为什么大家不花钱了？

大家好，我是蓝白。

我们继续跟踪数据，更认真的看这个世界。

先说财政这本大账。

财政数据是高度标准化，高度规范的，而且，样本统计不存在偏差、口径调整这些问题。

可以说，财政数据，是各类数据里，最真实的。

因为真实，才更珍贵。

4月20号，财政部发布了一季度收支情况，1-2月份的数据，已经跟大家聊过了，所以今天咱们主要看三月份的。

可以用一句话来概括：3月份的财政，收的少，花的多。

财政收入，主要分三块：税收、非税收入和卖地。

先说税收。

3月份的税收增速，从前两个月的10.1%，降到了-0.2%。

其中，增值税、个税、消费税都在下降，只有企业所得税是增加的。

增值税跟工业有关，个税跟服务业深度捆绑。

咱们国家的工业产值，长三角几乎占据半壁江山，江浙位居前三，上海和苏州，更是数一数二的工业大市。

大家回想一下，3月下旬的时候，沿海的生产已经受影响了。

受长三角的辐射，连带着其他省市也不能跨市出行，快递大规模滞留，服务业支棱不起来。

这样一来，增值税和个税的收入，自然会变少。

还有车辆购置税，3月降幅达到了32.6%。

买车的人，确实在变少。

要知道，这还是3月份的数据。

汽车零部件的供应链问题，4月份才爆发出来，导致很多车厂产能受影响，这个月的汽车产销和车辆购置税数据，估计更不好看。

非税收入是个例外，因为大宗商品涨的很猛，所以，地方上的石油特别收益金专项收入、矿产资源专项收入，也收了不少，但说实话，放到全国财政这么大的盘子里，非税的增量很有限。

