建筑装饰 | 建筑2021年度策略：多细分领域基本面向好

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报告导读

展望 2021 年，基建、地产平稳增长，制造业投资有望复苏基建方面

在经济预期企稳的前提下，明年基建逆周期调节可能会相对减弱，预计明年基建投资增速在 2.5%-3.5%，年初可能因基数效应增速升至双位数，但和 2019年同期相比为小幅增长；地产方面，多个先导指标以及目前的政策预示明年开发商拿地可能较为谨慎，预计明年全年房地产开发投资增速在 3%-4%，较同期有所下降；制造业方面，考虑明年预期经济复苏以及大宗商品价格预计上涨，我们认为原材料相关制造业投资增速明年可能显著上升。

行业竞争格局变化为中期发展主线，目前行业估值处于低位，我们认为，固定资产投资增速快速下滑的时间可能已经过去，目前下滑的斜率已非常缓和，在这种情况下更应该关注集中度提升带来的结构性变化。我们在之前多份报告中提到：目前行业竞争结构方面，更是有利于行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头。已经可以看到多数行业龙头近年来增速呈现高于行业的情况，未来强者恒强的趋势或将加剧。

人口抚养比上升，日本大建筑公司的应对和对我国的启示

我们在今年 12 月 1 日发布的报告《人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？》中对日本大建筑公司 30 年来的发展进行了梳理。虽然人口抚养比拐点上升，日本建筑业遭遇到了不利的宏观环境，但从清水建设为首的大建筑公司的财务数据中仍可以发现，企业的收入这几年出现缓慢回升的势头，并且营业利润率这几年出现了大幅提升。我们认为一方面受益于企业自身的变革。

日本大建筑公司采取了精简员工数量、削减期间费用、扩大海外市场、增加研发投入、降低财务杠杆等方式去应对下行周期。此外，从股价的角度，在抚养比拐点向上后，日本大建筑公司股价仍在 2005-2007 年、2014-2018 年有着比较好的表现，主要受益于当时的经济扩张、奥运会基建需求创造了景气周期较长的经济周期。

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来源：天风证券

作者：唐笑 岳恒宇

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