【深度】40分钟看懂1929大萧条+80通胀+08次贷+23硅谷四次金融危机
- 【总结】这次金融危机的严重程度大概率要超过2008年；这次危机的导火索是加息，但底层原因是地产，包括住宅和商业地产；继续爆雷是大概率事件，但美联储迅速救助也是大概率事件；
- 美国政府的财政问题是最大的风险；处理得好，风险预计会发酵成慢危机，经济进入温和衰退，并陆续暴露风险；
- 此次危机可以参考历史上的几次危机，从1929的大萧条开始回顾；
- 1929年的危机扩散时间线：股民爆仓->影子银行破产->地区性银行倒闭->大型银行流动性紧张->危机传导到欧洲；
- 德国和奥地利的实业和银行业陆续出现倒闭潮，风险逐步传导到英国和法国的相关企业和银行。
- 欧美世界的货币制度在100多年前的金本位崩盘中崩溃，导致经济崩溃和持续的通缩和失业率。
- 金融危机容易发展成经济危机和货币危机，因此需要关注监管制度。
- 监管制度已经比过去更完善，但金融机构仍然可能利用监管制度的空子来获得收益。
- 漫长的通货膨胀治理容易引发危机，如70年代末80年代初的储贷危机，导致3600多家SNL银行倒闭或被出售。保罗沃尔克任职期间，为了应对通货膨胀，采取了铁板加息措施，虽然造成短期压力，但长远来看是正确的决策。
- 美国80年代的处贷危机是由政府救助措施和监管制度的缺陷导致的，加上商业地产周期性波动和通货膨胀等因素造成的长期危机。
- 保罗沃尔克领导下的美联储铁腕行动为后续经济发展奠定了健康基础。
- 资产证券化和衍生品市场的出现给金融机构带来新的盈利空间，但也存在监管漏洞和风险，为后来的次贷危机埋下隐患。
- 08年次贷危机以衍生品市场为核心，风险传播速度较快，也暴露了监管缺陷和金融复杂度的问题。
- 债务危机的救助往往会先让大型机构先受益，但危机蔓延不易受控制。
- 现代金融体系中的资产和评级公司相互勾连，导致风险在不同资产类别之间传播。
- 危机处理过程中的抢盗行为会成为风险传播链中的催化剂。
- 风险的暴露需要时间，不是一次性的。
- 第一个独立事件的爆发注定会导致危机发酵，并最终超出预判。
- 资产类别的穿透会导致风险从点到面放大。
- 2020-2022年的降息周期导致美国银行界存款增加了4.3万亿美元。而这些资金大部分都用于购买美债和MBS，随着美联储快速加息，这些债券产生了约20%的账面损失，可能导致巨额损失。
- 美国住宅的房价泡沫程度已经远超过2008年危机之前的最高点，原因是低利率的放水流入了房贷市场，推高了房价。
- 新产生的房贷被打包成MBS金融产品，变成各大银行和美联储手中的资产，随着利率上升和房价下降，不良率和流动性问题可能导致MBS市场风险增加。
- 美联储开启紧急贷款计划BTFP，为银行提供大量资金支持，由于放水和流动性泛滥，可能进入一个药不能停的死循环。
- 风险往往会从单点暴露逐渐蔓延到不同资产类别，最终导致整个市场风险增加；
- 美联储会在保持通胀率不高、失业率不高的前提下，视情况进行放水或缩表政策，但如果缩表受阻，美联储仍会果断放水；
- 美国财政部的宽松政策可能会配合美联储的放水政策；
- 最大的担忧是，MBS和CMBS市场的问题可能会引发一系列连锁反应，最终导致美元危机；
- 贝莱德的阿拉丁系统是全球上千家风控数据的御用系统，其主席Larry Fink的发言具有一定参考意义。
- Larry Fink最担心的是美国财政问题，认为第一波倒下的是地区性银行，第二波可能会是加了杠杆的投资者，第三波担心风险传递给美国政府引发财政问题，可能存在美元货币危机的风险。
- 美国财政赤字创历史极值，解决方案基本上只能靠美债，因此美债也创下了历史极值。高负债的国家本身都高度依赖利息趋近于0的潜规则，而在高息的环境下，每年产生的利息占到 GDP 的3%，钱都用来还美债的利息了，在这样高息的环境下，美债的利息会越来越超出美国财政部的支付能力。
- 美国财政问题已经有端倪，治理起来比硅谷银行危机要更难。税已经是加过了的，减税的话利息又靠什么来还呢？如果后续经济衰退，可能需要减税刺激经济，但减税会让财政收入变少，财政部还利息还的都要破产，可能会面临一场小的货币危机。
- 美国有两种选择，继续发债或者停止发债并加息，但都存在问题。继续发债需要突破美国的债务上限，而目前美国的两党又在提高债务上限的问题上开始对质了。如果停止发债并加息，利息的问题会再次出现。从此就进入了一个死循环。
- 高通胀和加息的背景下，货币危机的风险最大。华尔街的空头已经开始在下注美债违约了，这个概率可能性正在越来越高。历史告诉我们，无论金融危机的起点在何处，货币危机的风险才是最大的风险。
- 8年次贷危机的底层问题是房子投行违规加杠杆做次贷衍生品，加息后次贷批量违约，杠杆放大了风险。
- 美联储和财政部低估和误判了后续风险的蔓延程度，导致雷曼房利美这一波千亿和万亿级的风险都暴露了。
- 硅谷银行的问题只是本轮危机的开始，美联储已经放水了4000亿救市，但后续可能会更复杂，放水和加息哪个都不能停，美国财政的风险日益升高。
- 本轮危机可能会参照80年变成一场慢危机，而最差的情境则是演变为货币危机。
- 如果真的出现货币危机，我们将见证一个漫长低落的经济过程。
- 以上观点仅是主观推测，不一定准确，但客观数据可以帮助我们更好地认知风险。
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