王子落难记——上海机场2020年年报点评

上海机场一直是小七的爱股，算下来已经持有快七年了，几乎陪伴了我整个炒股生涯，我在雪球写的第一篇长文就是聊上海机场的：《上海机场研究报告》，说没有感情是不可能的，但资本市场很残酷，从来不是一个讲感情的地方，2020年一场突如其来的疫情，让上海机场这个曾经坐地起价的高贵王子瞬间落难，从一家年净利润超过50亿的公司变成一家年亏损12亿，甚至面临被带上ST帽子的公司。

当然，我绝对不会去苛责上海机场这一年的业绩，恰恰相反，我认为上海机场过去一年的努力和付出给全社会创造的经济价值可能是自他上市以来最高的一年！我们知道去年很多城市的国际航班全部停飞，而上海承接了很大一部分压力，浦东机场作为海外输入疫情防控的主战场，经受住了巨大的考验，付出了巨大的努力，取得了来之不易的抗疫成绩。

那现在作为上海机场的一名投资者，我们最关心的肯定是浦东机场的国际航班和旅客吞吐量何时才能恢复正常，重现往日的荣光，但截至今天境外疫情形势依然严峻复杂，所以管理层在年报中的经营计划是这么写的：“2021年民航总体处于恢复增长期，浦东机场预计实现飞机起降43.8万架次，旅客吞吐量4,200 万人次，其中，国际航线主要业务量恢复情况将很大程度上取决于境 外疫情的进展。”

4,200万旅客吞吐量相对2020年3,047万的旅客吞吐量增速在38%左右，相比2019年正常期间的7,615万还有很大差距，而且我认为2021年这1,200万的增量很大一部分都来自于国内航班，而上海机场的利润主要都来自于国际航班的非航收入，所以我觉得2021年依然是上海机场极其艰难的一年，为了不被ST，我觉得今年净利润应该可以勉强转正。如果今年海外疫情能在疫苗的帮助下得到有效控制，那乐观情况下2022年可以恢复到5500-6000万的旅客吞吐量，2023年就基本可以达到2019年的水平，2024年上海机场王子归来，重现增长。

对于上海机场的估值，我觉得目前基本可以跳过这三年特殊时期，直接去预估2024年的净利润，大致在65亿上下，按照我对上海机场PE估值区间20-30，那2024年的合理市值区间就是1300亿-1950亿，接下来就是用一个你的预期回报率来反过来算2021年的现值，如果你的预期回报率是15%，那就用1300和1950亿分别除以1.15的三次方，得到2021年的合理市值区间为854亿-1282亿，而小七的预期回报率是10%，所以得到2021年的合理市值区间为975亿-1465亿，除以他的总股本，就得到了我今年对上海机场的买卖点，详见更新后的：《21只持仓股的买卖点》

最后再多说一点题外话，上海机场过去一年的股价其实走的挺诡异的，作为受疫情影响最大的机场股，它却在去年二三季度迎来一轮大涨，创出历史新高，小七也在去年8月上海机场突破80元的卖点后进行了一波减仓，详见：2020年8月实盘小结和调仓汇总，今天在看年报的时候发现坤坤操盘的易方达中小盘也在去年二季度进行了大量减仓，后来又在三四季度陆续买了回来，不过我估计今年一季度坤坤可能又做了减仓，到时候等一季报出来的时候再看吧。