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我国是世界上最大的工业国，工业对经济冷暖的变动又极其敏感，开工、库存之间的错配又是经济周期形成的动因，这一篇《如何分析工业增加值和库存周期？》专门讲解工业增加值的分析。

第五篇笔记《如何预测工业企业的盈利状况？》

研究制造业，就不能不懂库存周期

在《如何分析工业增加值和库存周期？》中，我提到：

库存周期是研究工业企业重要的宏观经济框架之一，既然要研究库存，就不得不提到工业企业的产成品存货累计同比（M0000561）这个指标。

为什么库存这么重要？库存反应了工业企业的供需力量，生意好，库存消耗就快，反之则积压库存。但是库存是经济的果，而不是因，是滞后指标，我们可以用库存周期来发现当下的经济状况，而不是一门预测用的玄学。

库存周期，必须结合工业企业营业收入累计同比（M5767812）一起分析，在《如何分析工业增加值和库存周期？》中我们提到，该指标最早只有2017年的数据，如果你要研究过往的历史，只能通过“工业增加值累计同比（M0000011）+PPI累计同比（M0001244）”来自己算了，工业增加值代表产量，PPI代表价格，两者的同比相加，可以较好地营业收入变化。

通过分析工业企业的供需情况，可以将库存周期分为4个阶段：

被动去库存（复苏期）：需求复苏，但企业尚未及时反应，生产不足，表现为库存减少，但工业企业的营收同比在提高。

主动补库存（繁荣期）：企业反应到了，开始加快生产，补充存货，同时生意也很好，表现为库存、存货同比提高。

被动补库存（衰退期）：需求疲软或供过于求，周期下行，但企业还没有意识到，导致库存挤压，此时库存依然同比上升，但营收同比开始下降。

主动去库存（萧条期）：企业预见到经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行，此时库存、营收同比下降。

从历史上看，上图红线，产成品存货同比的底部在0%附近，只有09年、16年稍微跌破过负数。每一轮周期时长各不相同，短则27个月，长则45个月，平均37.2个月，和约瑟夫·基钦发现的40个月比较接近。被动去库存（复苏期）的时间最短，被动补库存（衰退期）的时长在增加。总之，每轮周期的具体时长、曲线形状、强度都不一样，不能拿历史数据简单对比和预测。

20年来库存周期复盘

最重要的还是这张图：

2001年，我国加入WTO，开启了高速增长的黄金时代，03年1月-04年9月，营收（这里用名义工业增加值代替）、存货双双高增，是典型的主动补库存，经济繁荣。随后到06年初，营收、库存同比下降，很快进入了主动去库存（萧条期）。随后经过短暂的营收增长、库存下降的被动去库存（复苏期）后，06年5月，一直到08年，我国一直处于营收、库存增速双高的繁荣期。

接着是08年次贷危机的爆发，“四万亿”刺激经济带来短暂的主动补库存（09年9月后的营收、库存双高），但毕竟效果有限，营收增速突破高点后，随之而来的是漫长的下滑，09年-10年，营收下滑，库存增加，反映出需求的疲软及供过于求，进入被动补库存（衰退期）。

接下来，经济进入到一个漫长的主动去库存（萧条期）阶段，营收、库存同比减少，直到2016年5月出现反弹。

当前，工业企业的营收增速、库存都在下降，是典型的主动去库存（萧条期），虽然从逻辑上说，随着2023年的复苏，我们大概率是进入了复苏的拐点，不过库存数据是滞后指标，不能用来预测，只能用来体会当前的状况。

行业的结构性差异

以上讲的是总量，但工业是由不同部门构成的。

上图是汽车这一板块的库存周期，2022年5-10月，营收增速提高，但存货没有变化，应该是在消化过去的库存，也就是被动去库存阶段；22年11月开始，库存、营收都在下滑，库存刚刚去完，需求也疲软了，进入了主动去库存的阶段。但随着库存去化，营收回暖之后，汽车行业的盈利就会得到改善。

接下来是医药：

经过疫情的高增后，2021年2月，医药行业营收同比增速一直在下滑，22年2-3月出现一个小反弹，但没有改变趋势，医药行业也进入了去库存阶段。22年3月，医药公司可能对营收的反弹有了误判，库存高增，然而需求还是不给力，医药公司不得不继续消化库存。22年底，医药行业营收增速跌幅收窄，可能会迎来复苏。

总而言之，由于不同板块的特点不同，结构分析会更重要一些。总量分析对经济周期的指导还是比较有限。