2023.2.22经济学家付鹏：2023宏观经济和资产配置（完整版）

一、回顾

1、疫情造成2021-2022资本市场节奏不同步。

（1）中国

防疫政策造成经济不确定性增加。放开之后，预期恢复

目前指数大权重是消费，之前是银行。

结构性牛市，指数跌新能源涨。和国外经济坏境有关。

（2）美国

财政政策抵消了疫情对经济的影响，但疫情对人正常生活影响很大，直到2021.11。

之后社会活动开始增加，经济开始过热，通胀压力增加。美联储开始加息。

（3）欧洲

疫情期间实行积极财政政策对抗疫情。

俄乌冲突造成能源危机。全球能源开始重构，期间价格上升。

再加上疫情后社会活动增加，通胀增加。欧洲央行开始加息。

2、疫情造成了全球利率下降到近100年的最低。资产价格泡沫。炒币、鞋、NFT。类似于十几年前炒核桃、红木家具。

3、看一个国家的股票市场，需要明确其市场的权重结构。法国-Lv；德国-制造业；印度-能源

4、2022是宏观交易大年。

中国，防疫->经济差；

欧洲，俄乌冲突、能源价格上涨->经济差；

美国，经济还可，但加息导致泡沫压缩->经济强、股市弱；

利率强、经济弱-->强美元-->杀估值

二、展望。回报率及其中性。

1、中国经济回归。

仅仅是恢复而已，因为虽有政策加持但杠杆率不允许，且美联储短期不会降息。

2、欧洲经济在2022年四季度好转。

能源或许不是短缺，是重构。对经济冲击是短暂的。

欧洲消费品和中国市场关系更大，比如LV

3、美国，短期不会降息。

（1）80年代开始的全球化，低增速、低利率、低通胀，底层收入低增长但幸福感高，央行只考虑经济增加即可。

（2）全球分裂，贸易战、科技站、俄乌冲突，改变了过往四十年的路径。

（3）2018年开始底层收入增速增加，顶层开始焦虑，因为顶层有负债。

（4）底层就业市场强劲，美联储无法降息。

（5）债券收益率倒挂，且经济不弱、没有降息预期-->影响借短买长、负债-->资本市场没有估值回报，只有价值回报，但价值回报仅占1/3

4、香港市场

中丐回归，恒生科技会更重要。恒生科技就是估值，恒生指数就是价值。

利率端会很波动

房价-15%-->港元拆借利率比美元低-->资本拆借港币而不是美元，投入港股或北上-->临界值是汇率7.85-->金管局收紧港币流动性-->港元拆借利率上升-->如果美联储降息，美元流动性增加，美元补位，则资产价格上涨；否则下跌