谭雅玲：股指与市值背后的逻辑与结构差异比较

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期股市热点关注偏多，一方面是我国股市改革措施引起关注，但一时措施刺激性与长期行情趋势性难以改观令人纠结；另一方面是美国股市涨跌之间股票市值突破接二连三并上涨局面旺盛饱满。两者之间鲜明反比值得思考更多的问题。

首先我国股市治标不治本的对应不可持续。近期政策出台4大举措闪亮登场，这一时刺激促进股指上涨，但随即便恢复常态波动之间。而从政策本意是稳定市场信心，但实体经济恢复有限，尤其企业现实面临的问题比较多，既有内部结构、周期因素以及竞争不足本质上的缺陷，更有海外不良因素针对性对标举措的故意压制与破坏举措。我国股市机制与制度明显缺失是目前行情难以扭转不良局面，加之外部环境针对压制我国企业收益和利润压制凸显，进而股票市场偏冷局面的情绪急躁，甚至举措操之过急使得心理不安逸面临严峻考验。当前我国股市发展游离北上资金是致命短板，其逻辑与背景在于市场流动性偏于投机性，包括外资暂时避险或炒作情绪干扰较大，这就是股指关联的人民币贬值效应引起股市连锁被动局面。今年北向资金通过沪股通、深股通渠道已累计净流入2334.56亿元，净流入额已超2020年和2022年全年，但与2021年的峰值4321.69亿元相比，还有一定距离，但北向资金累计净流入额逼近2万亿大关。数据显示，2020年首个交易日，北向资金累计净流入额突破万亿，耗时5年有余。而北向资金再次突破2万亿关口时，预计耗时将不超过4年。尤其伴随人民币贬值，北向资金对A股的节奏加快并有进有出，这对汇率向下和股指下跌叠加效应严重干扰政策与信心，所以我国股市改革面临全新机制与系统标准化与健全性推进，价格指标偏重的情绪与参数需要重新梳理投资理念与投机策略，尤其我国应加强专业机构规模与效率投资力量，以小而散的投资模式转向大而专的投资理念与逻辑。

其次美股股指高涨与市值翻番强势牛气冲天。今晨市场信息反映，大型科技股普遍走高，特斯拉收盘大涨7.7%，英伟达上涨4.2%。奈飞涨2.9%，谷歌涨2.8%，Meta上涨约2.7%，苹果上涨2.2%。尤其苹果确定9月12日发布iPhone 15和新款手表，这对美股未来上涨推动将更大。今年迄今，英伟达股价上涨了234%，成为标普500指数中表现最好的股票。Facebook母公司Meta排名第二，上涨了148%。目前英伟达市值已经突破1.2万亿美元，自2022年10月14日股价触及两年多新低以后，当前英伟达市值在不到一年时间里增加9250亿美元，当时其股价自2020年8月以来首次收于113美元以下。目前英伟达是表现最好的标普500指数成份股，也是标普成份股7巨头中表现最好的股票。今晨英伟达股票是标普500指数中第二活跃的股票，成交量超过6900万股，仅次于收盘时成交量超过1.32亿股的特斯拉，后者股价上涨7.8%，并创下5个月来最大单日涨幅。此前有报道特斯拉将推出一个价值3亿美元、使用数千块英伟达GPU的AI计算集群。美股7大龙头股英伟达、苹果、特斯拉、微软、Alphabet、亚马逊和Meta成为美股新模式构造——科技+制造。据统计，在标普500指数7月涨幅中，上述7家公司贡献三分之二业绩。美国股市从6月技术熊市步入技术牛市的标志与重点就是上市企业价值与市值为主，美股繁荣背后是企业强与企业优。

最后比较市值与股指逻辑根本在于价值构造。美国新经济是世界经济独一无二之举，而美国企业价值升级换代则是美国股指与企业市值背后支柱与逻辑之本。市场化强美国已经垄断和控制全球与全局，全球化优美国已经占据峰顶和布局，企业化超强美国已经彰显和收获回报与布局，美国企业价值决定市值，美国企业市值带来股票价格。企业强才是市场优所在，才是价格高基础，更是利润多与业绩良之源。因此，目前美国股市下跌或是技术修正为主的策略应对，并不是经济有问题或企业有困难的体现，反之市场技术周期、逻辑与修正之后的上涨与繁荣将是美股真正的未来潜在与实力。目前美国集中处理与摆布财政来源为主，股指下跌与国债收益率上升对标，面对美国财政标售国债敏感期，国债收益率上升远比美股行情下跌更重要，这并不是市场舆论简单议论的美债被抛售概念，反之则是更加集中体现美债魅力与吸引力的新局面与新构造逻辑之策，更是美国投资者在获取国债回报率之后将重新购入美债新周期则是重点。因此，目前美债标售利好与利率高企是核心考量，正如华尔街对冲基金经理所言，“这表明资金只有看到美债收益率进一步走高，人们才愿意认购新发行的美债，但这对美债价格企稳绝不是一件好事。因为这意味着美债抛售潮仍将继续，直到美债收益率涨幅令市场感到满意。”预计美联储加息不断将刺激美债收益率继续上升，尤其目前是美国2023财年第四季度关键期，未来第四季度将是美国财年第一季度开启之际，因此美债之中的美国财政部预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元国债，这将是美国财政部单季度净发行量的第二和第三名，美债供需关系变化是目前美债收益率上升的特殊时期。美联储主席鲍威尔以及美联储鹰派为主立场，未来将是美债被青睐与受关注之关键期，美国长期战略才是美股和美债关联逻辑与国家利益之重点。

综上，股市价格背后的逻辑需要梳理清楚路径与循环才是看透股市包括债市的关键问题。尤其在中美市场机制、制度与地位差异悬殊之间，我们更应该注重自身机制与制度建设，尤其投资专业化水平、经验与规则教育更是当务之急。然而，面对经济恢复期，企业发展困顿期，股指期待并不能解决问题根本，反之激活企业发展瓶颈赌点、或困局之难点才是股指上涨根本逻辑与推进条件和环境。无论我国政策或措施需要疏通堵点和克服难点才是我国股市上市企业发展之际之急之需。