基金管理人深度研究之大成基金大成竞争优势徐彦
摘要
🔹大成基金徐彦作为坚定的价值投资者，市场上少有的同时具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理；在管权益产品历史回报稳定，回撤控制教好；其价值投资之道整体偏好传统行业，相对持股集中度较高，组合坚守能力强；权益产品备受市场认可，较为适合个人投资者作为底仓组合长期持有。
🔹近期我司甄选 20 重点产品徐彦代表作大成竞争优势（090013）正在火热申购中，值得看好价值投资的朋友积极申购。
基金经理概况
1、个人履历
基金经理徐彦是复旦大学管理学硕士，拥有超过16年投研经验，为11座权益大满贯得主，其中金牛基金奖获得3次。2006年9月至2007年7月任中国东方资产管理公司投资管理部研究员。2007年7月至2018年9月任职于大成基金管理有限公司，先后担任研究员、研究主管、股票投资部价值组投资总监，2012年10月起历任大成策略回报混合型证券投资基金、大成竞争优势混合型证券投资基金、大成高新技术产业股票型证券投资基金和大成景阳领先混合型证券投资基金基金经理。2018年10月至2019年7月任正心谷创新资本研究团队负责人。2019年8月至2021年2月任大成基金管理有限公司股票投资部总监。2021年2月起任公司首席权益投资官。2019年12月30日起任大成睿享混合型证券投资基金、大成竞争优势混合型证券投资基金基金经理。2019年12月30日至2021年5月19日任大成景阳领先混合型证券投资基金基金经理。2020年3月20日起任大成策略回报混合型证券投资基金基金经理。2020年7月16日至2021年8月18日任大成创业板两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。2021年7月16日起任大成投资严选六个月持有期混合型证券投资基金基金经理。2021年11月26日起任大成致远优势一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2022年9月27日起任大成弘远回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。
2、投研框架
大成基金徐彦长期践行价值投资理念，他认为价值投资就是“基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好的生意和好的管理团队”。
从投资框架上来看，大成基金徐彦在坚持价值投资理念的基础上，采取自上而下和自下而上相结合的方式，自上而下把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好。自下而上深入研究企业价值，多维度判断，落脚点是行业空间和生态、商业模式、核心竞争力、管理团队等。
作为一位坚定的价值投资者，徐彦既看重景气变化，也看重估值的合理性。仓位层面会随市场上景气良好且估值合理标的可选性的变化做出相应的变化；行业配置层面坚守能力圈，行业分散，配置均衡，整体偏向传统行业；个股层面他极度求真，不跟风、不追高，偏好低估买入，持有期相对较长，组合持仓整体上偏向于投资低估值成长股。
3、核心特点
价值投资：在投资时，大成基金徐彦认为需要关注企业而不是过分关注市场。虽然在市场大好或时存在结构性行情时，他的表现并不一定是最突出的，但在震荡市和熊市来临时，他突出的超额收益就是持有人最好的定心丸。
多元思维：大成基金徐彦会根据社会和时代的大方向把握与之匹配的、有发展前景的企业，也会愿意深耕企业价值所在，精选出有竞争力的个股，打造出一套其专属的、处变不惊的组合。
坚守理性：大成基金徐彦在 2021 年报中提及，他不参与“泡沫”。他认为疫情阶段，他所熟悉的很多公司都出现了“股价显著超过实际价值”的情况，但他确定“只有伟大最终才能融合理性和本能”，因而他坚守基于对企业价值的判断以合适的价格去购买优质公司。不抱团，不追热点，收益率和风险放在一起考虑，波动小，回撤少，操作上有择时。大盘涨时能跟上，跌时跌的少，长期业绩名列前茅。
代表产品：大成竞争优势 A
1、历史业绩
徐彦先生先后管理过12 只公募基金产品，目前在管产品 6 只，大成竞争优势 A、大成睿享 A、 大成策略回报 A、大成投资严选六月持有 A、大成致远优势一年持有 A、大成弘远回报一年持有 A，管理规模 73.62 亿元。
图1：大成基金徐彦管理产品
图片来源：wind
