2023.3.23

l  在投资上与众不同而且与绝大多数人都不同，会让投资人的短期业绩压力变大，心理压力变大，这比在生活中做到与众不同更加困难。

l  对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在太少了。

l  在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过自己在过去十年里自以为是的天真思考的结果。

l   试图简化投资的人带给受众的是极大的伤害。

l  保持警醒有助于识别并有可能及时避免不断增加的风险。

l  在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。

l  投资者像被催眠一般期待着两位数的年收益率而完全忽视了风险

l  没有放之四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有被精确再现的时候。心理在市场中扮演着重要的角色，由于它的高波动性，导致因果关系并不可靠。一种投资方法可能一时奏效，但是这种方法所采取的行动最终会改变环境，环境的改变则意味着需要采取新的方法。

l  直觉的，适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

l  单纯靠运气是行不通的，所以你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。

l  一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上。这一普遍性也使得战胜市场成为一项艰巨的任务。

l  你的思维必须比别人更好、更强有力、水平更高。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。

l  所有投资者都能战胜市场是不可能的，因为他们本身就是市场。

l  在投资的零和世界中参与竞争之前，你必须先问问自己是否具有处于领先地位的充分理由。要想取得超过一般投资者的成绩，你必须比群体共识更加深入的思考。

l  非凡的表现仅仅来自正确的，非共识性的预测，而非共时性的预测是难以正确做出并且难以执行的。

l  你不可能在和其他人做着相同事情的时候胜出，突破常规本身不是目的，但它是一种不错的思维方式。而只有当你的判断高人一等时，你的表现才会高于平均表现。

l  有效市场中的价格已经反映了群体共识，想要战胜市场，必须有自己独特的、非共时性的观点。

l  与他人占有相同的信息并且受到相同心理影响的约束——持之以恒地持有与众不同且更加正确的观点并不容易。

l  心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。

l  如果可以通过指望通过高风险投资来获得高收益的话，那些投资也就算不上是高风险了。

l  符合有效市场假说的特征是易变的。所以此时被视为有效的资产组合在彼时可能变得无效。

l  为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或者分析优势，或二者兼具、时刻警惕、以防失察。考察的第一步永远是“谁不知道这些信息？”

l  大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。

l  我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念。

l  如果投资者想取得胜利，那么在基本过程中，必须存在可资利用的无效性。

l  大多数投资者都迫不及待的想要提高业绩，他们会避免投资那些不受追捧的、近期并没有太大吸引力的证券。

l  普通股市场也有可能无效，比如市值较小的股票或正在经历异常事件的某些公司的股票。

l  对内在价值是什么有一个明确的认识。对价值的准确估计是根本出发点。

l  价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司的证券。

l  价值投资者追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司的证券。

l  成长型投资者介于价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来说，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。

l  成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础上。

l  很多最好的公司已经衰落甚至倒闭。长期增长的持续时间不过如此，准确预测的能力也不过如此。

l  坚定地持有。在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。对价值的坚定认知有助于从容面对这种脱节。

l  不要寄希望于马上成功。事实上，你往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你就会看到损失。对于超前与犯错是很难区分的、除非是真正的抄底，否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌。如果不习惯这一点，还是趁早改行。

l  当证券价格下跌时，投资者开始怀疑自己的决策是否正确，对它们的喜爱随之减少。这使得持有并继续以更低的价格买进股票变得相当困难，特别是当前有证据表明下跌幅度将会比较大的时候。

l  估价正确却不坚定地持有，用处不大。估价错误却坚定的持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。

l  在一个下跌的市场中获利有三个基本要素：一是必须了解内在价值；二是必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到暗示你做错了的时候。三是你必须是正确的。

l  建立基本面——价值——价格之间的健康关系是成功投资的核心。

l  对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。无论多好的资产，如果买进价格过高，那么都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。

l  没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的收它才具有吸引力。

l  认识到价格在短期内会出现严重偏离价值是关键，了解投资心理，并在出现偏离时从中获利是难点。

l  最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。关键在于弄清当前人们对于某项投资的好恶。未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。

l  最安全，获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格就只可能向一个方向变化。

l  心理学是另一个至关重要且极难掌握的领域。首先，心理是难以捉摸的。其次，给其他投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素，同样会作用在你的身上。因此，为了自保，必须投入时间和精力去了解市场心理。

