轻松读懂美联储

导读美联储

曾经的黄金作为硬通货的金本位体系

美联储简史

1942 bills短期国债开始大量持有。（短期中期长期国债的利率被视为无风险利率，因为政府不会违约。同时美联储购买大量国债，压低国债利率，使流动性宽松？）

（与近几年美国QE 123中美联储大量买入美国国债类似）

之前黄金作为货币类资产具有支撑货币的属性，但是1942美联储开始大量持有美国国债，其实就宣告了美联储对主权国家的债权可以代替黄金支撑货币发行。

当时二战的时候，政府通过负债的方式融资，美国政府发债券，美联储购买美国国债支持战争财政。大量的买方力量就可以压低国债利率，降低政府的利息成本。

中央银行的货币政策很容易受到政府财政政策的要挟。1951后，财政部控制美联储的历史就一去不复返了。

协定之后，美联储获得了货币政策的独立性后，在60-80年代仍然高通胀高失业。虽然拜托了控制，但是还是和政治相关。

左边马丁尼1950-1970年美联储主席，一直被总统要求放松货币政策。1965后，马丁想要提高货币利率加息来遏制通胀，但是时任总统反对加息，认为会阻碍经济增长。

右边伯恩斯受到总统控制，一直不能加息导致1970-1979一直高通胀。

美联储开始服务国会了，不再对总统负责。失业和物价稳定写入法律。美联储真正地获得货币政策独立性。总统不再会影响美联储主席的任职。

此后2010后通胀不达到2%的目标，反而出现了通胀不足的问题。21 22突发超高通胀

08年后，利率降低为0，流动性陷阱，即使负债没有利率，居民企业也不再支出了的问题。

QE工具引发的资产的大幅度扩张，资产负债表绝对规模来看维持在4we规模水平。（也是美联储购买国债，购买MBS，购买资产的后果）

流动性互换的规模大幅跳升

美联储出了利率工具，开发了QE等工具，进行货币政策创新。

美联储的架构

Federal Reserve System联邦储备体系=

Federal Open Market Committee 联邦公开市场委员会+Banks十二家美联储分行+Board Of Governors理事会

目标：充分就业+稳定物价

委员也有票选权力

总统总体倾向让货币政策扩张，让经济数据增长，有利于总统大选。

政府财政会侵害货币政策独立性。举例1967欧洲债务危机，欧洲货币由欧盟央行管理，单个政府要是发行国债过多的话就容易无力偿还，没有货币主权只有财政主权。

美国则可以借助央行来支持财政部赤字计划的。

上图，美联储希望加息抑制通胀，政府希望发行低息债券来支撑战争融资。

特朗普不满意自己选的鲍威尔的紧缩货币政策，不满意其不断加息。

右图，每年美联储向美国财政部转移的利润收入。近十年来，2015差不多转移了100billions美元的利润规模。

而央行的利润来源主要是美国国债的利息收入。其实本质上就是左手导右手右手导左手的行为，就好像SBF的的FTX和Alameda Research，但是美国政府背后的信誉支撑就是国家体系，而每一个国家都是一样的。所以对应一种货币，一定的通胀是合理的，比如一般来说2%的通胀是合理的，上一个这样的货币就是银元，黄金。取代之的就是美元。

左鹰派 右鸽派

美联储内部还有哪几个态度

反周期比如耶伦，认为刚复苏就要立刻加息

顺周期比如伯南克，认为需要明确数据明确情况说明要加息了才回去加息

美联储货币政策框架——政策目标

历史——

实际失业率和自然失业率的缺口

石油危机期间美国高通胀，失业缺口长期大于0，1964-1970失业率缺口大致封闭。

失业缺口大致为0，代表了经济体中没有闲置的劳动力资源，之后通胀飙升，失业缺口飙升(闲置劳动力想找但是找不到工作)

