霍华德·马斯克在《周期》这本书里，讲了基辛格的一个段子，“有人问：‘基辛格先生，你可以解释一下昨天波斯尼亚所发生的事件吗？’基辛格先生回答道：‘哦，是这样的，这要从1722年讲起······’”。

在多数行业的复盘中，“如果要看前途，一定要看历史”，同样广为流传。

周期是一系列历史事件的连锁反应，要理解现状，必须要知道一连串的历史事件所构成的大背景。

最近，常有人说，半导体到了一个历史大周期的启动点？这是真的吗？接下来还会有哪些大趋势？

我们一起来看看详细情况吧！

【山西证券】半导体行业：关注周期视角下的复苏迹象

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报告摘要

复盘半导体周期：半导体行业具备明显周期属性且与宏观经济共振。

从全球半导体销售额看，1978 年以来半导体产业共经历了 9 轮大周期，并存在大周期嵌套小周期现象。

小周期长度约在 4 年左右，上行周期通常为 2-3 年，下行周期通常为 1-1.5 年。

半导体周期与全球经济周期具有较高的相关性，行业周期波动背后本质是供需关系变化。

解构半导体周期：AI 浪潮开启科技“新十年”，产能扩张减缓，库存持续去化。

1）创新周期：8-10 年左右，依赖于终端新技术、新代际应用的升级带动。

本轮创新周期受人工智能技术推动，AIoT+AIGC 开启科技“新十年”。

2）产能周期：每 3-5 年会出现一次集中扩产。

本轮扩张减缓规模仍在合理市场空间内，聚焦大尺寸、成熟制程和特色工艺的扩张趋势符合下游需求结构。

3）库存周期：长度约在 2-3 年，当前下游复苏节奏不一，由主动去库存到被动去库存的上行拐点尚未显现。

跟踪半导体周期：需求未明短期承压，信心回暖复苏有望。

1）上游：全球设备销售额小幅回升提示扩张信心不减，硅片出货面积延续下滑提示需求依旧承压。

2）中游：晶圆厂产能利用率触及历史低位，部分厂商 Q2 指引积极,新增急单业绩有望回升。

3）下游：价格调整趋近尾声，存储品类跌幅收窄，模拟/功率部分产品价格上涨供需依旧偏紧。

主要半导体公司库存压力不减，23Q1 行业平均库存周转天数处于历史高位。

判断半导体周期：费城指数率先走出修复行情，模拟芯片拐点或是复苏先兆。

1）总体趋势：相较于费城半导体指数，申万半导体指数和估值弹性更大。

AIGC 行情拉动费城半导体指数率先走出修复行情，P/B 判断申万指数仍处于底部，有显著上行空间。

从历史数据看，模拟芯片拐点出现通常是复苏先兆。

2）细分赛道：重点关注设备、AI 芯片、模拟/功率和代工领域。

半导体设备：盈利水平穿越周期，国产替代贡献可观空间。

算力芯片：创新周期确立行业β，国内厂商加速追赶。

存储芯片：头部厂商减产筑底，下游驱动力向 AI/HPC 切换。

模拟/功率：弱周期属性，汽车工业支撑下游应用空间。

晶圆代工：底部基本确立，复苏在即利好低估优质标的。