现金流量净额下滑99.48%，业绩未达预期，水井坊难防掉队？

近日，白酒行业第一份中报正式出炉，水井坊再次领发业绩报告。

公告显示，2022年上半年，水井坊营业收入20.74亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.70亿元，同比下滑2%。对于变动原因说明，水井坊半年报中表示，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。另外，公司上半年总体以消化库存为主，使得公司上半年市场销售受到较大影响。

或是业绩难及预期，水井坊股价自中报发布后连续下跌。发布中报次日（7月27日），水井坊股价一度跌超5%，最终收跌4.65%报75.52元/股。目前，水井坊距离年初股价跌幅已超三成。

值得关注的是，水井坊背靠英国洋酒巨头帝亚吉欧，今年H1海外业务快增至0.31亿元，同增超853%。不过，从具体数据来看，其所增营收远不及营销“烧钱”来得快。且有业内人士指出，水井坊销售量增长缓慢，营收增长主要依靠提价。由此，水井坊似乎陷入了增长瓶颈与烧钱换业绩的怪圈之中。

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销售费用猛增 现金流激降

“2022年的经营目标是主营业务收入增长15%左右，净利润增长15%左右。”水井坊将这一目标写在了2021年年报中。

数据显示，2021年，水井坊实现营业收入46.32亿元，同比增长54.10%。归属于上市公司股东净利润11.99亿元，同比增长63.96%。按15%的增长目标，水井坊上半年的营收和净利润均未过半。

从财报来看，水井坊发布的今年一季度净利润达3.63亿元，以此计算其在二季度实现净利润约700万元，高于去年4200万的亏损。不过，水井坊上半年销售费用同比增加19.27%至约6.96亿元，其中包括了5.27亿元广告费及促销费，占上半年营收的33.6%。

 

数据显示，近年来水井坊的销售费用持续处于高位。2017年-2021年分别达27%、30%、30%、28%及26.5%，今年上半年数据创近几年来新高。

与猛增的销售费用相对应的，是激降的现金流。水井坊财报显示，今年上半年水井坊经营活动产生的现金流量净额从2021年上半年的2.78亿元骤减至144万元，降幅99.48%。对此，水井坊在公告中解释为“主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致”。

由此，水井坊难免有烧钱换业绩的嫌疑。销售费用与现金流两项关键指标的一升一降，水井坊能否可持续经营也画上了问号。

另外，水井坊方面表示，截至今年中报期末数据，水井坊存货为23.21亿元，同比增长20.85%，占总资产比例为38.96%。

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为高端化倾注“心血”？

水井坊资金的大量流出，不得不提其高端化目标。

2017年，水井坊开启高端化；2021年被水井坊首席执行官朱镇豪称之为企业“变革之年”，核心是通过“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，为水井坊寻破局之路。

今年以来，水井坊对其高端白酒典藏和井台进行了升级。营销上，水井坊与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等大IP进行深度合作，之间连接旗下高端产品。诚然，这些营销动作背后，离不开水井坊巨额的销售费用的支持。

从结果来看，水井坊高档酒今年H1实现营收19.8亿，同增11.41%；中档酒H1营收为0.6亿，同增13.94%，毛利率同比提升6.16%。基于2020年的业绩低基数，水井坊近两年来业绩看似繁荣，但与其他头部酒企相比，高下立现。

值得一提的是，2021年，水井坊还一度执着酱酒，意图与国威公司共同打造全新的一线酱香型白酒知名品牌，但最后无疾而终。对此，有知情人士曾透露，水井坊的控股人国际酒业巨头帝亚吉欧，更希望以全资收购的方式“完整”拥有一家酱酒企业。酒企归属问题使得水井坊与国威双方很难谈拢。

除了水井坊本身经营问题，大环境对水井坊的影响亦不能忽视。白酒营销专家蔡学飞表示，“从去年下半年开始，整个中国酒类就已增速放缓，加上今年上半年，在疫情、经济等诸多不确定因素的影响下，酒类的消费场景被封锁，渠道库存过高，产品动销率下降，对于整个中国酒企的发展造成了很大的压力，也确实在这样的环境下，对于像水井坊这样正在实施产品结构升级的全国化酒企来说承压更大。”

从已发半年报预告的酒企来看，顺鑫农业预计上半年归属于上市公司股东净利润降幅在89.91%至93.27%；金种子酒则预计上半年归属于上市公司股东净利润亏损5200万元至5800万元……消费场景减少成为众酒企共同提及的原因之一。

由此，水井坊面临着企业转型与行业承压的双重困境，特别是在高端化反应迟缓、中高端酒阵营基本形成的当下，水井坊稍有不慎，便要面临掉队的风险。