前三季度现金流提升290.47% 全年实现两位数增长目标确定性高

作者丨楚东

出品丨鳌头财经（theSankei）

五粮液三季报亮相，依然是稳字当头！

10月29日晚间，五粮液（000858）发布三季报。2021年前三季度，五粮液营业收入实现497.21亿元，同比增长17.01%，规模创历史同期新高；净利润实现173.27亿元，同比增长19.13%。其中，仅第三季度，五粮液的营业收入为129.69亿元，同比增长10.61%；净利润为41.27亿元，同比增长11.84%。

营收、净利润的两位数增长，得益于五粮液近年来持续进行产品结构调整与费用结构优化。受益于此，五粮液前三季度的净利率达到36.55%，较去年年底略有提升。

与此同时，由于经销商积极回款，产品销售呈现良好态势，五粮液前三季度现金流实现153.98亿元，同比大幅增长290.47%。

现金流的表现往往被作为判断一家公司造血能力的重要指标，实现近三倍增长，意味着五粮液的品牌价值提升与市场消费都达到了良好预期。

白酒市场回暖，现金流大幅回升

作为中国浓香白酒龙头，五粮液自2017年开启“二次创业”新征程以来，经营业绩一直保持稳健增长。

经统计，2017年-2020年，五粮液的营业收入分别为301.87亿元、400.30亿元、501.18亿元和573.21亿元，五粮液营业收入的年均复合增速为23.83%；对应的净利润分别为96.74亿元、133.84亿元、174.02亿元和199.55亿元，期间的年均复合增速为27.30%。

今年前三季，随着白酒市场回暖，五粮液延续了之前的增长态势，营业收入、净利润分别达到497.21亿元和173.27亿元，同比分别增长17.01%和19.13%。

而第四季度向来是白酒行业的消费旺季，同时也是经销商的回款旺季。因此，白酒行业的消费观察人士对鳌头财经表示：“按目前的业绩表现，去年1218大会上，五粮液提出的‘2021年营收两位数增速’基本可以确定完成。”

值得一提的是，今年以来，五粮液的经营性现金流也保持了较高的增幅。

除净利润的增长外，现金流表现也常被看作判断企业造血能力的重要指标。经营性现金流增长强劲，说明公司自我造血能力较强，资金压力较小。

数据显示，今年前三季，五粮液经营活动产生的现金流量净额153.98亿元，同比增长290.47%，增速远远超过营收、净利润增幅。说明报告期内经销商库存压力小，回款能力大幅提升。同时也侧面证明了五粮液产品动销良好。

不过，对于经营性现金流呈现倍数增长，五粮液也坦言，除经营活动现金流入增加外，也受到疫情防控常态化影响销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低影响。

优化费用结构，盈利能力稳步提升

针对五粮液稳健的业绩表现，业内人士普遍认为，五粮液的业绩表现与产品盈利能力的提高有很大关系。

白酒市场自2012年前后进入深度调整期后，高端白酒的竞争优势逐步显现。龙头酒企率先进行产品升级，在高端酒市场形成了基本稳定的格局。

目前，五粮液的主营业务包括高端五粮液、系列酒（低价位酒）和其他。截止2020年，五粮液系列产品的收入达440.61亿元，在公司酒类产品销售中占比约为84.03%，系列酒产品在公司酒类产品销售中占比约为16%。随着高端酒销售占比提升，五粮液的盈利能力平稳增强。

2017-2020年，公司的毛利率从72.01%增加至74.16%。2021前三季，公司的毛利率再度提升至75.26%，同比增加0.73个百分点。

鳌头财经注意到，五粮液在致力于产品结构升级的同时，也在逐步优化公司的费用结构。

近几年，在公司费用率已相对较低的情况下，五粮液仍然十分重视对费用的严格管控。自2017年以来，五粮液的费用率一直控制在20%以下，销售费用率基本保持在10%左右。

2017-2020年，五粮液的费用率从16.58%下降至11.92%，销售费用率也从12.01%下降至9.73%。

今年前三季，五粮液的费用率为12.94%，销售费用率为10.86%。与去年相比略有提升，但增幅不大。

分拆五粮液的销售费用构成，主要是受仓储费及物流费、人工费用增长较快影响。仅以今年上半年的销售费用构成看，仓储费及物流费分别为2.76亿元和2.76亿元，同比分别提升43.85%和22.46%。

在毛利率与费用结构优化的情况下，五粮液的净利率从2017年的33.41%提升至2020年的36.48%，并在今年前三季提升至36.55%，盈利能力稳步提升。

一位长期从事白酒市场观察的分析人士认为：“五粮液的业绩来自于两方面的努力。内部二次创业产品渠道同时发力，外部塑造国际化品牌，经营走在正循环轨道上。”

扩容高质量赛道，获大股东增持

从消费趋势看，高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势，消费需求旺盛，未来有较大的发展空间。而随着名优酒企的头部效应愈发明显，对于高端白酒的产能需求也日渐凸显。

在此背景下，高端白酒的扩产竞争也逐渐激烈。在这场高端白酒扩产潮中，五粮液也不甘人后。

截至今年三季度末，五粮液在建工程投入23.02亿元。五粮液正在有效稳步推进“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”“成品酒包装及智能仓储配送一体化项目”“勾储酒库技改工程项目”等提质增效项目。这些项目将为五粮液进一步提升品质、提高产能打下坚实基础，为后续保持稳步增长释放潜力。

产品销售向好，品牌知名度不断提升，经销商按时回款，多项核心指标再上新台阶，无论是消费市场还是资本市场，对五粮液的信心都大大增加。

年初至三季度末，五粮液前十大股东中易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、招商中证白酒指数分级证券投资基金、景顺长城新兴成长混合型证券投资基金等继续增持。

截至10月29日三季报披露，年内机构券商共计发布129份研究报告，其中，绝大部分券商推荐买入，公司股东人数也较上半年约增长34%。

根据五粮液的经销商透露，今年中秋国庆双节期间，五粮液的主要产品在动销良好，高端个性化产品的火爆，公司在千元带拥有绝对优势的用户基础和市场口碑。

有业内分析师指出：“对于白酒市场来说，疫情加速了行业出清，高端白酒行业整体扩容趋势不变，行业马太效应显现，公司发展有较强的确定性。”