导语

2月，管理期货类的私募表现收益大幅低于私募全市场均值。期货市场波动率持续走低，主观CTA和套利策略表现依旧稳健，量化类策略出现了不同程度回撤。

01 期货市场概览

1.1 2月期货市场回顾

商品方面，由于海内外乐观情绪有所转向，本月南华商品指数下跌0.83%，年前的预期兑现后商品市场震荡分化，其中黑色板块领涨，有色板块跌幅最大。国内商品还有一定复苏需求支撑，海外衰退预期下，商品跌幅较大，标普高盛商品指数下跌3.83%。

黑色方面，假期前的强预期兑现后，估值出现短暂回调。中旬随着下游开复工率显著提高，成材端供需格局出现边际转好，黑色系整体快速上行。但铁矿价格的快速上涨出现政策端的调控，临近月末，铁矿价格的上行驱动开始弱于成材与双焦，呈现高位反复的态势。

能源方面，经济软着陆预期升温，美联储加息节奏重成交易主线，结合海内外成品油市场暂时企稳，在宏观及供需面因素交织之下，2月能源延续震荡格局。

化工方面，春节后需求恢复不及预期，价格持续回落。2月中旬后下游订单将逐渐回暖，开工持续回升，同时接近一个月的价格调整后，下游存在一定备货需求，价格有所弹。

农产方面，美豆2月仍然保持高位运行，且棕榈油出现探底回升，带动豆油反弹。所以豆油在2月份还是保持区间震荡走势。生猪表现超出市场预期，伴随疫情影响减弱，实际需求快速回升，分割入库情绪提振，市场承接力转强，价格震荡上行。

金属方面，有色整体表现震荡走弱，主要体现在需求端的疲软，不断出现累库。1月美国CPI数据公布后，美元指数与利率进一步上行，贵金属亦显著承压维持弱势。

股指方面，2月整体宽幅震荡，IM收涨而IH收跌，小票表现优于大票。各指数在关键点位上波动显著放大，来回拉锯；四大股指期货强于现货的情况，在最远月合约切换到9月后出现逆转，本月股指期货表现弱于现货，IC、IM贴水走阔趋势更为显著。

债券方面，2月的2年期国债上升7BP至2.49%，5年期国债上升4BP至2.74%，10年期国债上升1BP至2.91%，利率小幅走高体现市场对经济复苏的乐观预期。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.2.28）

图2 2月南华商品期货指数走势（23.1.31-23.2.28）

图3 主要商品期货2月品种涨跌幅

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

图5 本月黑色板块内品种涨跌幅

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

图7 本月化工板块内品种涨跌幅

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

图9 本月油脂油料类品种涨跌幅

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

市场波动率情况：

商品波动率方面，近半年的波动率呈现阶段性的小幅波动率抬升后再降波，相较以前 波动率会达到 35%以上的再回落，而近期则是从 15%抬升到 20%就又回落了，本月商品市场波动率再度下移，当前波动率水平低于前几轮 CTA 行情的前期。分板块全月统计来看，能化和有色板块 20 日年化滚动波动率下跌幅度最大。

商品日内振幅方面，当前振幅情况不断创近几年的新低，市场环境对偏好高波动的量化类策略较为不适，其中振幅较低的是农产和有色板块，短周期策略上在该板块的盈利性较差。从隔夜跳开角度看，近期的宏观扰动显著性减小，隔夜跳开幅度大幅降低，跳开偏向隔夜低开为主，对短周期策略会影响小一些。

股指波动率方面，全品种全合约波动达到去年11月以来最大，月差稳定反向波动，基差波动仍反复无序。从近远月基差结构来看，合约倒挂现象在后两周迅速恢复，IC、IM远月合约快速带开，全品种全合约在最后两周恢复多近空远的正常结构。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

图13 南华商品指数年化波动率

图14 期货市场振幅（成交额加权）

图15 分板块振幅（成交额加权）

图16 期货市场隔夜跳开

图17 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

图18 50ETF期权波动率指数情况

图19 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

1.2 主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，当前的商品市场存量资金高于历史同期水平，成交活跃度位于历史中位数，商品期货市场成交持仓比位于历史同期较低水平，该指标反应虽然市场存量资金较高，但交投活跃度偏低。

四大股指主力连续合约成交量和持仓量大幅回升，持仓量接近翻倍。

图20 商品期货市场成交量

图21 商品期货市场持仓量

图22 商品期货市场成交持仓比

图23 2月商品期货成交量（单边）（万手）

图24 月度商品期货板块成交额（亿元）

图25 月度商品期货板块成交额（亿元）

图26 上证50期现货成交额（单位：亿元）

图27 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

图28 中证500期现货成交额（单位：亿元）

02 CTA策略整体表现分析

2.1 CTA策略基金整体表现

从各个私募指数来看，本月管理期货类的私募表现收益大幅低于私募全市场均值，趋势类CTA出现持续回撤，波动率持续走低，趋势类CTA不断回撤。

在火富牛CTA观察池中投顾表现来看，本月主观CTA和套利策略表现依旧稳健贡献盈利，量化类策略都出现了不同程度回撤。细分来看，截面类回撤小于趋势类，中高频和中低频都出现不同程度回撤，基本面量化本月优于量价类策略，主观类和套利类策略依旧稳健，与量化类策略呈现低相关。

从因子层面来看，动量类因子都出现不同程度回撤，其中时序动量回撤幅度大于截面动量；期限类因子基本持平，主要伴随下半月的黑色系上涨，期限类因子下半月实现反弹；量价类别内，偏度因子和波动因子表现持续盈利，波动因子在今年的市场通过承担合约波动获取较好的风险溢价，而均价突破因子回撤较大，这也是部分中低频趋势策略本月出现亏损的一大原因，主要亏损板块在能源和化工板块；基本面因子内分化，全月基本持平。

图29 CTA风格因子走势（动量类）

图30 CTA风格因子走势（期限结构类）

图31 CTA风格因子走势（量价类）

图32 CTA风格因子走势（基本面类）

图33 火富牛CTA观察投顾2月收益情况

03 CTA分策略表现分析

3.1 混合策略

图34 混合均衡产品收益走势

表1 混合均衡产品表现情况 （统计截点：2023.2.24）

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