1，美元如何影响世界经济？

无论再怎么不服气，当下还是得承认：美元是当之无愧的世界货币。也正因为如此，美元周期牵动着全球流动性的分配。当下A股交易低迷，北上资金不进来，也和美元加息有直接关系，因为美元利息高，国际资本与其来投你A股，还不如买美元吃利息——这个道理，恐怕没有一个股民不明白。

9月21日，美联储暗示可能会再加息，消息一出来，我一群友便在那抱怨，他是个资深股民，当包工头的，没学过经济学，但也知道“美国加息，A股就难受”，这是常识。

美元和新兴市场之间是此消彼长的关系。一般来说，美元贬值，资本便流入新兴市场，使之出现景气周期，反之就是现在的情况，美元加息，新兴市场（包括大A）一片哀嚎，传导机制如下。

中国有强韧的经济基本面和庞大的外汇储备，总能熬过美元加息的影响，但一些小国，尤其是依赖大宗商品、资源品出口的，经济结构单一的小国，就难办了。比如美元一加息，国际资本就觉得持有美元比马来西亚的令吉划算，大家就对令吉没需求了，根据最基本的供求原理，令吉的“价格”也就是汇率自然会下跌，大家会拿令吉换美元，导致马来西亚的外汇储备越来越少。

怎么办？1997年东南亚金融危机后，马来西亚实行了资本管制下的固定汇率，用行政的力量不让令吉贬值，大家拿不到便宜的令吉去换美元，自然就减少了资本外逃，代价就是蒙代尔不可能三角（三元悖论）：一个经济体不可能同时维持固定汇率、资本自由进出、货币的独立自主性。马来西亚要维持固定汇率，又要保持独立，资本就不可能自由进出。

阿根廷选择了资本自由进出和维持固定汇率（对美元1:1），就无法保持货币政策的独立自主性。20世纪初，阿根廷经济恶化，照理说比索对美元要贬值，但阿根廷实行固定汇率，比索“虚高”，人们纷纷拿比索换美元，导致其外汇储备从219亿美元减少到9亿美元。后来阿根廷放开汇率，比索不再和美元1:1，而是大幅贬值70%，持有比索的阿根廷民众财富自然也大幅缩水。

2，是什么决定了汇率？

汇率不是一个绝对的概念，而是A货币相对于B货币的价值，是相对的概念。当然鉴于前面说的美元的地位，当我们说汇率的时候，实际上默认是跟美元相比的。所以不能简单地说“美国经济好，所以走强”，而是要看相对哪个货币而言的。可能美元相对欧元在升值，但相对日元是在贬值的，大家一样烂的时候，你没那么烂，你的货币就相对更强。

经济基本面：跟股票一样，股价是人们对一家公司进行投票，而汇率是对一国投票。一个国家经济基本面好，那么该国货币走强。

利差：影响短期的国际资本流动。如果美元利息更高，那我为什么不持有美元吃利息呢？

央行的态度：现在美国在加息，但我们不跟随，坚定地实行相对宽松的货币。

国际收支：比如贸易，中国对美国常年顺差，也就是美国人总要买中国货，那么他们就需要更多的人民币来找我们买东西，毕竟其他币种，我们不收，这就导致人民币对美元升值。但是我们吭哧吭哧，辛辛苦苦做了好多裤子、鞋子赚美国人的钱，最后还是不得不把人民币换成美元，去买石油（因为石油必须以美元计价）。所以美元为什么强势？因为石油。

从国际收支的角度可以说明，为什么美元加息，美国反而吸收了流动性。美国是典型的消费国，贸易收支总是逆差（要找中国人买东西），按理说美元会因此持续贬值，但另一条腿——资本收支——总能顺差。因为全球都认美国国债，那么提高美债收益率，资本就来买，美元就回流了。这就为什么我们说石油和美元，是美国的两大霸权基础。

加入WTO以后，中国因为赚了很多dollar，外汇占款太高，会被动投放基础货币导致通货膨胀，为了缓解这种压力，我们就拿赚来的美元去买美债。虽然美元回流到美国，导致美元坚挺，但我们手上大量美债也不是白买的。如果中国不高兴，大量抛售美债，那么美债供给过剩不值钱，就会导致利率下跌，从而打击美元。

3，汇率如何影响债市和股市？

两国汇率变化，从短期来看主要是利差影响，直接来说就是影响流动性。无论是债市、股市，短期对流动性都非常敏感。贵州茅台再好，但没有资金来买，它就是涨不起来，这就是现在A股的情况。

因为美元走强，于是人们对人民币有贬值的预期，大家不要人民币了，去买美元，这就导致中国的外汇储备减少。懂货币银行学的读者都明白，外汇占款是基础货币的来源之一，外汇储备少了，能投放的基础货币就少，于是流动性下降，利率上升，利空债券。

不懂外汇占款的，参照林教头往期文章：《一文看懂外汇占款》、《如何通过银行结售汇，预测人民币汇率》。

如果更通俗的理解就是：美国佬加息了，资金流出去了，为了阻止这个情况，我也得加息来对抗美国佬。于是利息上升，利空债券，同时因为流动性缺乏，股市表现也不好。

有人不理解：股票和债券不是替代关系吗？在林教头的另一篇文章《一个适合中国资本市场的大类资产配置模型》提到：在经济的萧条期，通胀回落，经济不好，人们有降息的预期，而低息意味着债券价格走高，利好债市；在复苏期，经济开始转好，利好股市。这说明债市和股市不是简单无脑的“替代”，本质上就是谁更赚钱的问题，无论资金是流向美元or大宗or股票orA股，都是这个底层逻辑，就像中美利差决定了短期流动性的走向，在中国的流动性不变的前提下，两种资产的相对收益率也决定了资产配置走向，但注意我说的是“中国的流动性不变的前提下”，如果因为美元加息导致整个经济体的流动性被吸走，那就股债双杀了。从经验上看，债券和股票的替代临界点，是无风险利率3%左右，当无风险利率＜3%时，债券估值会高于股票。

