【猛兽财经】卖掉苹果，买入Alphabet
我们正在从苹果公司的股票中抽身，持有Alphabet。
这两家公司都是各自行业内首屈一指的科技巨头。
然而，苹果的估值继续飙升，超出了业务表现，而Alphabet的股价更好地反映了公司的基本面。
此外，华尔街预计Alphabet每股收益和现金流的增长速度将快于苹果。
几个月来，我们一直认为苹果公司的股价高于公允价值。不要误解我们的意思，我们仍然相信苹果可能是地球上最好的公司之一。然而，作为投资者，估值很重要。
众所周知，我们在买入优质公司的股票时，并不是只看公司不看价格，不是任何价格都能买入或持有。
事实上，我们持有苹果（AAPL）已经很长时间了。尽管如此，我们还是在慢慢地减仓。
与此同时，我们一直在买入Alphabet (GOOGL)。
我们的理由，具体如下。
苹果股票现在很贵
如我们之前的文章所言，苹果当前的价格似乎与基本面不相符。即使苹果公司第三季度盈利清晰度提高了，我们的观点依然没有改变。
和往常一样，苹果公司的总体数据很乐观，录得了一个出色的业绩。服务收入提高了13%。9个月的营运现金流提高了21%。按每股计算，苹果的营运现金流远高于利润。
再深入一点，苹果公司的服务利润率同比增长310个基点，至67.3%。单独来看，这是一件好事。然而，整体企业利润率仅上升了50个基点。这是因为产品利润率同比下降了约60个基点。因此，在服务收入和利润率快速增长的同时，产品利润率似乎有所下降。
从财报上看，这没有什么不好的。
那么，苹果的问题在哪里呢?
就业绩而言，问题很少。问题主要关于股票价格。
在盈利之前，苹果股价约为377美元；在盈利后，该股目前在460美元左右。在不到三周的时间里增长了22%。我们认为这个估值已经被高估了。苹果公司也没有提供前瞻性指导。
苹果公司日前宣布的4比1拆分可能提振了股价。顺便说一句，我们认为拆分是其管理层提出的一个非常好的举措。
那么，让我们来看看盈利后估值:
上图显示，在此期间，苹果的收益以每年约14%的速度增长。这与华尔街目前对2022财年的预测基本一致。不过，长期市盈率平均约为15倍。现在P/E是35倍。
在此期间，苹果公司运营现金流每年增长13%。这比最新的预测还要好。同样，从股价和现金流来看，苹果的股价看起来也相当昂贵。
从表面上看，两张图表都不错，苹果股价已经超过了预期收益和现金流，至少与以前的价格比率相比是这样。那么，是什么改变了呢?
很多人可能会说，苹果公司将继续向投资者提供令人难以置信的业绩和利润，使华尔街的预测黯然失色。对于一个超大型股票来说，这是一个很高的要求。
与产品增长相比，苹果未来服务收入将呈爆炸式增长。尽管9个月的服务收入增长了16%，但产品也增长了6%。除此之外，“大数定律”似乎对不断增长20%的服务业没有任何作用。（大数定律：短期内你交易的结果可能是随机的，但是从长期来看，它其实是趋近于某一个确定的结果。）
重要的是，苹果2020年和2021年的税前利润预期分别为12.75美元和14.73美元。华尔街目前预测，苹果在未来两个财年将分别创造13.02美元和15.01美元的收益，相当于大约2%的增长。
然而，苹果的市盈率却在几周内飙升了5个百分点。
当我们上次写关于苹果的文章时，一些读者的回应是，市盈率不是一个有效的估值指标。也许P/OCF（此估值法主要适用于成长类公司）也不好。
如果你持有这样的看法，可以提供你认为有效的评估苹果公允价值的衡量标准或方法，一起探讨。
再来看看Alphabet
不可否认，苹果公司是一家伟大的公司。但我们认为该股估值过高。在某些情况下，一家伟大的公司可能会比另一家伟大的公司更具吸引力——在估值方面。
2020年第二季度，Alphabet就像苹果一样，录得强劲的业绩。不过，第二季度Alphabet每股收益较上年同期有所下降。这在很大程度上归因于广告总收入下降了8%。全球新冠肺炎危机导致的业务萎缩严重影响了其广告收入。
伴随着收入的下降，利润率也全面下降。营业收入（Alphabet重要的财务指标）大幅下滑。
另一方面，Alphabet六个月的运营现金流从2019年的126亿美元增至140亿美元，相当于上涨了11%。YouTube和谷歌云计算收入同比分别增长了6%和43%，这看上去不坏。
作为收入的一个函数，Alphabet的研发支出大幅增加；以绝对值计算，而资本支出则有所减少，最终的结果是平局。
在公布Q2收益后，Alphabet的股价从1498美元升至1534美元，上涨了2.4%。事实上，投资者并没有抛售Alphabet。不过，Alphabet股价涨幅落后纳斯达克指数的约4%。
我们再来看看Alphabet的估值：
我们认为，Alphabet的收益在2020年可能会下降。因此，在考虑未来的收益与增长轨迹时，我们将目光聚焦于2020年以后的时间，似乎更适合于预测2021年和2022年的增长。
图表显示，Alphabet的股价并不便宜。事实上，如果只关注2020年的预期每股收益，这些股票似乎很贵。不过，华尔街预测未来几年将迅速复苏并实现利润增长。
当前的市盈率是33倍。长期历史平均水平是28倍。
看看另一个强调价格和经营现金流的图表。我们个人认为，对于Alphabet或苹果这样的股票来说，价格和经营现金流是一个更好的估值指标。Alphabet和苹果剥离出令人难以置信的现金流；资本支出需求往往相对较低。
这里我们发现，采用P/OCF方法，Alphabet似乎被低估。尽管2020年是持平的。华尔街预计，到2021年和2022年，Alphabet的现金流将以每年超过20%的速度增长。
那么，在科技巨头苹果和Alphabet这两家公司中，你认为哪一家的股东价值更高?
总结
苹果公司和Alphabet是美国乃至世界范围内两家主要的超大型科技公司。苹果可能是这个星球上最好的消费/科技/硬件公司。谷歌很可能是世界上最具影响力的搜索引擎/网络广告/互动媒体公司。苹果在其服务领域拥有巨大潜力。谷歌在YouTube和云业务上拥有强大实力，这还没有考虑到Alphabet登月计划“其他赌注”(Other Bets)板块的潜力，比如Waymo自动驾驶汽车业务。
我们认为两者都是拥有“宽护城河”的公司。
苹果和Alphabet剥离了大量现金。在这两家公司的账上，每股营运现金流都超过了利润。资产负债表上也有大量现金。苹果持有1940亿美元的现金和投资，Alphabet保留了1200亿美元。
对这两个优质公司来说，判断的切入点就是股票估值。
下面的表格提供了一个快速总结:
苹果公司 & Alphabet估值：
* 反映了与2021/2022年预期增长率相匹配的长期实际增长率
* Alphabet目前的绝对估值倍数较低。从股价与营运现金流之比来看，该股实际上被低估了。苹果目前的股价是其历史价格和市盈率的两倍。
* Alphabet对2021财年和2022财年每股收益和现金流的华尔街增长预期显著提高。分析人士预计，苹果公司也会实现增长，但不会以几乎相同的速度增长。
* Alphabet股票不分红。苹果股票按季度分红。目前的收益率约为0.75%。
在作出任何投资决定之前，请您进行仔细的尽职调查。
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