《趋势交易》标注

趋势跟踪者并不是简单地“低买高卖”，而是追求在高位买进后能以更高的价格卖出，或低位卖空后能以更低的价格平仓

 

然而当市场开始进入横盘震荡的阶段，趋势跟踪策略就无法赚到钱，而且市场处于横盘震荡之中的时间往往会远长于我们的预期。

 

事实上，对于绝大多数趋势跟踪的期货策略来说，超过50%的交易是会亏损的，甚至有时候整体失败率会达到70%。但获胜的关键更在于从成功交易中获得的盈利超过所有失败交易中的损失，只要交易的次数足够多，统计学上所谓的大数定律就一定能生效

 

所以说，哪怕我们手中的一揽子股票被分散于上百个不同的国家及上千个不同的板块，但我们实际上只是持有了同一类的资产——股票，而且股票这类资产能提供的分散化效果非常有限。更可怕的是，当市场处于极度紧张之中或者整个市场的基础发生了动摇，这种有限分散化所带来的更为严重的问题就会逐渐积累。

 

模拟结果中出现的15%回撤可能不算什么，但是当一个人第一次面对上百万英镑的损失时，那种感受可就大不一样了

 

之所以前后两条时间序列曲线上所有的历史价格会出现差异，是因为我们采用了向前复权的调整方法

 

哪怕是一个分散化程度再高的股票投资组合，那也都是同一类资产——股票，而即使是在正常的市场环境下，所有股票的价格波动方向也是趋于一致的。而当股票市场受到恐慌性事件的冲击时，全部股票之间的关联度会迅速放大，并趋近于1。

 

“交割”这个概念对于大多数交易者来说可能只停留在纸面上，几乎不可能真的遇到，因为大多数期货经纪人是不允许客户进行实物交割的，所以如果有人不小心忘记了持有的期货合约或在关键时刻失去联系，经纪人肯定会强制为其平仓。

 

然而，确实还是有几个方面的因素会对结果产生较大的影响，因此我们要对这几处提起特别的关注。相对于运行上千次的模拟去寻找突破点或者尝试不同的均线方法等，在以下几个因素上多花一些心思可以极大地提高我们的工作效率。（1）投资组合的分散化程度：实现高度的分散化是取得较好的长期投资结果的最关键的一个因素。改变投资的品种以及调整在不同板块上配置的权重都会对投资业绩产生巨大的影响。（2）持仓限额：我们需要找到有效的方法，根据每个品种的波动性正确地算出相应的持仓限额。能够做到这一点至关重要，但幸运的是这类方法并不一定很复杂。（3）投资的期限：我们需要首先考虑到底要追踪多长期限的趋势，比如到底是一两周的趋势，还是5～8周的趋势。选择不同时间跨度的趋势可能会导致投资结果出现巨大的差异。（4）风险水平：我们总是要在风险与收益之间选择一个平衡点。承担的风险越高，就可能会获得更多的回报，但是我们所承受的风险水平应该让自己和投资人都感觉合适。（5）单一策略还是多策略：虽然这两种方式下的长期收益会非常接近，但将同一种策略应用到不同的投资期限上或者同时使用多个相似的趋势跟踪策略，将有助于平滑短期上的业绩波动。

 

用ATR作为对波动率的估算的意义在于，ATR不但可用于在不同品种间横向比较并决定单个品种持仓限额的数值，而且也可用于估算单个品种在未来某个正常交易日内的价格变动范围。我们可以利用这个信息来设定单个头寸对整个投资组合的目标贡献。这种目标贡献度的具体量化数值即为本策略的风险因子，我们可以通过改变风险因子的大小来调节策略的杠杆程度，从而改变投资组合的整体风险水平。

 

在最初的策略中，我们先将单个品种的风险因子设置为20个基点，即理论上任何一个品种平均在一个交易日之内的变动对投资组合整体价值的最大影响应该为0.2%。假设当前整个投资组合的价值为100万美元，而每个品种20个基点的风险因子在理论上相当于2000美元的价值变动。如果在黄金上出现了买入的信号，而且黄金当时的ATR恰好为10美元，那么点价为100的纽约商品交易所的一手黄金期货合约（COMEX Gold）在理论上单日产生正常盈亏幅度为1000美元。因此，在当前的投资组合中，我们只需要买入两手黄金期货合约就足够了。

 

 

均线策略的最大问题是它的交易永远不会停止，即使在还没真正形成趋势的时候也得继续运行。而这个策略在市场转入震荡行情之时会出现反复止损后又不得不再次开仓的情况，这种频繁的多空转换每次多少都会带来一定的损失。出现这种状况不仅会造成无法盈利，而且会让操盘的人感到心烦、沮丧，甚至产生自我怀疑

 

 

 

既然我们的仓位控制和止损价位的计算都完全依赖于风险因子，调整风险因子的数值大小就会对最终的业绩产生巨大的影响

 

在开平仓的时机和仓位大小上，只要信号出现，对多空交易一视同仁

 

为什么说空头交易的缺席会降低我们策略的竞争力呢？答案很简单，多头交易的占比越高，整个投资组合的收益与全球股票市场的相关度越高，即使全部交易品种中并不包含股票也是如此。而管理期货基金的一个核心优势在于它与股票市场的无关联性或负关联性——它们在股市的熊市和牛市中都能挣钱，不会被股市投资的大众情绪所左右。为了能成为无处不在的股票投资组合的一个有益补充，我们的管理期货策略理应有比较确定的预期正收益，并与全球股票市场的相关性非常低，甚至可能具有很微小的负相关性。如果真的能实现这个目标，认购我们产品的投资人就可以为现有的股票组合增添非常巨大的分散化投资效果，这才是推销这类产品的关键卖点。获得非常低甚至是负相关性的正收益，能让投资人的新组合在有效边界曲线上换到一个更加吸引人的位置。

