镍行业深度报告：结构性高景气，供需寻找新平衡
报告出品方：广发证券
以下为报告原文节选
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一、镍：优质金属元素，多层次产业链结构
（一）镍元素：耐蚀、耐高温等性能优异，广泛用于不锈钢、镍基合金、电池等领域
镍具有良好可塑性、耐腐蚀性、耐高温性能，广泛用于不锈钢、镍基合金、电池等领域。镍（Nickel、Ni），密度8.9g/cm3，熔点1453℃，沸点2732℃。镍是一种近似银白色的金属，有良好的延展性、强度、磁性和抗腐蚀性。镍易与其他金属组成合金，广泛用于不锈钢、镍基合金、电池等领域。
（二）镍产业链：多层次结构，工艺创新打通各层资源流通
镍产业链：多层次产业链结构、工艺创新打通各层资源流通。根据Mysteel，按上、中、下游结构划分，镍产业链可分为矿镍（硫化镍矿、红土镍矿）、中间品（高冰镍、氢氧化镍钴等）、原生镍（硫酸镍、精炼镍、镍铁）、下游（不锈钢、电池、镍基合金、电镀等）；按产业链层次划分，可简要分为（1）硫化镍矿-冰镍-硫酸镍-电池；（2）红土镍矿-氢氧化镍钴-精炼镍-合金/电镀/电池;（3）红土镍矿-镍铁-不锈钢。
工艺创新打通镍产业链资源流通。根据Mysteel，青山于2021年试制高冰镍，成功试产打通了“红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍-电池”技术路径，该工艺于2021年年底试制成功并且成功投产，目前能够稳定供应高品质高冰镍。该工艺打通了镍产业链各层资源分配，为不锈钢行业镍铁产线导入新的需求方向，有助于平衡硫酸镍（动力电池原料）、精炼镍（镍基合金原料）供需格局。
二、供需：预计未来结构性高景气，供需整体趋缓
（一）供给回顾：2022 年全球镍矿产量同比大增 21%，印尼储量、产量均居全球第一
总量趋势方面，过去20年全球镍矿储量整体增长，22年全球镍矿产量同比大增21%至330万吨。储量方面，据美国地质调查局，过去20年全球镍矿储量整体增长。2018年，随着全球镍矿资源开发，镍矿储量大增，主因是印尼地区勘探出更多镍矿资源，储量由450万金属吨增至2100万金属吨，储量大增且成为镍矿储量第一大国。产量方面， 22年全球镍矿产量同比大增21%至330万吨，其中印尼、澳大利亚、俄罗斯产量同比分别增54%、6%、7%。据国家自然资源部，23M1全球镍产量同比大幅增长22%，主因印度尼西亚镍产量持续增长，1月份同比增速超过40%。
区域结构方面，印度尼西亚是全球镍矿主要供给国家，中国镍供给占比较低。据美国地质调查局，2022年全球镍储量、镍矿产量分别为10207万吨、330万吨，其中印度尼西亚镍储量、镍矿产量占比分别为20%、48%，均居全球第一，中国镍矿储量、产量占比分别仅约2%、3%。硫化镍矿床分布于西澳大利亚、加拿大和俄罗斯等国。
红土镍矿床主要分布在印度尼西亚、新喀里多尼亚和菲律宾等国。
（二）需求结构：不锈钢、动力电池、镍基合金是主要驱动因素
镍需求结构：2022年不锈钢、电池、合金镍需求占比分别约80%、9%、5%。根据亚洲金属网，镍的需求主要来自不锈钢、电池、合金等领域，2022年需求占比分别约82%、9%、5%。按终端领域可主要分为三层需求结构：
1.镍铁—不锈钢：镍铁可用于生产不锈钢，不锈钢镍需求占比最大，需求主要来自CrNi不锈钢等。据世界不锈钢协会，不锈钢需求主要来自金属制品（38%）、机械工程（29%）、建筑（12%）、机动车辆（9%）、电力机械（8%）等领域，因此，镍铁需求与宏观景气度密切相关；
2.中间品—硫酸镍—三元前驱体—动力电池：硫酸镍可用于生产三元前驱体，后者是动力电池主要原材料之一（三元材料、磷酸铁锂）。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年我国三元材料、磷酸铁锂动力电池产量占比分别约39%、61%，因此，中间品、硫酸镍等镍需求主要与新能源汽车景气度相关；
3.精炼镍—镍基合金等：精炼镍可用于生产合金特钢、电池、不锈钢等，据Mysteel，合金特钢、电池领域的精炼镍用量占比均超30%。镍可作为基础元素生产镍基合金，主要包括高温合金、耐腐合金、电热电阻合金、软磁合金、膨胀合金、合金焊条等。
据SMM，镍基合金中高温合金、耐腐合金占比最高，分别约76%、10%，因此精炼镍需求与镍基合金（以高温合金为主）、动力电池景气度相关。
（三）镍铁—不锈钢：当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽松
供需回顾：23H1期间，我国镍铁供需格局转弱，库存攀升、利润微薄。据世界不锈钢协会、2022年全球不锈钢产量约5526万吨，同比降1.8%，中国不锈钢产量同比增4.4%至3198万吨。据Mysteel、Wind、上海期货交易所数据。22M12-23Q1期间，不锈钢价格持续下跌、不锈钢库存大幅累积，降低镍铁需求。23H1期间国内镍铁库存高位回落、利润处于亏损边缘，镍铁供需整体较弱。
供需展望，下游主动减产叠加需求弱复苏，静待23Q2-Q4镍铁需求回暖。需求方面，据世界不锈钢协会，预计23年全球不锈钢消费增速3.2%，较22年小幅提升，预计镍铁需求端整体弱复苏。供给方面，据Mysteel，为应对盈利亏损，23M3-4期间我国部分不锈钢厂均有停产检修计划。综上，伴随经济弱复苏，预计23H2镍铁供需格局环比有望改善，整体保持宽松。
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