第717期 | 复盘拼多多崛起之路：兼论社交电商崛起的逻辑

第717期

本篇报告导读

社交电商幅起主要受热2015年后手机，快递下乡战略。2015年后智能手机厂商的线下零售网点大幅扩张，2015年底华为提出“千县计划”，华为2016年瘦盖1000个县(全因2100多个县)，2017年完成全国区域网点薇盖，智能手机的快速覆盖促使下沉市场用户触网，此外，2015年国家邮政局发布《快通业发展“十三五”规划》提出到2020年基本建设形成度盖全国的服务网络。

截至2020年9月全国乡镇快进网点覆盖率超97%，较2013年提升47%,拼多多主要受益严监管下淘宝京东产能外溢。通过承接大量中低端白牌制造商公司平台商品价格远低于主流电商，迎合三四线下沉市场用户的需求。拼团模式叠加低价刺激用户尝鲜、冲动式消费及分享，带动平台复购及用户增长快速提升。下沉市场仍存3亿用户空间。截至2020年9月当前快递在乡镇一级覆盖丰达97%，但村一级的燕益车仅40%。而村一级人口占总人口比例50%。

国家邮政局规划将在2023年完成利余60%的村级快递网点覆盖。按人口比例估算，别除部分中老年用户(按20%老龄化估计)，14亿人口较2020年网购用户7.82亿，差距为338亿，近似对应制余村一级60%的人口规模。长期提价空间广阔。短期来看，拼多多滞后一期的营业成本与货币化率同向变动反映抖多多具备一定提价能力。维持货币化率机定主要为品类扩充，吸引中小商案从而提升用户留存。长期来看，参考阿里巴巴，当用户规模接近天花板，平台将开启货币化率提升周期。

FY2019年阿里巴巴货币化率达36%以阿里巴巴为参考拼多多仍有至少035%以上的提价空间按2020年拼多多GMV计算，对应58.37亿营收增量，按整体毛利率68%估算，对应39.69亿毛利润增量(2020年毛利率受自营商品业务拖累。2018-19年平均毛利率为78%)。我们预计拼多多将在2023年后遥步开启货币化车提升周期，2023年后收入，利润端有望实现稳健增长。

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