谈谈股权激励与价值投资——股权结构篇

   一直以来股权激励是绕不开的话题，几乎所有的公司或多或少都涉及，还记得巴菲特在可口可乐管理层，因为不合理股权激励方案而翻脸的事，我们在谈论股权激励，还得从三个方面说起:股权结构、薪酬体系、激励手段。篇幅有限，今天先谈一个点:股权结构。 

  做投资首先就是要看股权结构，这就好比你买房，好歹要知道产权明晰吗？有没有什么产权证、抵押、过户问题，这点之前的宝万、最近的宝炬都是教训，股权有四种形态:央企控股、地方国企、民企控股，交叉股权，分散股权。 

  央企控股的公司大家也都知道，基本一股独大，比如我们看到的四大行、华润、中信、光大、保利、中建、铁建、通讯等等，这些公司股权一般都是比较稳定，也是一种特殊垄断，关系民生发展，也是最接近所谓的“中特估”，这些公司的经营也相对稳定，程序走的是内部通道，没什么好分析的，一般估值看PB更准确，因为有个词叫“国有资产流失”问题。 

  地方国企是个比较有意思的队伍，两极分化比较严重，有些蓬勃发展做强做大，比如贵州茅台、五粮液、以前的格力电器、海尔、万华化学、海信、海康威视等等，有些变成休克鱼一直要输血，比如汽车、钢铁、水泥、地产以及其他传统产业，还记得祥龙电业吧？这些公司上市时本身就有不明真相的原因，以前上市资源缺乏最有价值就是壳资源，以及一些厂房地皮价值，但是非常不透明的，一定要擦亮眼。 

  民企控股是爆发力最强的群体，同时也是踩雷最多的，这些公司主观能动性非常强，有些就是一心要做一份事业，有些就是来套现的，有些下限很低，而上限却不高，对很多公司三五百亿就是个坎，讲故事、炒概念、黑天鹅频出，什么离婚减持、夫妻之争、子女之争、等等问题，但如果遇见一些优秀的企业家，就是大牛股了，比如美的集团、福耀玻璃、新希望等等…… 

  交叉持股是个最头痛的问题，比如双汇是个好公司，可是你在看它的股权，就像剥洋葱，剥了一层又一层，总感觉有一层会让我们哭，再比如广发证券、吉林敖东、辽宁成大，看看起来都很便宜，可是三个纠缠在一起都很复杂，敖东是民企土财主，辽宁成大是国企老爷，广发证券是金融二道贩子，哪一个都不省心，同仁堂也面临同样问题，表现形式在产品商标上。 

  分散股权，也有国企也有民企，有些又没明显的控股方，比如兴业银行、民生银行、北京银行等等，如果是民企大股东持股不多，这也是麻烦，一方面会出现一直激励，作为我们中小股东的权益就会一直缩水，另外一方面股东干劲不足，也不在意上市公司那点资产，非上市部分都超越上市部分了，比如正泰…… 

 股权分析是每个价值投资者必须了解的，有些人可能会说太复杂了，那就错了，别忘了我们做投资有个优势，回归到我们经常说的那句话:看不懂不做，有疑问不买，可以一直错过，但不要做错，只做自己有把握能看懂的……