 

这才是趋势跟踪期货策略的程序化交易系统最吸引人的地方：一旦开始获利，就很少会像毛毛细雨般地缓慢增长，更多的时候则像山洪暴发

 

干这一行就要记住，我们所期望的是仅仅比50%稍高一点儿的胜率，所以施行的次数必须足够多，才能让所谓的“大数定律”发挥作用。

 

一般而言，大多数逆势交易策略的成功率要高于趋势跟踪策略，这意味着我们能在更多的交易中获利；但是所有逆势交易所产生的盈亏金额之比要低于趋势跟踪者能得到的。我们很少会见到在逆势交易中会持有一个头寸很长时间的情况，通常逆势头寸在开仓之后，不是很快就触发止损而出局，就是因迅速达到了预期的盈利目标而主动止盈退出。我们期望能利用逆势交易策略的以下优点：一方面它可以增加正向的预期收益；另一方面它与趋势跟踪策略相关度很低，甚至呈负相关。如果能做到这些，我们使用逆势交易不但可以平滑核心策略的收益曲线，而且也没有降低原有的预期收益。

 

 

 

风险价值可以被用于风险报告、风险管理和风险控制，而只要管理的资产达到一定的规模，就自然而然地会用到类似于风险价值的风控体系。风险价值的计算会考虑到任何一个头寸与其他所有头寸的相关程度，也就是统计学上所说的协方差。这么做还有一个额外的好处，就是让我们在打算增加新的头寸之前，就能模拟计算出新增头寸对风险价值的影响。风险价值的体系当被用于投资组合层面的风险控制时有很多好处，特别是在降低风险和平滑收益两个方面具有非常大的潜力。

 

**股票交易者基本不需要担心资金限制的问题，因为单个股票头寸的价值可以达到非常小的金额。交易者可以轻易地将1000美元投资到40只不同的股票上，而所实现的分散化效果毫不弱于资产规模达到1亿美元的股票基金。然而，单个期货合约的名义价值一般不会很低，买卖一个期货合约所需的金额会相当大，所以资金达不到一定的规模，就很难做到既持有很多分散的头寸，又不额外增加风险。在使用我们的这种策略时，每个品种的仓位大小是根据该头寸的日均波动对整个投资组合产生的影响计算出来的，但如果算出的结果还不到一个合约单位，那就根本没法交易。在这种情况下，勉强去交易自然就会承担超预期的风险。为了更好地说明这个**

 

当然，使用迷你合约有助于纾解资本不足的困难，可问题在于期货迷你合约的种类并不是很丰富，并且有些品种的迷你合约流动性严重不足。迷你合约在股指期货上的种类非常丰富，但在其他有些板块（特别是非常重要的利率板块）上就非常少见了。农产品板块上虽然也有一些迷你合约，但品种有限且流动性不足，导致这些合约的买卖价差非常巨大。

 

有的基金公司雇用了大量的交易执行人员，让他们在分析软件给出某一品种的交易信号后的一定时限内完成建仓或退出，而这个时限有时候可能会长达一周。对于大型基金来说，新建或退出一个头寸可能会给市场带来很大的影响，所以应让交易的执行人员拥有一定的自主权去决定用多长时间完成交易，但也有大型基金可以用自动化的软件实现相同的效果。

 

 

**投资组合监控紧盯基金净值及日内盈亏每时每刻的变动，可以给很多人带来多重的便利。一方面随时随地掌握持有头寸在日内的情况可以让人感到放心，另一方面能紧跟市场的动向并实时观察整个投资组合对市场的反应，有助于我们更好地了解投资组合的构成及其收益特征。如今，几乎所有的期货经纪商都能提供这类监控服务。另外，如果需要更为个性化的细致结果，我们还可以依靠路透（Reuters）、彭博（Bloomberg）等市场行情系统，将数据导入到自制的Excel文件中计算盈亏。但问题是，获得日内的监控能力甚至每一秒钟都能计算出精确的盈亏状况，到底能不能让我们的交易更上一层楼？坦率地说，在我们使用一个只根据收盘价产生交易信号的交易系统时，能看到这种实时的估值情况不但不能够帮助我们更好地交易，反而会加深我们内心的焦虑程度，最终让我们无法将全部精力放在更为重要的事情上。所以如果有人使用的是类似于本书中的交易系统，终日盯着投资组合价值的变化是非常不理性的行为。当然，虽然我能把这件事讲得头头是道，但事实上我也花了大把时间做着同样的蠢事。我不得不承认，盯着屏幕看净值变化是会上瘾的，很容易让人深陷之中无法自拔。**

 

 

**到现在为止，我们应该非常清楚，即使能找到最好的趋势跟踪策略，也只有不足一半的交易能够赚到钱，其中的关键就是从获胜交易中所能赚到的钱要超过失败交易中亏掉的。但假设我们用这种策略时只能有30%～40%的胜率，那么剩余70%的失败交易就为那些试图构建逆势交易策略的人，提供了非常有用的信息。**

 

趋势跟踪策略在一个时期表现强劲后，往往就会进入非常困难的时期，并伴随着大幅的业绩回撤、反复震荡的行情甚至巨额的亏损。