大成竞争优势 A (090013)是徐彦先生代表基金产品，自 2019 年 12 月任职以来，产品累计收益 69.84%(年化收益 16.84 %)，在同类可比基金中排名前列。产品 2020 年、2021 年、2022 以及 2023 年至今收益率分别为 23.27%、26.28%、-1.14%和 8.64%，长期业绩优异。
图2：大成竞争优势 A (090013)基金净值走势
图片来源：wind
图3：大成竞争优势 A (090013)市场综合评级
图片来源：wind
2、风格偏好
风格配置计算方法分别采用持仓分析和净值回归两种方法。
按照持仓分析
对基金所有持仓运用模型分别计算规模风格（大中小）和成长风格（价值成长），其中规模风格（SMB）总分大于200为大盘，小于100为小盘，之间为中盘。成长风格（HML）大于175分为成长，小于125分为价值，中间为混合风格。
如下图所示基金长期持仓风格为小盘价值为主。
图4：基金风格-按持仓分析
图片来源：海银数据统计
净值回归分析
用基金净值日收益率与大盘成长，大盘价值，中盘成长，中盘价值，小盘成长，小盘价值指数日收益率建立回归方案，计算与每种风格的回归系数，每季度计算一次，这种方法更新较快。
由下图所示，
由下图所示，本基金占长期以价值风格为主，近期中小盘成长风格比例有所提升。
图5：基金风格-按净值回归分析
图片来源：海银数据统计
3、基金资产配置分析
由下图所示， 2020 年一季度刚重新接管这只基金时，大成基金徐彦立即把基金仓位降下来，开始调仓换股，慢慢提升仓位。投资需要知行合一，当与前任基金经理观念不同时，先降低仓位保证回撤在控制范围内，再将仓位慢慢调整至自己擅长的领域，保证长期收益。也因为他的稳妥，才能让这只基金躲过数次波动，足以证明其风控能力，非一朝一夕能达到的。
图6：基金资产配置分析
图片来源：海银数据统计
4、基金持仓分析
由下图所示：大成基金徐彦的重仓股中，几乎没有多少近期耳熟能详的股票。不难看出，徐彦的个人风格，更偏向于“深度价值”，不追求短期爆发，持仓大多数都是工业相关，更重视长期回报，不选择热门股票，抵抗得住诱惑，才能有“十六年磨一剑”的成果。
图7：基金持仓分析
图片来源：wind
具体到行业选择上，工业、能源等行业的标的一直是其业绩贡献的主力。而从 2022 年始，徐彦在电信业和可选消费上的投资，也具有了一定的收益博取能力。
图8：基金行业配置分析
图片来源：wind
5、基金业绩归因
行业配置收益=行业配置比例*行业平均收益，以半年为一个周期，可以看出基金通过行业配置获得的收益，本基金每半年的行业配置收益在2021 年到 2022 年大多高于基准收益，基金收益也高于行业配置收益，说明该基金在 2021 年到 2022 年大多时间在选股和行业配置上都有显著的超额收益。
图9：基金业绩归因
图片来源：海银数据统计
总结与展望
在逆周期品类中，通过更低价格找到具备竞争优势的企业，是徐彦的一贯风格；而基于价值判断，寻找更加顺应时代发展或受益产业变革的标的，同样是其方法论的重要实践方向。
在做投资判断时，徐彦坚持了以下方法：1）分析问题时从系统出发，并在系统的发展过程中把握大小变量；2）认识到语言的模糊性，并时刻警惕这对思维的影响；3）企业价值是长期未来的折现，判断长期未来时即不能过于受当期的影响，也要注意经验和理性的局限性。
大成基金徐彦重申两个原则：持有人利益第一和专业创造价值。化的方向应该是：从应用走向基础，进而站在巨人的肩膀上去创造。徐彦坚信虚实最终是统一的，金融离不开实体，企业自有其价值，历史并不只是荒诞和虚无。
大成基金徐彦给投资人一些建议，叫做选基金的时候，首先是要了解自己，要了解基金经理，当然还了解基本的规律，股市的回报和实体经济的回报是长期密切相关的。徐彦作为一个稳健的价值投资者，他认为不同的人，不同的阶段有不同的需求的，没有没有对错，这就是合适最重要，合适人最重要，没有对错就跟谈恋爱结婚一模一样的。
综合来看，大成基金徐彦作为坚定的价值投资者，市场上少有的同时具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理；在管权益产品历史回报稳定，回撤控制教好；其价值投资之道整体偏好传统行业，相对持股集中度较高，组合坚守能力强；权益产品备受市场认可，较为适合个人投资者作为底仓组合长期持有。
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