搜狐目前的回购不符合股东的最大利益

搜狐公司 ( SOHU ) 的 1 亿美元回购是不够的，不符合公司或其股东的最大利益。相反，搜狐内部应该大幅增加搜狐股票的回购计划或发起荷兰式拍卖要约收购，以便在搜狐股价低迷的情况下充分利用其庞大的现金储备。

背景

2021 年 9 月 23 日，搜狐宣布以约 11.8 亿美元现金将其所持有搜狗股份出售给腾讯。此后不久，搜狐在21 年第三季度的财报电话会议中，讨论了他们打算如何使用出售搜狗后的现金。该计划包括在未来 12 个月内使用 1 亿美元回购搜狐的 ADS，其余用于与搜狐媒体和搜狐视频的用户增长与营销。

消息公布后，搜狐股价下跌了19%

从股价的反应可以看出市场是不认可这个计划的，投资者会认为搜狐的现金资产面临被管理层浪费的危险。因此，这个计划必须改变。

搜狐的股价被低估了

搜狐目前的股价约为 17 美元/美国存托凭证（市值 6.75 亿美元），但在第三季度末搜狐的现金和短期投资相当于约 41 美元/美国存托凭证（15.73 亿美元）和约 36 美元/ADS 的现金（14.07 亿美元），那么其实管理层可以仅用资产负债表上的现金收购该公司两次。

仅从公司的流动资产（17.64 亿美元）中减去搜狐的所有负债（9.34 亿美元），收益约为 21 美元/美国存托凭证。换句话说，投资者在清算中获得的收益将超过搜狐股票目前市场上的报价。

毋庸置疑，搜狐的股价被低估了，公司应该积极利用其现金头寸，意识到搜狐资产价值与其当前市场价格之间的明显差距。

搜狐现金资产面临被管理层浪费的危险

管理层目前的计划，可能使搜狐的现金资产被浪费在为其媒体和视频产品进行投机性强、可疑的用户增长上。

搜狐的媒体和视频产品在21 年第三季度仅贡献了 3400 万美元的收入（不到总收入的 16%），同比和环比分别下降 了18% 和 8%。回顾过去，这种趋势同样令人担忧。从 2018 年到 2020 年，该业务的收入从 2.13 亿美元下降到了 1.35 亿美元，在此期间下降了 37%。基于这些趋势，仅仅去做用户增长不去解决问题的根源是不够的。相反，竞争对手更有可能提供比搜狐更好的产品和服务。因此，将搜狐几乎所有的现金都投入到用户增长上解决不了搜狐长期存在的问题。因此，管理层应放弃目前的现金使用计划，转而向股东返还更多现金。

大幅增加回购计划或发起荷兰式拍卖要约收购

管理层应立即增加其回购计划或发起对搜狐股票的荷兰式拍卖要约收购。这样做将表明，管理层承认搜狐被低估了，并愿意在股价低迷时返还资本，以符合股东的最大利益。

例如，管理层可以通过发起荷兰式拍卖要约收购，以 40 美元至 50 美元/美国存托凭证出售 20,000,000 股股票（截至 2020 年 12 月 31 日，搜狐已发行 39,306,323 股已发行股票）。此次拍卖要约收购将花费搜狐约 8 亿美元至 10 亿美元，这仍将在其资产负债表上留下约 6.07 亿美元现金供企业使用。以 40-50 美元/ADS 的价格，股东可以实现比今天的股价高 135%-194% 的投资回报！因此，搜狐应立即抓住机会为其股东释放一定的价值。

最后，搜狐目前的计划仍未解决搜狐股价被低估的问题，随着时间的推移，公司的现金头寸面临被浪费的风险。因此，搜狐应大幅增加其回购计划或对其股票发起荷兰式拍卖要约收购。

注：荷兰式拍卖要约收购指的是：荷兰式拍卖回购荷兰式拍卖回购首次出现于1981年Todd造船公司的股票回购。公司确立回购价格范围和计划回购数量，而后股东选择价格范围内某一特定价格投标，公司汇集所有有效投保的数量和价格，根据计划回购量确立最低回购价格。此种方式回购溢价低，选择性大，为广泛采用。

荷兰式拍卖回购赋予公司更多的灵活性。整个回购过程类似拍卖：首先由公司指定回购价格的范围（通常较宽）和计划回购的股票数量（可以上下限的形式表示）；而后股东进行投标，说明愿意以某一特定价格水平（股东在公司指定的回购价格范围内任选）出售股票的数量；公司汇总所有股东提交的价格和数量，确定此次股票回购的“价格———数量曲线”，并根据实际回购数量确定最终的回购价格。此前中国公司人人网在2015年就采用了荷兰式拍卖要约收购。

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