益生股份，一地鸡毛
最近两个月，肯德基的炸鸡套餐层出不穷，价格也非常亲民。距离吃鸡自由，越来越近了。
这背后必然有它的经济学的逻辑，春节以来，猪肉肉价开始回落，鸡肉作为主要的替代品之一，需求量有所下降。
非洲猪瘟对中国的肉类行业格局起到了非常重大的变革作用，中小养殖户受到了巨大的冲击，整个养猪行业向集约化转型。
牧原股份、温氏股份等知名的上市养殖公司，都实现了史上最佳业绩。即便是2021年以来的猪肉价回归，也不会改变这个历史趋势。
然而，让人大跌眼镜的是，曾经跟着吃肉的一家养殖类上市公司，业绩翻了个大跟头。营收不及上年的一半，净利润不及上年的二十分之一。
这家公司是益生股份。
更为离谱的是，公司曾经还以养鸡、养猪双保险为荣。
一、匪夷所思的业绩滑铁卢
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
报告期公司实现营业收入175,103.64万元，较上年度下降51.14%；归属于上市公司股东的净利润9,199.13万元，较上年度下降95.77%。
在猪肉蒸蒸日上的时候，为什么生意股份会断崖式下跌呢？
要从生益科技比较特殊的业务模式说起。
从营收构成看，生益科技核心业务包括鸡和猪，其中近9成是鸡。
按理说，猪肉价格高涨的时候，鸡肉作为最合适的替代品之一，往往会价格跟着水涨船高。比如猪肉贵的时候，很多火腿肠就开始大规模添加鸡肉。
那生益科技是怎么搞的？
原来，公司的养鸡业务，主要是养雏鸡。雏鸡出售给商品肉鸡场和饲养户，养成的商品肉鸡进入屠宰场宰杀加工，成为市场上的鸡肉消费品。
也就是说，公司主要客户是养鸡场和饲养户。
问题就出在这里。
公司年报显示，2020年白羽肉鸡行业总体产能较2019年增加，受新冠肺炎疫情影响，企业和学校延迟复工复学，影响了终端消费市场对白羽鸡肉的需求，在供给增加和需求不足的双重影响下，2020年白羽肉鸡全产业链效益较2019年明显回落。
疫情影响了B端客户的采购情况，不得不降价应对。
公司主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格出现下滑。其中父母代肉种雏鸡价格下降64.97%，商品代肉雏鸡下降69.33%。
二、2021，闯关年
最让星空君担忧的，是公司的资金链情况。财报数据显示，公司2021年的压力可能会很大。
跟着猪肉价飞上天的鸡肉价格，让益生股份在2019年赚的盆满钵满，经营现金流量净额高达21亿，差不多是史上最佳现金流的4倍。
好景不长，2020年则如过山车般的狂跌到5800万，同时，由于公司投入了不菲的资金建设生产线，几乎把手头所有的闲置资金都拿去扩大生产规模，导致公司2020年的资金链非常紧张。
为了维持正常经营运转，公司借了7.18亿的短期借款和1.5亿的长期借款，均为上市以来最高。
在业绩近乎崩盘的时候高额借款，总是让人不太放心。
问题是，借的钱，真的都拿去搞经营了吗？
现金流量表显示，竟然有6.88亿被拿去分红。按理说，分红是在年报中定下来的，公司的2019年年报是3月中旬发布，当年的经营情况已经有了清晰的方向。
考虑到公司2019年确实业绩不错，不是说不能分红，但是公司从2020年第一季度就开始业绩大不如前的情况下，依然坚持高额分红，对现金流的压力也是非常大。
2021年，如果不能扭转经营局面，公司的利息支出将成为沉重的负担。
三、会不会投资决策失误？
在2019年经营向好的情况下，公司被胜利冲昏了头脑。2020年加大了固定资产投资，现金流量表显示，固定资产和在建工程增加15.3亿。
这个金额有多大呢？
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
差不多是2011年到2019年来连续9年的累计支出总额！！！
但，如此大手笔巨额的投资并没有带来相应比例的回报，反而是2020年的业绩暴跌。
这样的投资决策，是不是存在问题？
雏鸡行业是典型周期性行业，按理说，周期性行业可以进行比较清晰的投资判断。但最近几年来实在太特殊了，完全不能以正常的周期进行预测。
从毫无章法的非洲猪瘟，到全球黑天鹅新冠疫情，对猪肉、鸡肉的影响都具有很强的不确定性。
这也是星空君不太支持各种周期神论的原因：因为从经济学的角度来说，历史只会重写，但不可预测。
四、两大隐患
从现金流量表可以发现公司激进的经营模式，留给未来两大隐患。
1、利息支出
巨额的长短期借款，将在2021年开始 体现出利息支出的压力，公司的经营情况远逊于2019年，利息压力会比较大。
2、折旧费用
难以理解的固定资产增长速度，必然会给公司带来不菲的固定资产折旧。
利息和折旧，都会给公司将来的业绩带来不堪重负的压力。
