【云极纪要·大咖说】人民币汇率走势分析

本期《云极大咖说》特别邀请北京航空航天大学经济管理学院金融系谭小芬教授，与大家分享《人民币汇率走势分析》。人民币汇率受哪些因素影响？货币政策和债券市场又有哪些变化？

（横图加课程链接）

北京航空航天大学蓝天计划卓越青年学者，金融学教授，博士生导师，美国哥伦比亚大学访问学者，“教育部新世秀人才支持计划”入选者，北京市高等学校青年教学名师，中央财经大学“龙马学者”特聘教授（2020-2022），主持国家社会科学基金重大项目、国家自然科学基金重点项目、教育部哲学社会科学研究后期资助重大项目。 在《China and World Economy》《Accounting and Finance》《经济研究》《管理科学学报》《世界经济》《金融研究》《中国工业经济》《统计研究》《财贸经济》《数量经济技术经济研究》发表学术论文170余篇，出版专著6部，10篇政策报告获得中央有关部门批示或采用。 【主要研究领域】 国际金融市场，跨境资本流动，汇率市场变化，金融风险，国际大宗商品，企业杠杆率 更多谭教授过往经历及研究结果，可点击链接进行查看： （https://sem.buaa.edu.cn/info/1089/10698.htm）

党的二十大报告辅导读本中提出“

完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度

”，制度包含三个核心要素：

一是观察市场的供求状况

，包括外汇市场的供给和需求；

二是考虑贸易因素

，即进口和出口；

三是关注资本流动水平

，即吸引的资金流入和流出的差额，这些因素共同构成了影响人民币汇率的基本指标之一。此外，外汇管理局每个季度会发布中国的

国际收支状况数据

，海关每月也会公布

贸易数据和资本流动数据

，可以帮助我们更好地了解市场供求状况和人民币汇率的变化趋势。 另外，

人民币汇率受外部因素影响，特别是美元汇率

。由于中国实行参考一篮子货币的汇率制度，当美元对其他货币升值时，人民币对美元可能贬值，但对其他货币可能升值。根据过去经验，美元汇率指数上升一个点，人民币汇率大概会贬值0.6个点，最近美元汇率贬值3%，导致人民币汇率升值了大概2%，这与过去经验的预测基本一致。 最后是央行政策，中国实行有管理的浮动汇率制度，

央行的政策和态度对人民币汇率产生着重要影响

。过去，中国央行经常使用外汇储备干预来应对汇率波动，但从2017年开始，央行逐渐减少直接干预，而更多地运用间接工具来引导汇率，包括政策表态、中间价管理、离岸市场流动性管理、外汇流动性管理等，以实现对人民币汇率的间接调控。

今年

1-10月，人民币汇率承受了贬值压力

，主要原因是美元的强势、中国外贸出口的减少以及全球需求萎缩的影响，中美利差的扩大还导致了资本外流，比较明显的就是证券投资和跨境信贷。因此，

央行今年7月以来通过逆周期因子持续发力以稳定汇率，并且在8月提出了要坚决防范汇率超调的风险，同时提高了远期售汇业务风险准备金率，增加银行远期售汇成本，跨境融资宏观审慎调节参数也调节到了8·11汇改以来的最高水平1.5

。 这一轮美元升值的时间比较长，过去整个周期大概是7-10年，而这次已经接近150个月，但可以认为已经是强弩之末了，

美国CPI和核心CPI均出现明显回落，预示着美联储加息可能接近尾声，美国经济在2024年可能会回落，从而对美元形成抑制

。美联储认为，2024年的CPI将继续回落，主要原因是美国房地产价格的调整和住宅租金的回落，美国政府债务负担较重，限制了财政扩张，尽管货币政策紧缩，私人部门投资可能会受到影响，但美国今年财政扩张的力度非常大，有力地支撑了经济增长。 此外，美国库存处于较低水平，可能会在2024年补库存，资本开支可能整体比较温和，消费可能会走弱，但劳动市场参与率在提高，所以整体来看，美国经济增长会温和回落，通胀也会延续回落趋势。联邦基金利率期货市场预测显示，美联储可能在2024年6月会议上第一次降息，美国利率水平还在一个比较高的位置，

中美利差可能会维持一段时间

。

人民币汇率整体上没有进一步的贬值压力

，主要归功于私人部门的外汇资产和负债错配程度的大幅改善，而且政府部门作为融资主体的信用风险较小，不会引发剧烈的外债去杠杆化。此外，居民和企业的外汇资产负债状况较为健康，外汇存款超过贷款，对人民币汇率形成了有力支撑，但是

能否进入持续升值的通道仍存在不确定性

，主要取决于中国的经济增长情况，未来经济能否稳定住并实现复苏，将是决定人民币汇率走势的关键。

从近期数据可以看到，

消费在温和复苏，但投资还比较弱，房地产市场也还没有看到好转迹象

，最近陆续出现的冲击事件使大家有些担忧，随着政策出台，可能会慢慢有所改善。外需上，

出口增速明显受到影响，外贸也存在一定挑战

，但欧美国家库存较低，一旦出现补库，中国出口的负增长可能会得到缓解。

资金面年中大幅宽松，利率下行

，在总需求弹性偏弱的背景下，财政政策扩张引导内需扩大、支持经济稳步修复成为主要政策选项，财政赤字率大概在3.5%以上。总量工具方面，

货币政策降准还有空间

，但央行不会随意动用这项政策工具，还可

以通过公开市场操作、逆回购、麻辣粉等，以维持流动性合理充裕，同时通过结构性工具支持重大战略和特定领域

。 近期

存单量明显提升，导致存单利率上升

，明年

《商业银行资本管理办法》的落地对3个月以上存单的风险权重提高，对小型城商行可能会产生较大影响

。

一揽子化债计划可能导致负债从大行到中小行转移

，

地方债增发对于农商行配债的影响可能有限

，

中小行对政金债等高流动性利率品种配置意愿更高

，

理财规模增长趋缓，资产配置上更偏好信用债等票息品种

，而对高波动性利率债的配置力量会减弱。

2024年信用市场主要风险仍在于地产风险演绎、特殊再融资债对资金面的扰动、银行二永债供给与不赎回等因素影响

。 以上为《大咖说 | 谭小芬：人民币汇率走势分析》部分内容，想了解更详细的逻辑分析框架和数据解读技巧吗？点击课程链接，获取更多实用干货！ （横图加课程链接） 在37期的《云极大咖说》栏目中，我们与各位大咖一起，探讨宏观经济现状，挖掘金融市场热点，解读政策底层逻辑，也寻找未来的可能性。（点击此处跳转《云极大咖说》系列课程） 为何迟迟等不来库存周期反弹？ 强刺激政策预期为何频繁落空？ 中国债务杠杆提升缓慢的背后逻辑是什么？ 政策节奏有哪些关键时间点？ 经济节奏在基数扰动下如何判断更客观？ 年度内大类资产配置的小节奏又如何把握？ …… 希望能为大家带来一些思考，期待，再次在直播间与您相聚~