白酒行业分析报告：关于国庆背后表现的三点思考
报告出品/作者：浙商证券、杨骥、张潇倩
以下为报告原文节选：
国庆消费数据分析：人口流动率下降，餐饮数据亮眼利好白酒消费
今年整体人口流动率同比下降（对白酒消费影响整体中性）；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼（利好白酒消费），具体来看：
人口流动方面：区域内人口流动率同比下降，本地消费为主引擎。
1）国庆7天假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%；
2）2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%；
3）据携程数据显示，本地游、周边游、短途游为今年国庆假期主流旅游方式，其中本地、周边旅游订单占比达65%（2021年省内游和跨省游出行占比各半）；
4）美团发布的2022年“十一”黄金周消费数据显示，本地消费占比77.4%，成为激发假日经济新动能的“主引擎”。
餐饮数据方面：全国餐饮数据同比增长11%，部分区域婚宴餐饮表现亮眼。
1）据商务部监测，10月1-7日，全国零售和餐饮企业实现销售额增长11%，其中四川、重庆、湖南、青海和湖北重点监测企业销售额同比分别增长15%、13.2%、12.5%、12.2%和11.9%；辽宁、陕西、天津、黑龙江和江苏重点监测企业销售额分别增长11.8%、11.6%、11.2%、11.1%和10.9%；
2）江苏、天津等地婚宴表现超预期（江苏7万对新人喜结良缘带动婚庆餐饮消费超20亿；
3）国庆假期前5天，到店餐饮订单量较“五一”假期增长47%，美团餐厅数据显示，2022年国庆就餐人数以2-3人和4-6人的中型桌餐为主，总和占比近60%。
动销分析：动销表现区域分化大，高端酒仍表现最优
一、区域角度：区域白酒动销表现与本区域疫情呈直接正相关。结合各区域经济发展情况来看，国庆期间：安徽/江苏局部/四川等区域整体动销均表现优异（四川区域环比改善明显），而河南/广东等区域则动销环比中秋略有压力。
二、价位带角度：高端酒/区域酒动销表现较全国性次高端酒企优，其中：
1）高端酒：需求依旧刚性。由于高端酒多为全国性酒企，且消费属性具备刚性，因此动销表现依然稳定；
2）全国性次高端酒：
①山西汾酒：省内近期受疫情影响动销略有影响，其他受疫情影响小的省外市场反馈表现优异；
② 其他次高端酒：多地疫情使得次高端酒动销仍局部承压。受四川疫情逐步缓解影响，以四川省为基地市场的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企动销整体环比中秋向好，局部区域次高端酒动销承压。
动销分析：动销表现区域分化大，高端酒仍表现最优
三、次高端区域龙头：徽酒仍优于苏酒，古井贡酒势能持续释放。按区域划分，考虑到安徽地区受疫情影响小+结构升级趋势延续，徽酒整体动销势能强于局部仍存疫情的苏酒：
①古井贡酒：主要收入仍在省内，且河南/江苏等主要省外地区受疫情影响小，动销表现优异；
②迎驾贡酒：省内动销表现持续超预期，且主要省外区域为苏北地区，因此动销延续强势能；
③洋河股份：市场结构中过半为省外市场，当前省外市场区域差异大，其中南京/苏州/上海/海南等区域表现仍略承压，而苏北/两湖/江西/东北表现优异，整体动销表现向好；
④今世缘：主要市场为省内，由于省内仍有多点疫情，因此动销略受疫情影响。
综合来看：疫情对白酒动销影响需结合区域性特征&价位特征进行分析（判断依据有：有基地市场且受疫情影响小&省外主要市场不在重灾区&高端价位&有成熟单品酒企受疫情影响最小等）。整体来看国庆白酒动销较去年同期表现平稳，优势区域&强势酒企动销仍实现同比正增长，结构分化延续，其中高端酒/区域酒动销较全国性次高端酒企普遍表现更优。
思考1：10月初国庆表现决定的是23Q1酒企业绩
我们认为今年国庆渠道表现决定的是23Q1酒企开门红。23Q1酒企回款由22年12月/23年1月酒企开门红目标+渠道回款积极性（库存高/低）决定，国庆动销表现将传导至库存表现，若12月主要酒企库存将降至1.5个月左右，意味着来年春节回款压货将顺利进行，从而奠定23Q1开门红基础。
基于此——我们认为：1）库存消化度为接下去1-2个月需着重跟踪的指标，而12月初库存水平为观测节点；2）23Q1酒企迎来开门红几率较高，或迎来超预期表现。主因：当前主要酒企库存均处于1.5-2.5个月左右（与同期持平略高），预计经过10-11月消化后，在23年春节较早背景下（1月22日），主要酒企库存有望普遍降至1-2个月需补库存水平，对春节补货影响不大。具体来看：
1、高端酒：贵州茅台：在需求端表现持续强劲下，库存高低与发货节奏直接相关，由于10月初酒厂尚未发货，因此渠道批价保持坚挺，且库存处于0.5个月内低位；五粮液：9月底公司加快发货节奏，批价略下降10-20元，库存普遍约为1个月；泸州老窖：9月底公司加快发货节奏，国庆期间批价略降10元，库存约为1.5个月。
2、次高端区域龙头：古井贡酒：节前公司正常发货库存略高，受益于动销表现优秀，节后库存略消化，批价稳定；迎驾贡酒：受益于动销超预期，当前库存处于正常水平价盘稳定，渠道积极性较高；洋河股份：省内南京区域及省外部分区域库存达2.5 +个月，仍处于消化过程中；今世缘：近期提价推动渠道有涨价预期，同时公司加快发货以抢占市场，库存较去年同期略高。
3、全国性次高端酒：山西汾酒：省内/外库存均处于1个月内，青20批价稳定，青30复兴版局部批价降至810-820元；舍得酒业：近期舍得加速回款发货，因此主要区域库存均位居2个月左右，受益于品味舍得升级，渠道有提价预期；酒鬼酒：省内库存正常，省外部分地区库存仍为2+个月，随着后续动销恢复，库存将逐步下降；水井坊：库存比去年同期略增。
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精选报告来源：虎鲸报告
