总结：行研训练营最后一期

大家好。当你们看到这些文字的时候，意味着已经来到我的行研训练课程的最后一期。最后一期以文字的形式，把之前的内容再系统性地回顾一遍。希望能让大家对于这些视频的目的，乃至覆盖报告写作的目的，有基本的了解。

 

先说这些视频被制作出来的目的。在我自己一年的实习经历，以及我入职后带教实习生的过程中，我发现了最典型的两个问题，就是写的太长，和，写的太短。而这两个问题背后的成因，其实是相同的，那就是“无目标导向”，即，因为不知道要去哪里，所以四处游走或原地踏步。于是，我做了这几期视频，来尝试解决我发现的问题，我解决问题的方法，就是告诉大家目标是什么。

 

在说覆盖报告的目的之前，我稍微插一两段，来说说这一期结束后，我会继续分享的内容。正如第一期视频里所讲的，接下来，我会以具体的实操案例，带大家看研究是怎么一点点做的，报告又是怎么一点点写出来的。就好像邀请你们看着我，在黑板上解题一样。事非经过不知难，而让大家看到这个经过，将是很好的传递知识的方法。

 

在这个具体的经过中，需要用到的“十八般武艺”，大家都会非常自然地接触到。但是，我要重点提醒，关于如何掌握这些武艺，比如excel作图，需要大家自己来当这个有心人，我并不会详细讲解，因为这类知识已经有官方视频甚至其他很多人分享过。大家不论想做成什么，都应当具备这最基本的能力和主观能动性。P.S.后续视频可能收费，依我对自己研究结果的价值判断而定。接下来几期视频的实操对象是证券公司，对于想要进入这个行业实习和工作的同学，我认为非常有价值。

 

接下来言归正传，总结覆盖报告写作的目的。归根到底，终极目的一定是给公司定价，再通过连小学生都会的比大小，比较我们的定价和市场的定价，进而得出买/卖的结论。而作为卖方研究员，因为并不直接参与交易，一定要面向交易的直接参与者，如基金公司研究员，将自己的判断广而告之，这样你能帮证券公司挣钱，证券公司再给你发工资。

 

简单说说怎么定价。对于传统行研而言，无外乎那些估值方法，PE、PEG、自由现金流折现等等，而这些估值里用到的与公司相关的参数，总是可以由公司的财务数据计算而来。所以，更进一步地说，预测公司财务数据的表现是覆盖报告的写作目的。而这也就是我们在第一期视频里提到的，第三章-公司的未来，应该是整篇覆盖报告的写作重点；而第一章-公司的过去&现在，以及第二章-行业，都是为预测公司的未来打基础的。

 

那么怎么预测公司的未来呢？最简单的情况是，你的带教老师已经做了关于这个公司的收入拆分、三费预测、估值模型，很清楚地知道影响这个公司未来几年发展的因素是哪些，直接告诉你要研究哪几个关键问题。那样，你的方向也就随之明确了。解决了带教老师给你的问题，相当于写完了报告的核心部分，具体遣词造句，可以通过多多阅读你的带教老师发布的报告，学习模仿TA的文风。

 

但如果你的带教老师工作重心并不在这家公司上，那么你怎么自己来完成预测呢？这就是我们在第二期和第四期视频里讲到的内容了。

 

第二期提出，从公司的利润表开始，破局对于公司财务数据的研究。比如，我问几个非常通用的问题：这个公司未来三年的收入增速大概会如何表现？可以按照最近一年的增速直接外推吗？或者按照过去三年的平均值外推？或者过去限制它增速的是产能，所以未来会跟着产能的增长而增长？公司有三个业务板块，是每个业务板块都按相同的方法吗，还是不同的业务有不同的推测方式？把这些问题里的收入增速换成毛利率、期间费用率、利润增速，也都是可以提问。

 

于是，要对哪些指标重点提问，问题应该如何提？这就要求大家回看历史数据，定义变化特点，找到背后的原因。如果一家公司过去5年的收入增速分别是+10%/+12%/+10%/+8%/+10%，你可以问：为什么增速看起来如此稳定？是每个板块的产品收入都很稳定吗？是所在的行业非常成熟，且竞争格局非常稳定吗？如果一家公司过去5年的收入增速分别是+10%/+15%/+5%/+30%/+40%，你可以问：为什么前三年看起来增速比较慢，而最近两年提升的这么快，是行业政策吗？是公司技术取得了突破吗？为什么第三年公司的增速比前两年还要慢了？未来可能也这么慢吗？

 

进一步定义报告的第大一章节的主要任务：指出哪些是我们研究这家公司时，应重点关注的公司数据，并描述这些数据过去的变化规律，解释变化原因。为了完成这个任务，如果需要对公司的发展历史、产品、客户、股权结构、员工结构、核心技术人员等进行分析，则可以进行适当展开；如果不需要，那有一些例行公事的部分，可写可不写，如果为了文章长度而写，则段首段尾（即结论句）适当往对公司经营数据的定性影响上靠近。

 

第四期则是把公司放到其所在的行业中研究。公司所获取的收入和利润，总是其所在行业的一部分，也可以说，是其所在阵营的一部分。这里的阵营，指的是，比如国企/民企，外资/内资，龙头/新进者……根据能体现该行业发展特点的划分来划分。

 

也就是说，第二章要解决的问题，即是：市场有多大、未来会怎么增长、行业的盈利能力会怎么变化、公司或其所在阵营在市场中的份额是多少会怎么变化。对于不好定量回答的问题，那就选择定性的方法，写上自己的推理过程。对于定性都无法回答的问题，但又要为了写而写，那就退而求其次，陈述为主，但尽量往解决以上问题的答案上靠近。

 

接下来，再来说说没有出现在视频分享中的第三章。首先，第三章的核心任务就是对公司的未来进行预测。其次，第三章要进一步指明，公司在影响其未来表现的几个关键因素上是怎么表现的，一般不要超过3个。因为第一章和第二章，往往为了把事情讲完整，牺牲了一定的重要性原则。

 

举例来说，当第一章定义了公司收入增速的特点，对变化原因进行了研究后，推理认为未来会比过去更快，是影响公司未来表现的关键因素，影响的原因是公司推出的新产品打开了新的客群。那么第三章中，则要把这个推理过程，及辅助推理的关键信息，更详细地写出来。在报告之外，也要多和公司乃至其他人了解与新产品有关的信息。

 

以上就是最后一期的主要内容。

 

最后，因为上面提到了带教老师工作重心可能并不在你要写的覆盖报告上，所以索性再延伸一些。我认为这种情况很常见，也并不奇怪，而且并非不合理，因为职场是要求你来提供自己的价值的，而不像你交钱老师授课的学校。

在职场中，比较好的沟通方法是，带教老师抛出一个大问题，（1）你通过自己的研究确定接下来的关键问题或者说研究方向，然后和带教老师沟通，汇报自己为什么认为这些问题是关键的、接下来的研究方法、预计完成的时间、是否需要带教老师的帮助、等等，并征求TA的建议；（2）万一你无法确定关键问题，那么总结自己做了哪些尝试，有哪些初步结论，遇到了什么困难，思考了哪些可能的解决方法但需要带教老师的帮忙。如此沟通，是双赢的，你主动要求了反馈，顺带了解了带教老师的水平，带教老师对工作进展也能心里有数。

 

从方法论出发的行研训练营到此结束。我们在对证券公司的实操研究中再见啦。