这是投资搜神记的第 251 篇文章

众所周知，白马股很“香”。因为他们大多在行业中有强力的竞争优势，有持续稳定的盈利能力，有卓越的管理层及战略规划，等等。

长在大众审美上的白马股，自然也被众多基金经理看在眼里，因为有过往稳健的股价表现打底，这类资产拿来当做资产配置的底仓再合适不过。久而久之，白马股便成了诸多权益基金抱团的对象。

然而，偏偏有基金经理不走寻常路——在大多基金经理“抱团”白马股时，华夏基金钟帅已经在“冷门股”中打出了自己的天地。由他管理的华夏行业景气，两年时间收获了127.81%的回报率，基金规模和持有人都迎来了惊人的增长。

今天刚好是华夏远见成长（A/C代码：016250/016251）首发的日子，面对当前A股市场底部震荡，拟任基金经理钟帅看到了哪些机会？不盲从抱团的他，又是怎样一步步胜出的？

01  独特的持仓：热门的行业，冷门的个股

从2019年徐徐展开的成长行情，带火了半导体、新能源等赛道，也让一批优质的成长风格权益基金风光尽显——要实现基金净值的翻倍，两三年的时间足矣。

华夏行业景气便是其中最亮眼的产品之一，据银河证券数据显示：截至2022年8月26日，在钟帅管理该基金近两年的时间里，累计斩获了115.4%的收益率，在同类产品中排名1/612。

对华夏行业景气进行业绩归因，回顾其最近几个季度的持仓，我们能够发现钟帅并非是在单一赛道“豪赌”，而是在成长赛道进行了十分均衡的布局，他的历史持仓覆盖了电子、计算机、电力设备、基础化工、有色金属、汽车、医药生物等诸多热门行业。

华夏行业景气近4个季度前十大重仓股情况

但是，华夏行业景气的前十大重仓股中几乎没有龙头股，有色金属行业没持有紫金矿业、赣锋锂业等，科技行业没持有宁德时代、立讯精密等。

“投资这件事，如果我选股模式做得跟大家一样，业绩肯定也是中规中矩，如果想把业绩做出彩，那就要跟大家做得不一样。”在谈及不抱团白马股的原因时，钟帅如是说。

在路演和接受媒体采访时，他经常会提到成长股投资的“不可能三角”——好行业、好公司和好行业这三个条件，在99%的情况下是不能够兼得的，市场上做成长股投资的基金经理，都是在这个“不可能三角”中做取舍。

比如，偏价值成长型的基金经理，大多会选择“好公司”和“好价格”，很少在热门行业选股；偏赛道型的基金经理，基本会选择“好行业”和“好公司”，直白地说就是在热门赛道买白马股，对估值的容忍性比较高。

钟帅则做出了跟大多数人不一样的选择——“好行业”和“好价格”。

“的确，一家公司有好价格一定是有其原因的，可能在其过往有过问题，在公司质地长期的成长的确定性和壁垒的角度不及白马股。但我们相信市场的有效性，一个好行业中的公司，好价格和好公司很难共存，所以我选择舍弃了后者。”

“好价格”即相对低估值，钟帅坦言，低估值更能打动他的原因有两个，向下的安全边际和向上的估值扩张。这两个优点，也逐渐成为他在不同行业做投研时寻找的共性。

从某种程度上讲，投资和研究是比拼胜率的工作。

正如钟帅所说，一笔投资的对错不是最重要的，投资本来就充满不确定性，真正重要的是做很多笔投资的胜率和赔率，最终的投资组合能够给持有人赚多少回报。

02  调研“狂人”：赛道是方向，调研是生活

很难想象，钟帅这样一位选“好行业”和“好价格”的投资经理，竟然会是完全自下而上选股的。

钟帅对此解释道：“我们看好的赛道，其实只是一个大致的方向性指引。真正决定基金业绩表现的，是在这个方向上能挑到什么样的股票，最终我们选到的股票要有两个特征，其一是行业的景气度和成长性非常好，其二是低估值或合理估值。”

在公募行业，完全自下而上选股的基金经理不在少数，但基本是价值投资选手，他们长期跟踪的股票大都是细分行业龙头。

对专注成长股投资且不“抱团”白马股的钟帅来说，自下而上选股也要有他自己的道路。为了能持续补充自己的选股池，钟帅一直在疯狂调研——每周除了周一会在公司处理些事务，有必要时做些交易之外，其余时间都在外面跑调研。

调研也要讲究方式方法，如若不然，沪深两市共有近5000家上市公司，要在这其中一家家调研并构建自己的选股池，难度堪比大海捞针。

选股的方法有很多，但对钟帅来说最重要的是对产业链的研究，调研的过程就是不断地跑产业链上的公司。

谈及此处，他打了一个十分形象的比方——“其他人调研可能是在找散落在桌子上的珠子，我们则是找一条条线，这些线上都串了很多珠子。”