l  在投资环境中，一切因素随时都会令投资者在错误的时间做出错误的抉择。我们都是人，所以我们面临的挑战是——如何在相同的条件之下表现得比其他投资者要好。

l  某种东西价格上涨时，人们的喜爱程度本应下降，但在投资中，他们的喜爱程度往往会加深。

l  利好以及似乎人人都享有的丰厚利润，最终会让那些起初抵制的人投降并买进。

l  证券价格可能会过高并且维持相当长的一段时间，甚至会进一步上涨。但无论如何，价值最终会发挥作用。

l  即使低价买进也未必能奏效，可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售，市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长。

l  拥有对内在价值的坚定看法有一个最重要的作用——坚定信念：支撑你坚守下去，直到市场认可你的意见并正确定价资产。

2023.4.4

l  过往造就了我们面临的现状。我们所能做的，不过是客观的认识环境，并以此为前提，做出我们能够做出的最好的决定。

l  坚持价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资的心态和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，才能在灾难中收获惊人的收益。

l  传统的风险——收益曲线具有误导性，它虽然表现了风险与收益之间的正相关关系，却没有表现出其中设计的不确定性。它对承担更高的风险便能赚更多钱的暗示，已经给许多人造成了极大的痛苦。

l  单调的、被忽视的、可能遭到冷落和打压的证券——通常正因为他们的表现不好而成为低价证券，这类证券以低波动性、低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征。

l  对未来做出的有理有据的估计是有可能的，但估计始终只是估计，反常的，千载难逢的事件很难被量化。

l  多数风险具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

l  训练有素的投资者主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。

l  投资风险——损失的可能性——也无法用回顾性方法及演绎推理法来衡量。某些事情的发生并不意味着它是必然发生的，某件事情没有发生也不意味着它是不可能发生的。

l  正态分布假设的是尾部事件极少发生，而金融事件的分布或许应该被理解为具有胖尾。

l  警惕人们错误地将简单假设应用到复杂世界中的情况。量化往往使某些不该被轻信的言论获得过高的权威，即使有可能会造成麻烦。

l  投资表现是一系列时间——地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心里的——与当前的投资组合相碰撞的结果。

l  在过去的每种情况下，都存在发生许多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。

l  预测倾向于围绕历史常态而聚集，仅容许微小的变化，关键是，人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。结果往往显示预测的程度还不够坏。

l  风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

l  最大的风险并不是来自低质量或高波动性，而是来自买价过高。

l  普遍相信没有风险本身就是最大的风险，只有当投资者适当规避风险时，预期收益中才会包含风险溢价。

l  安全感可能会增加风险，而风险意识则会降低风险。

l  市场的风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会较低。

l  认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆达到最高点时，认为风险很低以及投资一定能获利的信念令人们激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失风险的机会耿耿于怀。

l  在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以使风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

l  高质量这个词带有一种倾向性，包含着后见之明的偏见或“成见效应”。通常，人们提到的“高质量”公司指的是过去表现良好的公司。未来往往大不相同。许多曾经被认为是“高质量”“基业长青”的公司早已不复存在，投资者应避免使用“质量”这个词。

l  大多数投资者取得的结果更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是致胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

l  坚持以今天的事件推测未来是对投资者的投资活动最大的伤害。

l  我们这个世界存在周期性的基本原因是人类参与。人是情绪性的，很难一直保持客观，不会始终保持一致，也不会一直稳定不变，人经常是反复无常的。

l  了解市场具有周期性规律且最终会自我修正的道理，可以在市场暴跌后寻找低价股时保持些许乐观情绪。

l  忽视周期，简单地外推趋势，是投资人所做的最危险的事情。

l  当形势良好，价格高企时，投资者迫不及待的买进，把所有谨慎都抛之脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出，永远如此。

l  重大底部出现在人人都忘记潮水仍会上涨的时候。那就是我们期望的时机。

l  在机会较少的市场里，耐心很重要。价值机会终究会被正确地体现，通常不会超过一至两年。

l  得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待——这些因素是普遍存在的。因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响。结果就是错误——频繁的、普遍的、不断重复发生的过程。

l  投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。

l  很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受的心理影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

l  应该对群体共识的正确性持保留态度。

l  从众的压力和赚钱的欲望一次又一次地致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避意识抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。

l  在投资领域中，投资者在面对别人赚钱比自己多这一事实时，大多难以坐视不管。如果别人做的更好，那么高收益也不会令人满意，而如果别人做的更坏，那么低收益就能使人知足。这种比较的倾向是最有害的，强调相对收益而不是绝对收益体现了心理对投资过程的扭曲。

