一家很奇葩的企业浙江龙盛2020年年报点评

浙江龙盛2020年年报点评

成文时间：2021年4月19日

今天，浙江龙盛公布了其2020年年报，下面来点评一下详情。

1.整体业绩

2020年，ROE为16.03%，毛利率40.63%，净利率28.08%，营业收入156.05亿，净利润41.76亿，扣非净利润24.42亿，经营现金流净额27.81亿，销售商品、提供劳务收到的现金156.96亿，扣非净利率15.65%

2019年，ROE为22.52%，毛利率42.7%，净利率24.84%，营业收入213.65亿，净利润50.23亿，扣非净利润42.61亿，经营现金流净额65.9亿，销售商品、提供劳务收到的现金175.73亿，扣非净利率23.51%

整体上看，2020年龙盛是比较惨的，不过其龙头地位比较稳固，因此，业绩表现还算可以。

其中，全年扣非净利润下滑比较明显42.7%。

而2020年净利率似乎比2019年的还高了。

2.产销量数据

毛利率角度，龙盛的染料、助剂、中间体和减水剂在毛利率上表现出比较强的抗跌性，整体上其毛利率还表现比较强，只有无机产品最惨，毛利率跌到1%左右了。

销量角度，染料销量基本没有下滑，其他产品的销量出现了明显的下滑

营业收入角度，分产品看，其主要产品的营业收入下滑明显，减水剂营业收入未见明显下滑。

这里，我不评价龙盛的房产业务以及其他业务，评价意义不大。

因此，整体上看，疫情对龙盛的冲击是比较大的，但是，龙盛顶住了压力，这是比较好的一方面。

3.季度表现

2020年，由于疫情的存在，国内疫情第一季度比较惨烈，而国外疫情从3月开始爆发，因此，印染行业去年前3季度都比较惨，从第四季度开始有所回升。

具体到龙盛身上看看情况。

2020年四季度，营业收入43.1亿，扣非净利润6.63亿，扣非净利率15.38%

2019年四季度，营业收入47.42亿，扣非净利润8.81亿，扣非净利率18.58%

从四季度看，营业收入下滑9%，扣非净利润下滑25.3%，扣非净利率下滑17.3%，这表明从利润和营收角度看，龙盛在2020年四季度业绩表现有所提升，但并没有完全克服疫情的影响。

下面再看下季度的主要产品销量数据。

从近几年四季度的销量数据看，去年四季度的染料销量突破近4年新高，表明印染下游复苏比较好，而助剂和中间体销量处于近4年新低，应该表明同行的复苏还不够，因为助剂和中间体都是染料企业生产中要用的产品。

从这个角度看，可以粗略推测龙盛在疫情之下的表现应当先于同行。不过我最近没关注龙盛的同行表现怎么样，这种分析可能不准确，仅仅作为参考。

因此，我判断龙盛2021年染料、助剂和中间体的业务表现将优于同行，复苏表现也会超过同行。

4.利润质量分析

2020年，净利润41.76亿，扣非净利润24.42亿，房地产项目投资额19.51亿，经营现金流净额27.81亿，公允价值变动收益9.78亿，投资收益5.37亿，其他收益5.85亿

营业收入156.05亿，销售商品、提供劳务收到的现金156.96亿

2020年，龙盛的收现比例为89%，而2019年该比例只有72.79%，该指标明显提升，表明龙盛去年回收货款的表现明显提升，该指标值得点赞。

因此，收现角度看，龙盛2020年的收入质量和利润质量有所提高，后续可以持续关注该指标是否可以保持甚至进一步提高。

另外，2020年的扣非净利润与经营现金流净额比较接近，这个表现也算比较好了。

由于现金流净额跟扣非净利润比较接近，而扣非净利润与净利润差距过大，因此，可以判断，2020年龙盛的净利润实际上是被修饰了，这里不是说龙盛造假，而是说龙盛2020年出现了大量的不能产生现金流入的净利润。

产生这种净利润的来源，我判断就是公允价值变动收益、投资收益和其他收益，三者合计21亿，导致了龙盛的净利润增加15.75亿。

因此，我们在分析龙盛的主业时应当有意识地去掉这一部分，这里可以用扣非净利润作参考。

另外，由于龙盛2020年在房地产项目上投入了19.51亿，因此，在考虑其化工及相关业务时，可以将该投资部分加回来，由此，其化工业务净利润应当再增加14亿左右，最终计算得化工及相关业务得净利润接近38亿，利润水平还是不错的。

5.后期债务负担

回顾2020年年终资产负债情况。

货币资金66.38亿，应收票据及应收账款40.06亿，应收款项融资12.64亿，其他流动资产12.43亿，投资性房地产30.96亿，合计106.44亿

短期借款70.52亿，应付票据及应付账款37.89亿，应付职工薪酬7.11亿，应交税费5.97亿，一年内到期的非流动负债33.35亿，其他流动负债12.64亿，长期借款69.24亿，合计236.72亿

另外，应付股息8.2亿左右，2021年规划中房产投资额28.1亿

2021年扣除房产收益后的净利润假设在40亿左右（不考虑投资收益）

假设2021年，龙盛房产项目现金流入为50亿。

下面来评估一下2021年年终龙盛的资金负担压力。

不考虑房产项目现金流入和利润

a.要想覆盖全部的债务是不现实的，龙盛还存在126.58亿的资金缺口。

b.不考虑长期债务时，龙盛存在57.34亿的资金缺口

不考虑房产项目现金流入，但考虑净利润（不考虑投资收益和政府补贴）

a.要想覆盖全部的债务是不现实的，龙盛还存在86亿左右的资金缺口。

b.不考虑长期债务时，龙盛存在17亿左右的资金缺口50亿

考虑房产项目现金流入，考虑净利润等

a.要想覆盖全部的债务是不现实的，龙盛还存在36亿左右的资金缺口。

b.不考虑长期债务时，龙盛不存在资金缺口

因此，从资金压力角度看，2021年房产项目顺利预售将会明显改善龙盛的现金压力，也会是龙盛现金流真正改善的转折年份，后续可以重点关注其现金流和资产负债的表现。

整体看来，2020年龙盛表现还算符合预期，表现不好不坏。2021年，随着疫苗接种的普及，大概率龙盛的业绩有望达到19年的水平，或者有所突破。