这股潮流中，碧水源不只是追求项目数量和规模，而是更注重在招投标过程中评估每个PPP项目的含金量，包括回报率测算和后期运营的安全性等。这为碧水源在后来国家严控PPP的进程中，提供了一道“护身符”。
不过，在碧水源埋头苦干的同时，很多“野蛮人”也随着PPP的大潮一同涌了进来。
“很多建筑类央企、国企凭借他们的资本和关系，涌入环保行业，拿了很多大项目。但由于这些企业缺乏专业的环保技术能力，这么多项目还要层层分包，一旦被没有技术优势和运营优势的民企环保企业接手，最终的治理效果也就难以保证了。”文剑平说。
同时，由于央企和国企的融资能力更强，贷款利率能够下浮，而民企则大多要在基准利率上上浮25%，所以民企在与国企的竞争中就处于比较被动的地位。
“在这种情况下，我们也不能逆历史潮流而动。所以才会寻求机会与国资合作，来改善一下生存的环境，这就是我们引入川投的战略考虑。”文剑平说，“否则，我自己在那里扛着，感觉就像茫茫大海上的一叶孤舟，前后左右都是航空母舰。”
在他看来，未来环保行业或许会有更多企业复制他们的道路。“如果把环保行业比作一个生态系统，国企央企是乔木，民企是灌木，小微企业和个体户则是草本。未来乔木可能会越来越大，把更多的土壤、水分和阳光吸收走。灌木就会发生转化，要么成为乔木上的一根枝条，要么向草本转化，而草本则会死去。”文剑平说。