找到优质产业链后，钟帅下一步的做法是自下而上去细看产业链上的这些公司。

到这里，一只股票能不能被钟帅买入，便跟赛道和产业链关系不大，而是要看这些公司本身的特质——如果一家公司自下而上给人很强的信心，或者其风险收益比很合适，钟帅买入的仓位就会重一点；反之，就不买或轻仓位买一点。

投资冷门股最让人振奋的，莫过于挖掘到并提前买入“潜在白马”，看着这些牛股一骑绝尘的表现。这样振奋人心的擒牛动作，在钟帅身上并不少见。

华夏行业景气持有钧达股份情况

如上图所示，华夏行业景气在2021年二季度末开始持有钧达股份，到2022年二季度末仍在第二大重仓股的位置上，在此期间，钧达股份一年时间上涨了387.78%。

钟帅对减持和卖出操作的逻辑，在天华超净这只牛股上表现得十分清晰。

华夏行业景气持有天华超净情况

如上图所示，在连续持有天华超净的第4个季度，钟帅果断开始减持该股，后续天华超净股价也出现了一系列下跌，华夏行业景气的减持刚好发生在股价较高区间。

什么时候卖出手里的股票？在钟帅看来，这个问题的答案应该要跟“什么时候买入”的答案逻辑统一——买股票是看行业趋势和公司估值，卖股票自然也是要看这两点。

他具体说道：“在持续跟踪基本面的过程中，如果发现一家公司的行业趋势或其自身逻辑变化了，或者因股价上涨使其估值较高了，便可以卖掉了。”

03  看见“美好”：未来成长，大势所趋

进入9月份以来，上证指数再次磨底3200点，拟由钟帅担纲的华夏远见成长（A/C代码：016250/016251）刚好发行在了估值“洼地”上，成立后表现有望更具生命力。

但决定要发行这样一只权益基金，站在基金公司的角度，他们考量的因素更多、看得也更加长远。在访谈钟帅的过程中，他多次提及了对未来成长股的看好，并有严密的逻辑支撑。

首先，从货币供给的角度来说，今年6月份广义货币M2总规模达到258.1万亿元，月同比增速达到11.4%，庞大的增量资金多数都会配置到大类资产里。相较而言，权益市场已经是越来越多人的共同选择。

主要大类资产近10年年化收益率

“不用怀疑的是，在不久的将来，权益市场肯定会取代房地产市场，成为中国居民财富最大的蓄水池。”谈及此处，钟帅对权益市场的未来发展信心满满。

其次，我国经济的转型过程需要一个相对繁荣的资本市场作为辅助和支撑。这样一个市场的作用，是不断提高直接融资的占比、降低间接融资的占比，是经济转型所必需。

如何更清晰的理解这两者之间的关系，钟帅表示，可以反过来想：

“假设我们再经历一次2008年或2018年那样泥石俱下的状态，全市场阴跌、投资者持续亏损，在这样状态下的国家经济结构转型，根本无从谈起。”

最后，在一次次亲身走产业链调研的过程中，钟帅对中国制造业的信心也越来越足。

“举个例子，消费电子产业链的发展过程，首先是欧美国家率先崛起，然后是日本、韩国打败了欧美国家，再然后是中国台湾企业打败了日韩，最后是中国大陆企业的常赢。”

这样的路径，似乎已经是中国高端制造业在全球崛起进程中的“常规动作”。

钟帅分析道，光伏产业链已经像消费电子一样走了过来，整个产业链从上到下几乎全是中国的企业在做。新能源车（锂电）这个产业链，目前我们已领先欧美国家半个身位，也许未来两到三年的时间，就能像光伏产业链一样彻底走出来。

展望华夏远见成长成立后的建仓策略，钟帅表示，成长和估值将依旧是选股最核心的逻辑。具体细分方向上，将持续重点关注高端制造（TMT、高端装备制造）、国企改革（军工及其他新兴成长）和困境反转（医药）三条主线机会。

需要注意的是，今日首发的华夏远见成长（A/C代码：016250/016251）是一只一年持有期基金，投资者在购入该基金后需持有满一年才能赎回，感兴趣的投资者要提前做好规划。

当然了，这样的产品设计方案也有两点优势：一方面，更符合基金经理中长期布局大级别机遇的特性，提高其投资效率；另一方面，能帮助投资者把握投资周期、减少错误操作，有效提高其投资的胜率。而且华夏远见成长可以投资港股，选股空间更加广阔。

（全文完）

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。