l  短期业绩被认为不佳的情况下，投资者保持长期信念不易。大多数机构投资者和个人会比较他们的收益，因此他们大多以从众而告终。

l  投资者会尽他们最大的努力坚持自己的信念，但当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风。

l  自我怀疑的倾向与别人成功的传闻混杂在一起，形成了一股使投资者做出错误决定的强大力量，当这种倾向的持续时间增加时，其力度也会增大。

l  避免在泡沫中赔钱的关键是，当贪婪和人为错误导致积极因素被高估、消极因素被忽视时，拒绝跟风。

l  仅凭投资中的人性之道并不足以获得成功，一旦能与熟练的分析结合起来，则会得到丰厚的收益。

l  你或许有一段时间看起来是错误的，而群体成员似乎是正确的。将自己与他人进行过多的比较是一种侵蚀意志的过程——虽然这是天性使然，但这也会给你施加过多的压力。内在价值的重要意义在于，它是可以抵挡心理因素对行为造成影响的唯一方法。

l  透彻理解心理因素对极端市场投资过程的潜在影响。

l  由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

l  逆向投资是成功的价值投资者所具备的重要技能。然而，我们发现经验是培养这种技能的最重要的因素。

l  投资成功的关键在于逆势而行：不从众。那些意识到他人错误的人可以通过逆向投资而获利丰厚。

l  考虑到逆向投资面临的各种困难，你必须在推理和分析的基础上，辨别如何脱离群体思维才能获利。你必须保证自己在进行逆向思维的时候，不仅知道它们与大众的做法相反，还知道大众错在哪里。只有这样你才能坚持自己的观点，在立场貌似错误或损失远高于收益的时候，才有买进更多的可能。

l  非制度化的、特殊的、轻率的、一意孤行的、不适的，它们为挑战是如何巩固非共识看法提供了注解。但是，只要能获得优异的表现，这样做是绝对有必要的。

l  投资最有趣的一件事是它的矛盾性：最显而易见、人人赞同的事，最终往往被证明是错误的。

l  迄今为止的优异表现往往使因为借用了未来的概念，因此它预示着较差的未来表现。

l  杰出的投资过程始于投资者的深刻洞察、标新立异、特立独行或早期投资。这就是为何成功投资者大多都很寂寞的原因。

l  危机期间，许多不好的事情看起来都有可能发生，但并不意味着它们一定会发生。身处危机期间的人们无法将两者区别开来。

l  如果你相信别人都相信的故事，你就会和他们做同样的事。你会成为一个循规蹈矩而不是标新立异的人，一个趋势追随者而不是逆向投资者。

l  解决问题的关键是对别人所说的和所做的保持怀疑，为了获利，我们必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观持怀疑态度。

l  当不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进某种东西再次让人感觉安稳的时候，它的价格再也不会那么便宜。因此，在投资中，利润丰厚和令人感觉安稳通常是矛盾的。

l  在大多数人都不愿意做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。

l  将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产和好交易之间区别的倾向，会令大多数投资者陷入困境。

l  便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见和束缚的时候。

l  大多数投资者会根据以往的业绩而不是更可靠的均值回归来预测未来趋势。

l  最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。毕竟，如果人人都感觉这项资产不错并愿意购买的话，它的价格就不会那么低廉了。

l  考虑到投资者的行为方式，任何在某一时点被认为是最差的资产，都很有可能成为最廉价的资产。便宜不需要与高品质有任何关系。事实上，令人望而却步的低质量证券的价格往往更低。

l  促使一个人成为积极投资者的乐观态度，以及一个人对有效市场假说的怀疑态度，二者必须保持平衡。

2023.4.6

l  我们有两类预言家：无知的和不知道自己无知的。

l  赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。

l  对细节关注得越多，越有可能获得知识优势。

l  预测的变化和实际变化之间没有太大的相关性。一次准确并不重要，重要的是长期都能准确。预测者并非从来没有准确预测过，但是，他们的成绩不足以鼓励人们在偶有灵感时采取行动。作为预测者，他们很少回过头去严格评估自己的预测记录。

l  某些最重大的损失出现在对预测能力过度自信的时刻，投资者会低估可能性的范畴、具体化的难度和意外的结果。

l  不可知论者投资不可知的未来令人不安，摆出无所不知的姿态投资不可知的未来则近乎愚蠢。人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。

