1. 期货市场概览

1.1 8月期货市场回顾

本月商品延续多头趋势，市场情绪高涨，海外通胀数据缓和叠加国内制造业PMI企稳回升，8月南华商品指数上涨3.9%。原油的供应端持续收缩，能化板块领涨；天气端影响持续利多农产，农产板块涨幅偏大；有色板块表现偏弱，主要原因是美元指数走高以及美债收益率上行对有色产生抑制。

能化指数本月领涨，涨幅5.1%。8月原油冲高后震荡，主因还是沙特预计减产延长至10月份，俄罗斯石油出口量下降至2002年以来的最低值，原油供给偏紧。下游化工品更强，低库存叠加旺季补库预期下，贸易商拿货意愿增强，但临近月末支撑力度有所转弱。LPG前期受海外原油及天然气价格的强势支撑，以及09合约仓单注销影响下大幅上涨，后期巴拿马运河拥堵程度有所缓和，日韩库存充裕，叠加国内需求端PDH利润不佳，LPG价格高位震荡，月涨幅超30%。纯碱现货端货源紧张，低库存矛盾仍然存在，对纯碱价格形成正反馈，涨幅超15%。

农产指数本月上涨4.0%，国外核心产区降水缓慢变好，优良率小幅回升，4季度美豆供给紧平衡，国际大豆明显承压。国内由于供给端大豆到港偏紧，上旬国内蛋白独立于CBOT，表现出独立上涨行情。中下旬因产区干热天气担忧，出口需求带来支撑，美豆期价重心上移，国内豆粕价格跟涨，涨幅达12.1%。油料表现强于油脂，马盘棕榈油消化完MPOB报告的增产预期后中下旬价格回升，带动国内棕榈油反弹，涨幅达5.8%。美豆因天气因素助力豆油上涨，处于消费旺季下供弱需强支撑国内豆油价格；菜油跟随豆油上涨。生猪月初价格上涨后二次育肥和惜售情绪放缓，但长期供应过剩问题仍在，整体震荡调整。

黑色指数本月上涨2.7%，整体走势月内探底回升，上旬随着预期中的政策面出台，叠加临近旺季，出现惯性抢跑，盘面开始回落。同时市场交易粗钢产量平控预期，原料端加速回落到非主流矿山的重要成本附近。但实际铁水产量并未如预期下滑，反而是在小幅回落后快速回升至历史高位，钢厂减产的负反馈预期被证伪，低估的盘面凌厉上行修复基差。原料表现强于成材，热卷和螺纹本月收跌

有色指数小幅收跌，经济数据偏弱表现抑制有色板块上行。沪镍供需面走弱，叠加现货升水下跌，镍价下跌7%。但贵金属指数上涨2.0%，贵金属整体呈现内强外弱格局。国外美元指数走高和美债收益率上行对有色价格产生一定负面影响，8月纽约金整体呈现下跌趋势，另一方面，人民币持续贬值继续沪金支撑，导致内盘金价不跌反涨，创下年内新高。

金融板块方面，本月指数大幅下挫，大小票齐跌。四大股指期货跌幅均趋近现货。国债期货走强，10年期国债涨幅最大，2年期国债收跌。

图1南华商品期货指数走势（2021.12.31 - 2023.8.31）

图2 8月南华商品期货指数走势（2023.7.31.- 2023.8.31）

图3 主要商品期货8月品种涨跌幅

图4：本月有色板块内品种涨跌幅

图 5：本月黑色板块内品种涨跌幅

图6：本月能源板块内品种涨跌幅

图 7：本月化工板块内品种涨跌幅

图8：本月农产板块内品种涨跌幅

图 9：本月油脂油料类品种涨跌幅

图10：本月股指期货品种涨跌幅

图 11：本月国债涨跌幅

图12 股指期货当月连续收盘价曲线（2021.12.30 - 2023.8.31）

图13 股指期货与股指月涨跌幅

市场波动率情况：

商品波动率方面，本月波动率中枢小幅抬升后又回落低位，伴随商品价格不断上涨形成趋势，但波动率并非看到显著性的提升。分板块统计来看，本月 20 日年化滚动波动率在黑色和能化板块走强，农产、贵金属和有色板块波动率走低。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。从日内振幅来看，振幅在下半月放大，日内多空博弈主要集中在能化和黑色板块。

股指波动率方面，上半月宽基指数波动率维持低位震荡，但指数在下本月呈现恐慌性升波下行，部分短周期股指类策略受益于这轮波动率的急速抬升。

图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率（2021.12.31 - 2023.8.31）

图15 8月南华商品指数滚动20日收益年化波动率

图16 南华商品指数年化波动率

图17 期货市场振幅（成交额加权）（2021.12.30 - 2023.8.31）

图18 分板块振幅（成交额加权）（2021.12.30 - 2023.8.31）

图19 期货市场隔夜跳开（2021.12.30 - 2023.8.31）

图20：本月有色板块隐含波动率变化情况

图 21：本月黑色板块隐含波动率变化情况

图22：本月能化板块隐含波动率变化情况

图23：本月农产板块隐含波动率变化情况

图24：本月金融板块隐含波动率变化情况

图25 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）（2021.12.30 - 2023.8.31）

1.1 商品市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，本月商品市场成交活跃度走高，存量资金持续位于历史高位；商品期货市场成交持仓比低位回升，但还位于历史同期低位。股指交投活跃度在上半月持续低迷走弱，但伴随着现货走强，股指成交额在本月最后一周大幅增加。

图26 商品期货市场成交额（单位：百亿元）

图27 商品期货市场持仓额（单位：百亿元）

图28 商品期货市场成交持仓比

图29 8月商品期货成交量（单边）（万手）

图30 月度商品期货板块成交额（亿元）

图31 月度商品期货板块成交额（亿元）

图32 上证50期现货成交额（单位：亿元）

图33 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

图34 中证500期现货成交额（单位：亿元）

2. CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子本月表现分化，截面类因子盈利本周出现回撤，长周期时序类优于短周期时序因子表现，主要的差异在下半月黑色板块的冲高回落后的调整，不少短周期趋势策略信号被洗离场。期限类因子本月盈利较好，展期收益率因子和基差动量贡献盈利，短期基差动量因子下半月回吐盈利；量价类因子内部分化，波动因子本月盈利最高，均价突破因子持续回撤；基本面类库存因子大幅盈利。

从CTA策略指数收益来看，除主观期货策略以外，其余CTA策略均实现正收益，其中混合策略与中低频趋势策略盈利最高，随着商品上涨趋势的形成，商品市场盈利环境不断转好，混合策略基本上修复了上半年的跌幅，所有商品分组均实现正收益。在火富牛CTA观察池中投顾表现来看，收益情况接近，但在主观CTA这个分类项产生差异。

图35 CTA风格因子走势（动量类）

图36 CTA风格因子走势（期限结构类）

图37 CTA风格因子走势（量价类）

图38 CTA风格因子走势（基本面类）

图39 火富牛CTA观察管理人8月收益情况

3. CTA分策略表现

3.1 混合策略

图40 混合均衡产品收益走势

表一 混合均衡产品表现情况：统计截点：2023-9-1

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