卖地收入就不用说了，肉眼可见的大幅下降。

3月份，土地出让收入同比跌幅是22.8%，整个一季度来看，卖地收入累计减收0.45万亿。

也就是说，过去三个月，卖地收入减少了4500亿。

民生证券周君芝说，按这个速度，全年的卖地收入，可能会减收2.1万亿。

两万亿是什么概念呢？

现在全国每年土地出让金的体量在八万亿左右，相当于缩水四分之一。

即便降了这么多，还有一点要考虑到：

从去年下半年开始，很多地方的土拍，都是城投和地方国资托底的。

城投和地方国资的钱哪来的？

要么是土地抵押的融资，要么是举债来的。

那城投要还债，要还贷，还是要靠卖地。

所以，这个类似于“鸡生蛋、蛋生鸡”的问题，最终还要着落到房地产行业，想办法吸引开发商拍地，卖地收入才能回暖。

再来说支出。

3月，公共财政支出，同比增速达到了10.4%，进一步加速，一季度的支出进度，已经达到了24%。

财政花的钱，都投向哪些行业了呢？

增速从高到低的分项，依次有科技、债务付息、农林水务、文旅体育传媒、社保就业、卫生健康、教育。

显然，科技类支出，尤其是新基建项目，还有给原来借的债务付利息，是财政支出的大头。

好了，梳理完毕。

在“收的少、花的多”的局面下，税收和卖地都不太好看。

但是，税收和卖地不一样的。

增值税减少，那是因为供应链和物流出问题了，沿海工业产能下降。

个税减少，是人口流动不够，个体户、小微企业、服务业的生意不好做。

如果社会面迅速控制住，人气恢复，税收还能上来。

可卖地收入下降不一样，现在，央企国企开发商只拍有限的核心地块，大部分城市以往仰仗的民企开发商，还是躺平甚至摆烂的状态。

4月21号的业绩会上，一哥保利说，并购都是基于项目层面的，不追求并购的金额和数量，在项目研判上会更加谨慎。

连大哥级的央企都如此谨慎，说明什么呢？

说明大家都期待的并购大潮落空了。

说明房地产市场的形势，远远比我们想象的要严峻。

正是在这样的环境下，我们看到，越来越多的重量级城市，都忍不住放开了。

截至4月20日，全国超过85个城市都发布了宽松政策。

放宽落户、公积金贷款额度增加、降首付比例、降房贷利率、放松限售、买房给现金补贴、重启棚改货币化。

该有的政策，一个都不落。

可正像我们看到的，如此大力度的轰油门，不管是卖地还是销售，还是没有起色。

销售数据是冰冷的、能感知到的。

财政数据是真切的、能触摸到的。

开发商只要不拍地，财政的压力就会持续。

聊完了财政，再来聊货币。

前几天，央行发了一季度金融统计数据。

大眼一看，眼前一亮。

深究起来，问题不少。

来看三大分项：新增人民币贷款、社融、M2。

3月新增贷款3.13万亿，同比多增4000亿，超出市场预期。

新增社融4.65万亿，同比多增1.27万，大大超出市场预期。

广义货币（M2）余额249.77万亿，同比增长9.7%，环比和同比都在增加。

社融和新增贷款，对应的是经济的“需求”。

M2，对应的是货币的“供给”。

经济产业是田地，货币是水源，央行、财政部、各级政府，就是种田的人。

那像M2，社融这一类金融数据，告诉我们的，是“田地需要多少水的浇灌”，种地的人，灌进去了多少水。

像税收、专项债安排、卖地收入，这一类财政数据，告诉我们的，是今年准备耕多少田，田地里能产出多少粮食。

像PMI，PPI，CPI，发电量，客运指数，拥堵指数，这些经济产业数据，告诉我们的，是田地的土壤是否肥沃，决定了未来的收成。

大概就这个意思。

所以，单从3月金融数据的总量来看，贷款、社融、货币总量都在增长，我们也可以认为，货币和经济“供需两旺”，没毛病。

就像人们聊天，总是喜欢说半句，留半句，重要的，往往是后面的“但是”。

但是，看结构的话，企业的贷款表现，还算不错，居民端的贷款结构，不容乐观。

先说企业。

为什么经济对货币的需求一下就旺盛起来了？为什么社会融资规模和贷款，都出现大幅增长？

还是基建的功劳。

在一季度，专项债发行量超过历史同期，发行进度史上最快，投向基建比例高达65.7%。

同时，一季度新增专项债用做项目资本金的占比，高达12.6%，高于去年全年的9%。

专项债是什么东西？发出去干什么？

政府发债，分两种，国债和地方债。

地方债的规模，要比国债更大。

2015年的时候，开始允许省级地方政府发债，随后，地方债开始井喷。

只从增量上看，这几年，地方债的发行量，已经接近国债的两倍。

地方债里，又分为专项债和一般债。

顾名思义，专项债，投向的是有收益的公共项目，比如高速公路，地铁、产业园区这些基建项目，后期靠项目的收益偿还。

要是项目建成后的收入不够，那就靠政府性基金收入，也就是卖地收入还债。

一般债呢，是用来弥补一般公共预算的赤字，更偏向民生补贴这一类无偿的公益性质，主要靠税收偿还。

最近几年，因为要严控地方债务率，对地方财政的赤字要求挺严的，所以，一般债的额度肯定就被压缩了。

那相应的，专项债的发行自然就会加速。

尤其是2018年以后，专项债发行规模占比，远远超出一般债。

到今年，因为是稳增长的大年嘛，专项债的占比，就达到了上面提到的历史最高水平83.5%。

专项债投向的基建项目，有很多。

农田水利，公路铁路，城市管网更新，基站和数据中心，应有尽有。

财政部4月12号有个吹风会，会上说今年专项债储备项目达到了7.1万个。

专项债发出去后，商业银行买了债券，这些钱转换为政府存款，用来作为基建项目的资本金。

基建，可以用来创造就业岗位，拉动投资。

我看到李奇霖发的数据，基建类企业订单数量暴涨，中国中铁一季度基建业务新签合同额5434.5 亿元，同比暴增了94%，都快翻倍了。

要想启动、完成项目，参与建设的上下游公司，也得从其他地方贷款，作为专项债的“配套资金”，那企业的贷款额度，自然就上来了。

捋顺了这个逻辑，我们再来看结构。

3月份，企业贷款同比多增4489亿，企业中长贷同比多增148亿。

很明显，短贷增加得多，中长贷增加的幅度小一些。

为啥企业愿意贷款？为啥短贷增加更多？

1，今年高层反复要求“适度提前开展基建投资”，一季度全国的重大项目都集中开工了，正是大干快上的时候，企业补充开工营运资金的需求，就比较强，而这一类需求，都是短贷。

2，疫情有反弹，央行反复要求要加大信贷投放，加大对中小微企业、个体工商户的短期融资支持，那像经营贷、短期票据就有了不小的需求，我前几天问了银行的人，经营贷的条件，已经很宽松了。