资本市场之间的关系基本上是互相影响的，股、债、汇互相影响，但也要看情况。实行自由浮动汇率制的国家（美、日等），股市、汇率之间是相互影响的，但我国实行相对自由的浮动汇率制，也就是货币当局会进行干预，这就使得在我国，只有汇率影响股市，而股市对汇率的影响不够显著。

那么，汇率和股市之间的关系是怎么样的？也不一定。我国以及东南亚新兴经济体，基本上是股汇正相关的，而美日（尤其日本这种外向型经济）常见的是股汇负相关。因为美日实行自由的浮动汇率制，因此名义有效汇率变动不会简单地带来该国流动性的增大或减少，反而是通过国际贸易收支的方式来施加影响。日本是严重依赖外贸的，如果日元贬值，反而有利于日本经济（因为有利出口），所以日本股市会好，这就是股汇负相关的原因。而新兴经济体的汇率变化无法快速出清，名义有效汇率下跌必然引起资本外流，央行干预又需要一段时间，所以股汇正相关。我国又是贸易大国，又是新兴经济体，所以汇率和股市的关系较为复杂，2007年那波牛市就是人民币贬值导致出口繁荣，从而引发了牛市，而现在出口不好，人民币贬值的逻辑反而是被美元吸走流动性，导致A股熊市。所以简单地说人民币贬值一定会导致股市怎么样，是说不通的，要看哪条因素占据主要矛盾。

4，美联储降息如何影响大类资产？

美联储加息加得大家都怕了，那么问题来了：美联储什么时候会降息？降息期间经济绝大部分时间处于停滞、负增长的状态，叠加高企的通胀，是典型的“滞胀”时期。美联储的行为锚定的两个目标是就业率和通胀，起点都是通胀末期，物价缓和，通胀下降，给降息带来空间。

从历史上看，因为降息，长端利率（10年期国债收益率）也会跟着下降，股市（标普500）也会上涨，是利好股市和债市的，但是美元指数却不一定。前面说到，一国货币是否坚挺，要看经济基本面、利差、国际收支情况，而且要看相对于哪国的货币而言，而不是简单地从降息、加息就能说明问题的。

比如美元指数，其构成主要是欧元（占比57.6% ）、日元（13.6%），却没有人民币，所以美元指数强弱，更多地是反映美国相对于欧元区、日本的经济情况，也就是大家一样烂，就看美国和日本、欧洲谁更烂，但中国不参与其中，不影响美元指数。当美国经济衰退时，向欧日进口的东西减少，而欧元区、日本又是严重依赖海外市场的，这就导致欧日比美国还烂，反而导致美元指数上升；到了衰退中后期，开始进入复苏期，美国对外进口增加，反而导致美元指数走弱。

黄金和美元则是典型的替代关系，降息不管怎么说都让美元不值钱了，加上大背景往往是美国经济不好，所以在美国经济衰退的时候，黄金有确定性的机会。

在华西证券的一篇研究里，美元降息也对应着世界经济共振下行，新兴市场经济体的经济增长同样也受到负面影响，这似乎和我们前面说的矛盾（美元涨，新兴市场不好；美元跌，新兴市场得到流动性）。我认为这里的逻辑是，要弄清楚降息和经济之间的因果关系。逻辑上应该是因为经济不好，所以降息，而不是反着来（因为降息，所以导致大家经济不好）。宏观经济不是绝对从A必然能到B的逻辑，要看当时的主要矛盾和实际情况。

5，加息又有什么影响？

加息一般是因为经济过热，通货膨胀上升。

从图上看，加息很直接地推高了美债收益率，而让人费解的是股市（标普500）涨幅大多数情况下依然是走高的。这是不是因为美股更反映经济基本面，而加息的时候往往是经济不错的时候，所以才会这样？事实上A股对流动性的敏感度是最高的，这或许可以解释两地股市的不同：A股更擅长讲故事，流动性高，股民就聚众XX，而美股以机构投资者为主，更看重基本面，所以如果这段时期经济很好，那么盈利的增长可以抵消流动性不足的负面影响。

总而言之，还是那句话，宏观经济不是因为A必然B的逻辑，是一个多因素互相影响、此消彼长的模型，当基本面、流动性反向运动的时候，要分析两种力量的此消彼长，可能得出的结论也完全相反。

美元指数也不一定因加息而走高，跟前面说的一样，要看美国和其他经济体谁更好，谁更烂，而不是简简单单用加息降息能解释的。从这一点看，美元走势并不是直接受货币政策影响的（事实上汇率从来就不是货币政策的目标），而是货币政策先传导到经济基本面，再从基本面去影响汇率，关键要看基本面能不能得到改善。

那么美联储什么时候才会停止加息？这也是现阶段读者们最关心的问题。一般经济到繁荣顶点，通胀出现缓和或者直接拐头进入下行通道，美联储会停止加息，因为再加就会对经济产生负面影响。

加息的末期，往往对应经济周期从过热转向衰退下行。此时美股走势不明朗，要看基本面下行和降息预期两者谁占上风。

因为经济预期开始悲观，长端收益率下行，在衰退期，往往是配置债券的时候。

美元指数之所以此时保持强势，还是因为比烂逻辑，欧日因为美国需求下降导致出口下滑，比美国更烂，反而导致美元指数的上涨。例外的情况是1994.9-1995.2，因为德国、法国基本面变强，没有比美国烂，所以美元指数是弱势的，这充分说明美元汇率并不是直接受货币政策影响的，要看实际的基本面强弱对比。