右图已经摆脱了通胀，即大概2%水平。08之后的缺口飙升代表了大量失业，目前已经恢复了，截止至2020，失业缺口为负值，意味着经济过热了，加息势在必行。

1 是否失业率缺口为正（大量劳动力闲置）又或者实际失业率低于自然失业率说明过热(低于说明大量重复劳动了内卷了无必要岗位)？

2 通胀率目标问题

3 但是经济增长状况（通胀失业）事关政治，可能导致希特勒问题。

全球化一体化，美股美联储货币政策和全球高度股票市场绑定，二者相关性不断上行。

因为全球化的进行，导致全球通胀有一个趋同的水平，东南亚的物价和亚洲的劳动力使得全世界通胀下行。因为全球化的缘故，发达国家的通胀率经常达不到2%。

金融不稳定即「利率过低，则借款过于容易，市场流动性宽松，资产价格就容易高估」

1 危机前比如房地产

2 资金链和流动性的健全 流动性续上的问题

3 影响居民消费和普通居民大量的金融资产

4 估值问题

很多国家政府甚至会发行美元债

美联储货币政策框架——工具

1 影响银行间流动的利率

2 3%无风险利率 银行存到美联储的利率 影响「商业银行」放贷下限利率

3 类似存款准备金利率主要是「非银机构」融资利率的下限

FOMC公开市场的预测projection

17位FOMC委员(主要是经济学家)对于未来利率的预期

鲍威尔的提问和回答

反应函数：基于什么样的经济数据来有什么样的对策

1 美联储对于未来的预测（政策和预期脱矛）容易导致市场不信任

2 市场关注当下，美联储被迫迎合市场，要照顾市场的近期偏好

3 预测结果不太准确

上图—— 资产购买直接面对银行的证券

美联储作为货币的发行者，不是用真金白金去购买资产，而是在资产负债表创造一笔货币即准备金。创造货币不是现金，而不是电子的银行的笔画。

银行的资产端少了一笔证券，但是现金资产Reserve上升。

下图——资产购买直接面对居民的证券

购买居民持有的国债和股票

资产购买的如何发挥作用——个人，机构，银行拥有现钞后不会单纯的存放，一定是购买别的资产，即现金置换成其他资产，加速了「资产的流动性」「重新配置了资产」，转一轮下来会蔓延到更高风险的资产上，而不是无风险的国债资产。

2021.8左右美联储宣布，停止缩表，重新扩表（重新扩张自己的资产负债表）

这一期其实是和货币现钞需求有关的。全世界美钞需求上升，所以美联储要考虑扩张资产端。

资产负债表的资产端——

其他资产包括其他中央银行的货币互换

securities held outright 证券

repurchase agreement 央行回购

Loans 放款给银行 解决银行流动性问题

（贴现窗口工具即会公开情况的比如JP Morgan）

流动性互换Central bank liquidity swaps

SDR（IMF发行的世界货币）名义上的全球货币

1942年开始持有国债，主权信用支撑法币价格

紫色：Bill of exchange 曾经用贸易金融来夺取英镑的货币地位。

中国不是用国家政府信用担保，而是用美元担保的，所以人民币汇率是非常重要的。

对其他存款性公司债权也占据大头：央行对主要是银行的债权，给银行的信贷。我国是外汇本位混合金融机构本位的体系，不是主权信用货币体系

欧洲央行

securities of Euro area residents denominated in Euro欧元计价的欧元区债券（私人债券+主权债券）

LTRO；央行对银行体系的债权和债券资产

主要是日本政府主权债

相对规模即：和GDP绝对量或者GDP增长来对比

美联储资产负债表——负债端

纸币即现钞。美元纸币大量在全世界流通。

准备金和纸币可以互换

金融机构存钱在美联储，美联储要融出抵押品质押给给金融机构，金融机构则把现金存放在美联储。

其他：比如财政部的存款，比如某些银行的存款

1 纸币：6%-8%速度增长

2 回购协议：比如中央央行的外汇存在美联储

比如非银金融机构如大型基金把钱给美联储

3 非传统银行梅陇银行存放在美联储的

4 U.s TG账户

5 Reserve Balances with FRB 存款准备金

QE——美联储通过准备金付款给银行的，美联储购买了银行的债券

缩表——就是银行消耗美联储的准备金，去美联储去买回国债，花的是准备金账户的钱，所以缩表就是银行的流动性变紧。

次贷危机是美联储QE通过投放超额准备金（不是法定准备金）

1 对应美联储发行现钞 25%

2 包括准备金

1 现钞 2 银行存款准备金

银行存在美联储的利率1% 即无风险利率1%利率下限，通过管理负债的利率来影响市场的利率

美联储政策传导

央行通过信贷宽松来搞活经济，传导风险到每一个人身上。

私人部门的财富变动

约翰 艾克特倒三角

金融地位大于贸易地位

很多政府和企业直接以美元计价来发行债券

美联储的数据和研究来源——

FOMC官方页面