所以，基建项目开工，政府和企业，“债+贷”的融资需求，推高了3月份的金融数据。

这就跟上面提到的财政支出数据对上了。

至少从短期看，不管是被基建项目推着，还是被不断下探的利率诱惑勾着，财政确实在使劲花钱搞大项目，银行确实在全力放贷，企业也确实愿意贷。

有朋友会说，别管短贷还是长贷，企业只要愿意贷，就是好事。

这么理解，也没问题。

但下面，就聊到了今天的重点：企业拿到贷款了，手里有钱了，他拿这些钱干啥去了？

有没有一种可能：他们拿着钱，没有扩大生产，反而存定期，做理财去了。

信达证券解运亮有份报告，分析了一季度居民和企业的行为变化。

1，央行调查问卷显示，一季度城镇储户更多储蓄的占比，达到了54.7%。

还有，3月份居民短贷少了1394亿，中长贷少了2504亿。

也就是说，越来越多的居民偏爱存钱，不管是短期的消费贷，还是中长期的房贷，都没兴趣了。

2，M1增速4.7%，跟上月持平。

但M2还在增加，增速到了9.7%，这样一来，M2-M1增速剪刀差，直接扩大到了5%。

M1是狭义货币，是整个社会的流通现金，加上企业的活期存款。

M2叫广义货币，是M1+企业定存+个人存款。

从概念上，我们就能理解：

M1里面，8成以上都是企业活期存款，所以，M1越高，企业越愿意花钱扩张。

它反映的是“现实购买力”。

M2里面，还包含了大量的定期存款，所以，M2增速越高，企业“死钱”就越多。

它反映的是“潜在购买力”。

如果M1增速>M2增速，说明大家对未来的预期很乐观，都愿意存活期，随存随花。

M1增速<M2增速，说明大家预期悲观，都把钱存定期了，经济的活力也就变弱了。

这种现象，往往发生在货币宽松，银行有放贷指标任务的时期。

今年的情况，跟2020上半年就挺像的。

我记得当时有家上市公司，账上几十亿的钱都去买理财了，却还在伸手向银行申请贷款，深交所当时还问询过。

不少公司账上明明有有钱，也不想扩产，反正央妈天天喊扶持小微企业，银行给的贷款利率低，甚至还有贴息，原来还有大量的结构性存款，怎么看都是只赚不赔的生意。

现在，我们看到M1不光小于M2，两者之间的差距还在扩大。

只能说明：

不管是企业还是居民，不管是不愿意花钱，还是不爱花钱，或者是不敢花钱，总之就是：

不花钱。

所以，这份金融数据，我们得出的结论是：

1，货币开闸，可企业只愿意借短期的钱。

个人就更保守了，消费贷和房贷的意愿，都在下降。

2，钱到手之后，企业宁愿存定期买理财，买大额存单，也不想存活期。

蚊子腿也是肉，以后的事以后再说。

结合上面聊的财政数据，我们得出的结论是：

1，今年财政花钱的地方特别多。

2，工业和服务业恢复，税收就容易恢复。

3，开发商不恢复拿地意愿，卖地就难恢复。

把这两份数据，两份结论放一块，我们看到的，是一幅囊括财政和货币的全景图。

我们再来捋一遍：

稳增长，要靠财政和货币。

财政，需要企业贡献税收，地卖给开发商。

货币，通过央行流向银行，再流向企业，再流向个人。

税收，需要企业扩产经营。

卖地，需要开发商有钱。

开发商，又寄希望于人们买房。

人们买房的前提，是收入增长的预期。

收入想增长，又需要企业提供更多就业岗位。

绕了一大圈，又回到了原点。

土地、开发商、供应链、铁公基、工厂、作坊、酒店、小商店、小饭馆，整个经济系统不是孤立的、分割的，不是冷冰冰的定量公式测算，每当一个行业趴下甚至消失，就会以非线性的方式，向上下游行业加速辐射。

税收、卖地、专项债、经营贷、房贷、工资、绩效、劳务报酬，金钱需要在宏大的体系中循环，财富才能在每个家庭间流转，才能一点一点的提升人们对未来的信心。

总之，五个字：钱，需要流动。

宏大叙事是枯燥无味的数据，悲欢离合才是我们能触碰到的人间真实。

企业宁可拿着贷款去存定期，居民买菜囤货精打细算。

3000万名卡车司机披星在高速上穿梭，475万名大学生选择考研。

省会城市1万块的刚需盘卖不动，大都市千万豪宅要花百万喝茶费去抢。

有人排队在爱马仕抢上百万的包，有人给健身明星刷上千万的礼物。

还有10亿人没有坐过飞机，5亿人没有用过抽水马桶，1亿户农民还在使用旱厕，469万户连厕所都没有。

统一大市场，内外双循环，租赁房，共同富裕，调节过高收入，房产税，每一项政策背后，都藏着“公平”这两个字。

总之，也是五个字：人，需要公平。

人动起来，钱动起来，物流动起来，等待五月天的人间烟火气。

数据来源：

财政部：3月财政收支数据

【广发宏观】财政收入和土地出让承压，支出进一步积极

周君芝：让财政数据讲述抗疫故事

央行：一季度金融统计数据

解运亮：为什么我们坚定看好宽信用？

李奇霖：经济亟需政策的保驾护航

李迅雷：10亿人没坐过飞机，藏着中国最大的消费潜力