下一个贵州茅台？片仔癀，林园极其喜欢的公司之一，足够便宜了
“这是价值事务所的第1329篇原创文章”
所长一直认为，大A所有企业中，同茅台逻辑最接近的就是片仔癀。一方面，由于其配方属于国家保密级，市面上没有竞品，除了片仔癀，任何其他企业都不能生产片仔癀，否则便是违法，这就意味着，片仔癀的产品在市场上是独一份的，正是因为产品属于绝对垄断，片仔癀是少有的可以同茅台一样时不时对产品进行直接提价且消费者还要买账的企业。
其出厂价自 2004 年至 2020年一共提了 10 次，从 125 元提升到了 390 元，提升 212%，年均复合增长率5%左右。
另一方面，片仔癀同茅台一样属于中华老字号，品牌价值无可估量，可以充分利用公司的名气、品牌去别的地方掘金，比如安宫牛黄丸、日用/护肤品等消费领域（就好比茅台冰激凌、茅台咖啡）。
其三，片仔癀的保质期也非常长，即便不像茅台这样可以“永久”存放，但放个几年十几年没问题，甚至也有同白酒一样的拍卖市场，时间越久的片仔癀价格越高，因此，从某种程度上讲，片仔癀也不存在“库存”问题……
综上，片仔癀可以说是大A里底层逻辑最接近茅台的企业。只不过同茅台相比，片仔癀的缺陷在于，其原料是真的稀缺，不论是天然麝香还是牛黄，价格都非常昂贵，比起茅台的原料粮食，贵了不止一点半点。此外，片仔癀的品牌知名度也还不如茅台高，当下服用片仔癀的人主要集中在福建。不过，茅台这样的产品毕竟过于逆天，不和茅台比，片仔癀的逻辑在大A也可以说是“独一份”。
01
价值事务所近期成绩单简评
2021年，由于终端炒片仔癀药品炒作得厉害（正常片仔癀是卖590元一粒的，但2021年网上炒到了一千多元，甚至还有价无市），为了控制这种市场炒作行为，打击囤货的黄牛，从20211年6月起，片仔癀就大幅提高了产品供应量，甚至在天猫和京东都开了旗舰店，加大线上直销比例，让消费者可以用正常的价格买到正版药品。
因此，2021年，片仔癀的业绩爆表了，业绩增速是近五年中最高的一年。一方面2021年的增长有些不大正常，另一方面也有疫情带来的影响，因此，公司2022年的业绩增长便有所回落，全年实现营业收入 86.94 亿元（+8.38%），归母净利润 24.72 亿元（+1.66%），扣非归母净利润 24.76 亿元（+2.89%）。
不过，一进入2023，公司的业绩便开始好转，23Q1 实现营业收入 26.30 亿元（+11.98%），归母净利润 7.70 亿元（+11.66%），扣非归母净利润 7.71 亿元（+14.01%）。值得注意的是，在2023Q2（5月5日），时隔三年公司又一次给片仔癀提价，国内市场零售价格从 590 元/粒上调到 760 元/粒，提价幅度达28.8%，是历史上单次提价幅度最高的一次。
而公司出厂价的上调幅度远大于终端零售价提升幅度，在国内的供应价相比2023Q1提升了约40%，海外更是提升了70%，相当于这次公司的提价，更多利润是在公司层面而非中间渠道层面。
根据历史情况，每次提价后，公司当年和次年的业绩相比以往都会有大幅提升，因此，2023-2024公司的短期业绩表现值得期待。
此外，前文提到，片仔癀具备极强的品牌效应（以品牌价值 510 亿元蝉联“2021 年胡润品牌榜医疗健康品牌价值榜”榜首，名列“2022 胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”榜首，以品牌价值 370.19 亿元蝉联“中华老字号” 品牌第二位），因此，完全可以将品牌复用到其他有协同效应的领域。2021年的时候，公司将自己的战略调整为“多核驱动，双向发展”，多核驱动指的就是公司继续做优片仔癀的同时，还要做大安宫牛黄丸、做强片仔癀化妆品。
其中，安宫牛黄丸的业绩增速非常亮眼，带动公司2022年心脑血管用药实现营收1.66亿，同比增长72.24%。不过，化妆品的表现就有些差强人意了，实现全年营收6.3亿，同比下滑24.61%，考虑到有隔壁云南白药的成功案例，片仔癀进军大消费的逻辑是说得通的，只是当下公司可能还没找到最合适的打法，但在2022年报中，公司透露正在进行将片仔癀化妆品子公司分拆上市的工作（已于 2022 年 5 月完成销售业务端的转移，实现研发和销售方面的独立），也许分拆后自负盈亏、自己解决生存问题的片仔癀化妆品会有更好的发展吧，我们可以拭目以待。
02
价值事务所永续性增长的片仔癀
不论片仔癀的化妆品、安宫牛黄丸等能否成功，片仔癀的本质相当于“永续性增长”企业。一方面，即便片仔癀的销量不再增加了，也有平均每年提价5%-6%带来的增长，这就已经可以跑赢通货膨胀了，在资本市场上，只要是能长期跑赢通胀的资产，就是好资产，就已经具备不小的吸引力（毕竟债券、银行定期这种不一定能跑赢通胀的产品都有这么多人买）。
而片仔癀的销量目前还远没有触及天花板，这么些年一直都在稳健增长，别的不说，他现在的收入绝大多数还来自华东地区，说明在华东之外，不论国内还是海外，都还有不少的量可以挖掘，两者一叠加，片仔癀长期15%-20%的基本增长大概率是无忧的。
其三，正如东阿阿胶可以通过将阿胶块制成各种阿胶制品（如阿胶糕、阿胶浆等）、云南白药把白药制成各种制品（云南白药牙膏、云南白药汀剂、贴膏、喷雾剂等）覆盖各种不同应用场景，挖掘药品价值，片仔癀亦可以如此，目前公司正着力打造包括复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等在内的核心系列，有望对主营产品的增长贡献一部分增量。
以上三点可以说是片仔癀最核心也最容易实现增长的地方，而其余的，考虑到片仔癀独特的品牌价值，像片仔癀化妆品、片仔癀安宫牛黄丸甚至其他当下没有未来可能出现的片仔癀系列大消费/大健康产品，其实都是可以期待的。
典型如公司在2022年年报中提及的开展名医馆建设，公司现已开设三家片仔癀名医馆，共有坐堂医生 32 名，首期引进省内外“入漳” 名医 18 名。
换句话说，片仔癀未来的长期平均增长速度大约可以理解成15%-20%+X，至于这个X到底是多少，就看公司能将自身的品牌价值挖掘到什么程度了。
最后附上市场对片仔癀2023-2025年净利润一致预期：31.31亿、38.51亿、46.83亿。
(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
