蔚来ET7横空出世，投资者可能不会买账

2021年开年，引爆热点的，竟然是两辆电动车。

 

1月1日，特斯拉官宣国产Model Y正式上市，长续航版定价34.99万元；随后美版单电机标准版发布价格，大约折合人民币27万元，按照特斯拉定价的习惯，国产版29.99万补贴后27万毫无压力。

 

1月9日，蔚来发布ET7，把价格区间伸向了50万元。

 

看到这个价格，星空君倒吸一口凉气。和电动车相比，这是“攀比”Model X和Model S的节奏，但是，特斯拉的这两款车定位根本就不是走量的。

 

特斯拉宣布，2020年，Model S与Model X全年总共生产了54,805辆。注意，这是全球市场。

 

 

 

从市场接受程度看，蔚来ET7的年销量，将十分有限。

 

现在这个时间点，是蔚来关键转折点，还不是炫技的时候，推出这款主打豪华和性能的ET7，星空君表示一脸懵逼。

 

有人说，蔚来现在背后有大资本支撑，不愁钱。其实你不知道做电动车多么烧钱，几百亿就一瞬间的事，如果做不到正毛利，做不到经营性现金流量净额为正，很快就烧光了。

 

以蔚来2019年现金流量表为例，公司经营性现金流量净额为-87亿，再加上固定资产投资，一年光纯烧现金超过100亿。

 

蔚来亟需的不是这种样子货，而是主打走量的平民车型。

 

下面讲几个故事，来说一下对于资本运作型企业，经营性现金流的重要性。

 

一、乐视网的大饼

 

五年前，星空君见过一款乐视手机，做工精致，性能强劲，甚至那个时候就是用了Type-C口，价格十分低廉。同期推出的乐视电视也是主打性价比，在小米电视出现之前，在智能电视领域非常受欢迎。

 

但是，当时乐视财报上的问题却比较严重，最核心的有两点，一是毛利是负的，二是经营性现金流量净额是负的。

 

刘姝威质疑乐视网的所谓生态圈，主要也是基于这两点。

 

无论你做什么业务，卖出去货的钱必然要高于买原材料的钱，这是经营性现金流量净额为正的基本逻辑，是最基本的商业逻辑，和你是科技公司、互联网公司、天顶星公司没有关系。

 

如果你仔细看看蔚来的玩法，会发现无非就是放大了的乐视电视。产品不赚钱，再多的投资也会烧的灰飞烟灭。会有人说，蔚来的毛利是正的，后面我再分析，蔚来的正毛利水分很大。

 

二、京东连亏十五年的背后

 

京东一直到2019年才开始全面盈利，在此之前连亏15年。

 

背后投资的资本也算有耐心，它们为什么能坚持到底？

 

因为京东从一开始毛利就是正的，这是刘强东的底线。并且公司绝大多数年份的经营性现金流量净额都是正的，这就意味着公司亏损的主要来源不是日常经营，而是固定资产投资、并购比较多。

 

后来大家也都清楚了，京东在物流方面烧了很多钱。

 

因为京东经营是赚钱的，在固定资产投资方面烧的钱迟早能赚回来，投资者也就有足够的耐心等待。

 

三、再说特斯拉

 

特斯拉是资本市场上的一个奇迹，所有做空特斯拉的都亏得一塌糊涂。

 

十年前特斯拉的毛利率就做到了30%，如今毛利率在20%左右。有好事者计算过Model Y的毛利率可能超过30%。

 

2017年开始，公司的经营性现金流量净额开始转正。

 

从财报数据看，特斯拉和京东是很像的，公司的产品本身是赚钱的，亏损的原因主要是固定资产投资、研发投入。

 

所以当2018年产能跟上后，公司一鼓作气，到2020年正式盈利。

 

四、回到蔚来

 

很多人提醒，蔚来的毛利转正了。

 

 

 

星空君表示，3.83%的毛利压根不能算转正，一方面是太低了，另一方面，这里面包含财技操作的结果。结合经营性现金流量净额看，公司的“真实”毛利依然是负的。

 

比如，蔚来推出的租电池政策。本质上是个金融分期方案，并通过该方案，将本应该计入成本的电池，搞成了资本化。

 

如何理解？

 

实际操作的时候，是以电池做抵押78个月10万元无息贷款，每月还1280元。

 

表面上看，2020年的蔚来无限风光，股价成为第五大车企不说，还融到了很多钱，三季报显示账面现金接近200亿。

 

但是，投资者对蔚来的预期，肯定不是一款不大可能卖得动的豪华车。

 

征服投资者的唯一途径，就是毛利转正的基础上，经营性现金流量净额转正。否则，资本的耐心是有限的。