大成基金苏秉毅：小盘反转，独树一帜
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内核：小市值+反转“小市值+反转”，共同构成了苏秉毅的投资内核。大成基金苏秉毅显著偏好小盘股，基于“基本面+量化”的投资体系，致力于寻找具有反转因子的小盘标的。
晨星股票投资风格箱将大成景恒归类为小盘平衡风格，基金持仓股票中，小盘股占比超过70%，另外有小部分中盘股。
数据来源：晨星官网
数据来源：wind
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小盘反转：均值回归，关注风险苏秉毅对小盘股的“情有独钟”，源自多年深耕下的独到见解。大成基金苏秉毅认为，小市值投资是A股市场独有的行为。相对于海外而言，A股市场的机构化程度较低，散户占比相对高，散户对于中小盘的偏好为中小盘带来的宝贵的流动性。对于散户来说，投资中小盘股票，可以规避自身与机构信息不对称的劣势，并发挥自身资金量小、操作灵活的优势。正是这种生态，使中小盘股具有了更大的成长空间，应当理性看待A股中小盘的投资价值。另外还有一个重要的认知偏差，就是“小”和“差”的混淆。市场内大部分公司，都会经历由小到大的成这样过程，许多基本面扎实、所处赛道景气、成长空间广阔的公司都曾经作为小盘股“蛰伏”，比如大多数“专精特新”公司市值都不大。“反转”是苏秉毅看中的另一关键要素。如何解释反转，苏秉毅引用了《道德经》中的一句话——天之道，损有余而补不足，简单来讲就是一种均值回归思维。风格上，苏秉毅并不局限于价值、成长、均衡的分类方式，而是以“反转”作为原则，弹性空间比较大的小盘股与反转逻辑恰恰适配。从“小盘+反转”的原则出发，进行个股选择时，苏秉毅会重点关注股票是否有风险。“反转风格的核心前提是假定市场存在误判，因此要极力避免股票基本面有当前价格未反映的利空，否则反转的逻辑就不成立了。”除了基本面，苏秉毅还会关注上市公司的回购或者高管增持等信息，这些内容反映了上市公司或公司管理层对公司的认知。 03
数据来源：wind 时间区间2018.06.26-2023.02.28
复盘任职以来的市场环境与业绩表现，大成基金苏秉毅认为小盘反转风格可能更加适应市场普涨或市场风格高低切换的情况。当市场处于普涨情况下，处于低位的股票会有比较大的补涨潜力，反转因子可能表现更加出色；当市场风格出现明显的高低切换，比如2021年春节后核心资产明显回调，处于低位的股票因为涨幅较小所以回撤程度也较小，此时反转因子也有望更有效。相对而言，小盘反转风格在市场出现严重分化或系统性下跌时表现偏弱。当市场严重分化时，动量因子强势，反转因子表现不佳；当市场出现系统性风险时，低位小盘股容易遭受市场流动性冲击，从而产生较大下跌。但同时，系统性下跌时也是较好的布局时点，因为流动性恐慌过去后，被误判的股票很可能更加迅速地反弹。04
行情研判：权益短中期处于较大级别低位对于短中期市场的表现，大成基金苏秉毅认为，从1-3年的时间维度上来看，目前权益市场处于较大级别的低位。虽然短期的波动很难预测，但无论大盘指数或小盘指数，再创新低的可能性较小。市场风格可能相对均衡，各种市值规模的股票都可能存在机会，大概率比较单一的行业独美的情况。目前苏秉毅主要看好科技、医药、高端制造、环保等方向，比如信创、医药这两类主题，虽然去年四季度和今年一季度有一定涨幅，但仍然处于一个中长期较低的位置。此外，北交所、科创板股票目前阶段受流动性影响较大，但以后板块流动性或许会受益于制度性变革得以改善，股票的估值水平也可能随之提升。