l  过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你受益匪浅。

l  我们不得不应付一股有着巨大影响但在很大程度上不可知的力量。显而易见的答案往往是错误的。

l  在投资领域里，周期最可靠。基本面，心理因素、价格与收益的涨跌，提供了犯错或者从别人的错误中获利的机会，这些都是已知的事实。

l  我们或许永远不知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。

l  第一，当市场达到极端的时候，保持警惕；第二，相应地调整我们的行为；第三，重要的是，拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐。

l  如果我们是警觉的人或是留心的人，就能够评估我们周围那些人的行为，并以此来判断我们应该做什么。

l  当其他人无所顾忌，充满自信地买入时，我们应该高度谨慎。当其他人都吓得一动不敢动，或者恐慌性地割肉卖出时，我们应该变得更加激进。

l  我们可以做出非常优秀的投资决策，只需要仔细观察现在的情况，并以此为基础去做决策，而并不需要猜测未来会如何。

l  努力了解我们身边所发生的的事情，并以此指导我们的行动。

2023.4.9

l  投资领域并不是一个可以预见未来、特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方。事实上，投资结果在很大程度上受运气支配。

l  短期来看，很多投资之所以成功，只是因为在对的时间做了对的事情。成功的关键在于进取精神、时机和技能，而某些在对的时间有足够进取精神的人不需要太多技能。

l  在市场的任一时间点，获利最多的交易者往往是最适合最新周期的人。

l  在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。幸运的傻瓜看起来像专业的投资者。当然，即使知道随机性的影响，区分幸运的傻瓜和专业的投资者也并不容易，但是我们必须努力地区分。

l  决策的正确性无法通过结果来判断。

l  在判断投资经理的能力时，大量的观测数据——多年数据——是必不可少的。

l  计划或者行动已经奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明智的。

l  长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

l  短期收益和短期损失可能都是假象，二者都不是真实的投资能力的必然指标。

l  我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应该将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

l  适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是呈概率分布的并相应地进行投资，坚持防御型投资，强调避免错误的重要性，这就是有关聪明投资的一切。

l  有老的投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

l  即使你做的都对，你最喜欢的股票也无人问津，管理层可能会浪费公司的机会，政府可能会改变政策，就连自然都有可能呈上一场灾难。

l  防守——重点在于避免错误——是每一场伟大的投资游戏的重要组成部分。

l  短期成功导致人们普遍轻视应有的耐性和业绩的稳定性。

l  条条大路通罗马，你的决策必须基于你的性格与学识、你对自己能力的信任程度、你所在的市场以及你为之工作的客户的特点。

l  可以把防守视为一种追求更高收益的努力，只不过它的实现是通过避害而不是趋利，是通过持续稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。

l  低价是错误边际的源泉。

l  设法通过积极进取策略将收益最大化，或者通过错误边际来建立保护。

l  在不具备必需的竞争力的情况下，一定不要主动进攻、承担风险以及触碰有技术挑战性的领域。

l  敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。

l  当投资组合风险过高时，向下的波动会令你失去信心或低价抛售。

l  群体心理强迫个人依从和屈服的力量几乎是不可抗拒的，也是投资者必须抵制的。

l  某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力，因为认为事情不可能发生的人会采取高风险行动，从而导致环境发生改变。

l  信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。这样的错误是投资中最大的错误——顺周期行为的最不利的一面——因为它是永久的，也因为它在很大程度上会影响投资组合。

l  低谷是一个节点——此时，某一资产的价格停止下跌并蓄势待发等候上涨。这只有通过回溯才能得以确定。

l  在投资中坚持完美往往会一无所获，我们所能期待的最佳情况是尽可能地进行大量的明智投资，在最大程度上规避糟糕的投资。

l  我们会放弃追求完美，以及不会执着于确定何时到达低谷。如果我们认为出现了便宜货，我们就会买进。如果价格更加低廉，我们就会买得更多。要是我们投入了全部资本，我们理所应当会获益更多。

l  你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者把问题分析得更到位——最好三者都能做到。

l  你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能指导买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能坚持在资产价格高涨并且人人认为价格会永远上涨的时候获利的原则，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。

l  抵御过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。

l  当其他投资者无忧无虑时，我们应该小心翼翼，当其他投资者恐慌时，我们应该变得更加积极。

l  在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。

l  只有投资组合中的持股很可靠地对特定环境发展产生不同的反应时，多元化才是有效的。

l  对微观越关注，越有可能比别人了解得更多，建立在坚定但不正确的预测基础上德投资，是潜在损失的根源。